تسلسل التوزيع

📅 آخر تحديث: ١ أغسطس ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ١ أغسطس ٢٠٢٦
الموسوعة الحرة

في مجال الاستثمار في الأسهم الخاصة، يُعدّ نظام توزيع الأرباح المتتالية طريقة يتم بموجبها توزيع رأس المال الذي يحققه الصندوق بين الشركاء المحدودين والشريك العام . [ 1 ]

ملخص

في صندوق الاستثمار الخاص ، يتولى الشريك العام إدارة رأس المال الملتزم به من قبل الشركاء المحدودين. وعادةً ما يلتزم الشريك العام بمبلغ معين في الصندوق (يُسمى "الاستثمار المشترك للشريك العام")، ويتراوح عادةً بين 1% و2% من المبلغ الملتزم به. وعند توزيع رأس المال على المستثمرين، على أمل تحقيق قيمة مضافة، يقوم الشريك العام بتخصيص هذا المبلغ وفقًا لهيكل توزيع الأرباح المتفق عليه مسبقًا في اتفاقية الشراكة المحدودة.

يمكن تصوير هيكل الشلال على أنه مجموعة من الدلاء أو المراحل. يحتوي كل دلو على طريقة تخصيص خاصة به. عندما يمتلئ الدلو، ينتقل رأس المال إلى الدلو التالي. عادةً ما تُخصص الدلاء الأولى بالكامل للمستثمرين المحدودين، بينما تكون الدلاء الأبعد عن المصدر أكثر فائدة للشريك العام. صُمم هذا الهيكل لتشجيع الشريك العام على تحقيق أقصى عائد ممكن للصندوق.

شلالات التوزيع النموذجية

تتكون الشلالات عادةً من المراحل التالية: [ 2 ]

  • إعادة رأس المال
  • الإرجاع المفضل
  • الحق
  • حصة الأرباح

توزيع

قبل تطبيق آلية التوزيع، يُوزّع المبلغ على شركاء الصندوق، وهم كل من الشريك العام والشريك المحدود. يحتفظ الشريك العام بالمبلغ المُوزّع عليه، بينما يخضع المبلغ المُوزّع على كل شريك محدود لآلية التوزيع، ثم يُعاد توزيعه بين الشريك العام والشريك المحدود.

تخصيصات متنوعة

  • الحصة العالمية لكل التزام: يتم تخصيصها بما يتناسب مع التزام كل شريك بالصندوق
  • الحصة الإجمالية لرأس المال المستدعى: يتم تخصيصها بما يتناسب مع إجمالي المبلغ المستدعى لكل شريك
  • التوزيع العالمي لكل التزام، باستثناء الشريك العام: يمكن أن تكون القاعدة كالتالي: 2% للشريك العام، ويتم إعادة توزيع الباقي لكل التزام بين الشركاء المحدودين.
  • نسبة رأس المال المطلوب لكل صفقة: بما يتناسب مع المبلغ المطلوب لهذا الاستثمار المحدد

إعادة رأس المال

تتمثل الخطوة الأولى في آلية توزيع الأرباح في إعادة المبلغ المطلوب على الأقل إلى المستثمر المحدود. وتختلف باختلاف بنود المبلغ المطلوب إعادته، والذي يشمل عادةً رأس المال المُستَخدَم للاستثمارات، بالإضافة إلى بعض المصاريف والرسوم.

عوائد رأس المال المختلفة
  • إجمالي مساهمة الاستثمار : إجمالي رأس المال المساهم به في الاستثمارات
  • مساهمة الاستثمار المحققة: رأس المال المساهم به في الاستثمارات التي تم تحقيقها بالكامل أو تصفيتها.
  • الاستثمارات والمصروفات: إجمالي رأس المال المساهم به للاستثمارات، والمصروفات المتعلقة بالاستثمارات، والمصروفات التشغيلية
  • مساهمة استثمارية محددة : رأس المال المساهم به في الاستثمار المحدد (لكل صفقة على حدة)
  • مساهمة الاستثمار المحددة ونفقاته: رأس المال المُساهم به في الاستثمار المحدد، بالإضافة إلى النفقات التنظيمية الناتجة عن الاستثمار، بالإضافة إلى مبلغ نسبي من نفقات التشغيل على أساس نسبة رأس المال المُساهم به.

العودة المفضلة (أو العقبة)

بمجرد إعادة رأس المال، سيستمر توزيع 100% منه على الشريك المحدود حتى يتم الوصول إلى معدل عائد داخلي محدد . وبغض النظر عما إذا كان توزيع الأرباح شاملاً أو خاصاً بكل صفقة على حدة، يتم حساب هذا العائد المفضل دائماً على كل تدفق نقدي.

تكمن الاختلافات الرئيسية هنا في ما يُدرج ضمن التدفقات النقدية للمدفوعات. فبالنسبة للمساهمة، قد يختار الشريك العام اعتبار رأس المال المطلوب للاستثمار فقط، أو قد يشمل رأس المال المطلوب للرسوم والمصروفات. أما بالنسبة للتوزيع، فيمكن استبعاد المبلغ الذي سبق توزيعه كحصة من الأرباح.

خيارات إرجاع متنوعة مفضلة
  • رأس المال المساهم به: تم حساب معدل العائد الداخلي بناءً على كل توزيع على الشريك المحدود وكل مساهمة تتطلب استثمارات.
  • معدل العائد الداخلي العالمي: يتم حساب معدل العائد الداخلي بناءً على كل توزيع على الشريك المحدود وكل مساهمة يتم استدعاؤها.

الحق

يُعدّ نظام "اللحاق بالركب" نظاماً مفيداً للغاية للشريك العام. ويكمن منطق هذا النظام في منح الشريك العام كامل الربح أو معظمه، حتى تتساوى حصة الربح التي يحصل عليها مع حصة الأرباح (نسبة مئوية من إجمالي العائد، على سبيل المثال، 20%).

يتم تعريف اللحاق بعنصرين: التخصيص (عادة ما يتم تخصيص 80٪ إلى 100٪ للشريك العام)، والهدف (يتم تحديده من خلال حصة الأرباح، وعادة ما تكون 20٪ للشريك العام).

مثال:

  • أولاً، 100% للمستثمرين (LPs) حتى يحصلوا على العائد المفضل لديهم؛
  • ثم، يتم تعويض الشريك العام بنسبة تتراوح بين 80 و100% حتى يحصل على 20% من المبالغ التراكمية الموزعة فيما يتعلق بالعائد المفضل وهذا البند التعويضي؛
  • وأخيرًا، يتم تخصيص الأموال بناءً على تخصيص حصة الأرباح
ملخصات متنوعة

قد تختلف نسبة تخصيص رأس المال بين الشريك العام والشريك المحدود، من 50/50 بينهما إلى 100% للشريك العام. كما يمكن حساب النسبة المستهدفة بطرق مختلفة.

  • بنسبة ربح الشريك المحدود: حتى يصبح المبلغ الذي يحصل عليه الشريك العام مساوياً لنسبة x% من المبلغ الذي يحصل عليه الشريك المحدود كعائد تفضيلي وتعويض.
  • بنسبة من إجمالي الربح: حتى يصبح المبلغ الذي يحصل عليه الشريك العام مساوياً لنسبة x% من إجمالي المبلغ الذي يحصل عليه كل من الشريك المحدود والشريك العام كعائد تفضيلي وتعويض.

حصة الأرباح

حصة الأرباح هي توزيع بسيط للمبلغ المتبقي بين الشريك المحدود والشريك العام. وتُخصص حصة الأرباح الأكثر شيوعاً 20% من الربح للشريك العام.

شلال متعدد الحواجز

قد يقرر الشريك العام تحديد عدة معدلات عائد دنيا، يرتبط كل منها بتخصيص محدد. في هذه الحالة، ترتبط معدلات العائد الدنيا الأعلى بتخصيصات أكثر فائدة للشريك العام. مثال على معدل العائد الأدنى:

عقبةحصة الأرباح
العائد المفضل: 8%10% / 90%
العقبة الأولى: 11%20% / 80%
العقبة الثانية: 15%25% / 75%

الشلالات الأوروبية مقابل الشلالات الأمريكية

يعني نظام التوزيع الأوروبي، أو نظام التوزيع العالمي، أن عتبة العائد تُحسب على مستوى الصندوق. [ 3 ] [ 4 ] أما نظام التوزيع الأمريكي، أو نظام التوزيع لكل صفقة على حدة، فيحسب عتبة العائد لكل صفقة على حدة. ويُعد نظام التوزيع الأمريكي أكثر فائدة لمدير الصندوق من نظام التوزيع الأوروبي.

  • يُوزّع نظام التوزيع المتتالي للصفقات الأرباح بشكل أسرع. أما في نظام التوزيع المتتالي الأوروبي، فتُستخدم المبالغ الموزعة أولاً لإعادة رأس المال المطلوب من الصفقات الأخرى. وفي نظام التوزيع المتتالي للصفقات، قد تُعيد الصفقة الأولى جزءًا من الأرباح إذا كان معدل العائد الداخلي للصفقة أعلى من أحد معدلات العائد المطلوبة.
  • إذا استثمر الشريك العام في شركة ذات أداء ضعيف، فسيتعين تعويض هذا الأداء الضعيف بصفقات مربحة للغاية قبل أن يتمكن الشريك العام من تجاوز العقبات. في نموذج الصفقة تلو الأخرى، لا يؤثر الأداء الضعيف لشركة واحدة على أداء الشركات الأخرى.

للتخفيف من تأثير نظام التوزيع المتتالي للأرباح على أساس كل صفقة على حدة، ولجعله أكثر جاذبية للمستثمرين المحدودين، قد تتضمن صناديق الأسهم الخاصة التي تستخدم نظام التوزيع المتتالي الأمريكي بندًا لاسترداد الأرباح في اتفاقيات الشراكة المحدودة الخاصة بها. [ 5 ]

بند الاسترداد

عند تصفية الصندوق، إذا تم توزيع أرباح أقل من العائد المفضل المتفق عليه على الشركاء المحدودين، فإنهم يستردون المبلغ المتبقي من حصة الأرباح الموزعة على الشريك العام. [ 5 ] [ 6 ] يتم تفعيل بند الاسترداد في نهاية الصندوق، في وقت قد يكون فيه الشريك العام قد استخدم مبلغ الاسترداد بالفعل في غرض آخر.

في أغسطس 2010، أعادت مجموعة بلاكستون  3 ملايين دولار من حصة الأرباح إلى الشريك المحدود في أحد الصناديق كجزء من بند استرداد الأرباح. [ 7 ]

انظر أيضاً

مراجع