بناء الكتب

بناء سجل الأوامر هو عملية منهجية لتوليد وتسجيل وتوثيق طلب المستثمرين على الأسهم. ^{[ 1 ]} عادةً ما يعين المصدر بنكًا استثماريًا رئيسيًا ليعمل كضامن رئيسي للأوراق المالية أو مدير سجل الأوامر .

بناء سجل الأوامر هو أسلوب بديل لطرح الأسهم للاكتتاب العام، حيث تُقبل طلبات الاكتتاب من كبار المستثمرين ، كالمؤسسات المالية والشركات والأفراد ذوي الملاءة المالية العالية ، على أساس التخصيص شبه الثابت، بدلاً من طرحها للاكتتاب العام. يُعدّ بناء سجل الأوامر خيارًا حديثًا نسبيًا لإصدار الأوراق المالية، وقد صدرت أولى توجيهاته في 12 أكتوبر 1995، وجرى تنقيحها دوريًا منذ ذلك الحين. ويعتمد بناء سجل الأوامر على إصدار الأسهم بناءً على سعر أدنى يُحدد قبل بدء عملية الاكتتاب.

يُعدّ "سجل الاكتتاب" تجميعًا لطلبات المستثمرين خارج السوق، ويُعدّ سريًا بين مدير الاكتتاب والجهة المُصدرة والضامن . عند شراء الأسهم أو نقلها عبر عملية بناء سجل الاكتتاب، يتمّ النقل خارج السوق، ولا يضمنه مركز المقاصة في البورصة. وفي حال تعيين ضامن، يتحمّل هذا الضامن مخاطر عدم سداد المشتري أو عدم تسليم البائع.

يُعدّ بناء سجل الأوامر ممارسة شائعة في الدول المتقدمة، وقد بدأ ينتشر في الأسواق الناشئة أيضًا. يمكن تقديم العروض عبر الإنترنت، ولكن يحتفظ مدير الاكتتاب بسجل الأوامر خارج السوق، وتُعتبر العروض سريةً بين يديه. على عكس الاكتتاب العام، يتطلب بناء سجل الأوامر حدًا أدنى من الطلبات وحجم طلب كبير لكل طلب. يُحدد سعر إصدار الأسهم الجديدة بعد إغلاق سجل الأوامر، وذلك وفقًا لتقدير مدير الاكتتاب بالتشاور مع الجهة المُصدرة. عادةً، يقتصر تقديم العروض على عملاء مدير الاكتتاب من ذوي الملاءة المالية العالية، والمدير الرئيسي أو المدير المشارك (إن وُجد). تتطلب قوانين الأوراق المالية عادةً استيفاء متطلبات إفصاح إضافية إذا كان الاكتتاب سيُطرح على جميع المستثمرين. وبالتالي، قد تقتصر المشاركة في بناء سجل الأوامر على فئات معينة من المستثمرين. إذا دُعي عملاء التجزئة لتقديم عروضهم، يُطلب منهم عادةً تقديم عروضهم بالسعر النهائي، الذي يكون غير معروف وقت تقديم العرض، نظرًا لصعوبة جمع عروض أسعار متعددة من كل عميل تجزئة. على الرغم من أن تقديم العروض يتم بدعوة، إلا أن الجهة المصدرة ومدير الاكتتاب يحتفظان بسلطة تقديرية لمنح بعض مقدمي العروض حصة أكبر من عروضهم مقارنةً بغيرهم من المستثمرين. عادةً ما تحظى المؤسسات الكبيرة المقدمة للعروض بأفضلية على المستثمرين الأفراد الأصغر حجمًا، وذلك بحصولها على حصة أكبر كنسبة من عرضها الأولي. تتم جميع عمليات بناء سجل الأوامر "خارج السوق"، ولدى معظم البورصات قواعد تلزم بوقف التداول في السوق خلال هذه العملية.

تتمثل الاختلافات الرئيسية بين شراء الأسهم من خلال عملية بناء سجل الأوامر (التي تتم خارج السوق) والتداول (الذي يتم في السوق) فيما يلي:

1. العروض المقدمة في دفتر العروض سرية مقابل أسعار العرض والطلب الشفافة في البورصة؛
2. المشاركة في المزايدة تتم عن طريق الدعوة فقط (يحق فقط للعملاء ذوي الثروات الكبيرة لمدير الاكتتاب وأي مديرين مشاركين المشاركة المشاركة في المزايدة)؛
3. يحدد مدير الاكتتاب والجهة المصدرة سعر الأسهم المراد إصدارها وتوزيع الأسهم بين مقدمي العطاءات وفقًا لتقديرهما المطلق؛
4. يتم إصدار أو نقل جميع الأسهم بنفس السعر، بينما توفر عمليات الاستحواذ في السوق أسعار تداول متعددة.

يقوم مدير الاكتتاب بجمع عروض الأسعار من المستثمرين بأسعار مختلفة، تتراوح بين الحد الأدنى والحد الأقصى. ويمكن للمُزايد تعديل عروضه قبل إغلاق الاكتتاب. وتهدف هذه العملية إلى استقطاب كلٍ من المستثمرين الأفراد والشركات. ولا يُحدد سعر الإصدار النهائي إلا بعد إغلاق الاكتتاب. وبعد انتهاء فترة بناء سجل الاكتتاب، يُقيّم مدير الاكتتاب العروض المُجمّعة بناءً على معايير تقييم مُحددة، ويُحدد سعر الإصدار النهائي.

إذا كان الطلب مرتفعاً بما يكفي، فقد يتجاوز عدد الطلبات على الكتاب المعروض. في هذه الحالات، يتم تفعيل خيار التخصيص الإضافي .

بناء سجل الأوامر هو في الأساس عملية تستخدمها الشركات لجمع رأس المال من خلال الاكتتابات العامة، سواءً كانت اكتتابات عامة أولية (IPOs) أو اكتتابات عامة لاحقة (FPOs)، للمساعدة في تحديد السعر والطلب. وهي آلية يتم خلالها، خلال فترة فتح سجل الأوامر للاكتتاب، جمع عروض الشراء من المستثمرين بأسعار مختلفة، ضمن النطاق السعري الذي يحدده المُصدر. وتستهدف هذه العملية كلاً من المستثمرين المؤسسيين والأفراد. ويُحدد سعر الإصدار بعد إغلاق سجل الطلبات بناءً على الطلب الناتج خلال هذه العملية. ^{[ 2 ]}

عندما ترغب شركة في جمع الأموال، فإنها تخطط لطرح أسهمها للاكتتاب العام. ويتم ذلك عادةً من خلال طرح عام أولي (IPO) أو طرح عام لاحق (FPO). وتساعد عملية بناء سجل الأوامر في تحديد قيمة السهم. بمجرد أن تقرر الشركة إجراء طرح عام أولي، تتواصل مع مدير الاكتتاب أو مدير رئيسي. يحدد مدير الاكتتاب النطاق السعري الذي يرغب في بيع السهم به، ثم يرسل مسودة نشرة الاكتتاب إلى المستثمرين المحتملين. عادةً ما يبقى الاكتتاب مفتوحًا لمدة خمسة أيام. في نهاية هذه المدة، يحدد مدير الاكتتاب الطلب على السهم ضمن النطاق السعري المحدد. بمجرد تحديد سعر السهم، يمكن للشركة المصدرة تحديد كيفية توزيع أسهمها على المستثمرين بالسعر المحدد. ^{[ 3 ] [ 4 ]} من الانتقادات الموجهة للعملية الحالية أنها يدوية للغاية، ويتم التواصل فيها عبر البريد الإلكتروني والمكالمات الهاتفية وغرف الدردشة. هناك اهتمام كبير من جانب المستثمرين بأتمتة هذه العملية وتقليل المخاطر التشغيلية باستخدام منصة إلكترونية.

قبل طرح أسهم فيسبوك للاكتتاب العام، استُخدمت عملية بناء سجل الأوامر لتحديد قيمة السهم قبل طرحه للجمهور. تولّت مورغان ستانلي إدارة الاكتتاب. في البداية، كان يُعتقد أن سعر السهم سيتراوح بين 28 و35 دولارًا. في الأسبوع الذي سبق طرح السهم، كان الطلب عليه كافيًا لرفع سعره إلى ما بين 34 و38 دولارًا. بعد طرح السهم، سعت مورغان ستانلي جاهدةً لمنعه من الانخفاض عن 38 دولارًا لتجنب اعتبار الاكتتاب فاشلاً. نظرًا للطلب المرتفع على أسهم فيسبوك في البداية، ثم انخفاض هذا الطلب وبالتالي انخفاض سعر السهم، اعتُبرت أسهم فيسبوك مُبالغًا في قيمتها عند طرحها للاكتتاب العام. ^{[ 5 ]}

• حول عمليات بناء سجل الأوامر المعجلة
• حول متطلبات الإفصاح في بورصة الأوراق المالية الأسترالية (ASX) لعمليات بناء سجل الأوامر
• تعريف من دليل مصطلحات التمويل الدولي، صفحة 54، الملحق 18، معتمد من قبل بورصة الأوراق المالية الأسترالية (ASX).
• بيان من شركة وودسايد بتروليوم لبورصة الأوراق المالية الأسترالية بشأن نتائج عملية بناء سجل الأوامر
• حول بناء الكتب
• حول إنشاء الكتب عبر الإنترنت
• فهم مصطلحات الاكتتاب العام الأولي