نظام تداول بديل

نظام التداول البديل ( ATS ) هو مصطلح تنظيمي أمريكي وكندي يُشير إلى منصة تداول غير بورصة تربط بين المشترين والبائعين لإيجاد أطراف مقابلة لإتمام الصفقات. تُنظَّم أنظمة التداول البديلة عادةً كوسطاء ماليين وليس كبورصات (مع إمكانية تقديم طلب للتنظيم كبورصة أوراق مالية). بشكل عام، ولأغراض تنظيمية، يُعرَّف نظام التداول البديل بأنه منظمة أو نظام يوفر أو يُدير سوقًا أو مرافق لربط مشتري وبائعي الأوراق المالية، ولكنه لا يضع قواعد للمشتركين (باستثناء قواعد سلوكهم أثناء التداول في النظام). يجب أن يحصل نظام التداول البديل على موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، وهو بديل للبورصة التقليدية . [ ^{1 ] أما} المصطلح المكافئ في التشريعات الأوروبية فهو مرفق التداول متعدد الأطراف (MTF).

تؤدي هذه المنصات دورًا هامًا في الأسواق العامة، إذ تتيح وسائل بديلة للوصول إلى السيولة . ^{[ 2 ]} ويمكن استخدامها لتداول كميات كبيرة من الأسهم خارج البورصة الرسمية، وهي ممارسة قد تؤدي إلى تحريف سعر السوق في اتجاه معين، اعتمادًا على القيمة السوقية للسهم وحجم تداوله . تكون منصات التداول البديلة (ATS) إلكترونية في الغالب، ولكن ليس بالضرورة. ويمكن تمييزها عن شبكات الاتصالات الإلكترونية (ECNs)، التي تُعدّ "مجموعة فرعية إلكترونية بالكامل من منصات التداول البديلة، تعمل على مطابقة الطلبات تلقائيًا وبشكل مجهول". ^{[ 3 ]}

في السنوات الأخيرة، كثفت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وغيرها من الهيئات التنظيمية أنشطتها التنفيذية فيما يتعلق بأنظمة التداول البديلة، حيث بدأت تحقيقات واسعة النطاق واتخذت إجراءات بشأن انتهاكات مختلفة، مثل التداول ضد تدفق طلبات العملاء أو السماح للبائعين الخارجيين بالاحتفاظ بمعلومات تداول العملاء السرية واستخدامها في أنشطة التداول الخاصة بالبائع. ^{[ 4 ]}

في يناير 2025، تجاوزت أحجام التداول خارج البورصة في أسواق الأسهم الأمريكية أحجام التداول داخل البورصة. ^{[ 5 ]}

تنص القاعدة 300 (أ) من لائحة ATS الصادرة عن هيئة الأوراق المالية والبورصات على التعريف القانوني التالي لـ "نظام التداول البديل":

أي منظمة أو جمعية أو شخص أو مجموعة أشخاص أو نظام:

• يشكل ذلك سوقاً أو مرافق أو يحافظ عليها أو يوفرها لجمع مشتري وبائعي الأوراق المالية أو لأداء الوظائف التي تؤديها عادةً بورصة الأوراق المالية بالمعنى المقصود في القاعدة 3ب-16 من هذا الفصل؛
• هذا لا يفعل:

1. وضع قواعد تحكم سلوك المشتركين بخلاف سلوكهم في التداول على تلك المنظمة أو الجمعية أو الشخص أو مجموعة الأشخاص أو النظام؛ أو
2. يُحظر على المشتركين في نظام الانضباط، باستثناء استبعادهم من التداول.

أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لائحة أنظمة التداول البديلة (ATS) عام 1998، وهي مصممة لحماية المستثمرين ومعالجة أي مخاوف قد تنشأ عن هذا النوع من أنظمة التداول. وتشترط هذه اللائحة حفظ سجلات أكثر دقة، كما تتطلب تقارير أكثر تفصيلاً حول مسائل مثل الشفافية، وذلك بمجرد أن يتجاوز حجم تداول النظام 5% من حجم التداول لأي ورقة مالية.

وبالتحديد، يشترط ذلك أن يمتثل نظام التداول البديل لمتطلبات الإبلاغ وحفظ السجلات المنصوص عليها في القاعدة 301 (ب) (5) (2) من لائحة نظام التداول البديل، إذا كان هذا النظام قد قام خلال 4 أشهر تقويمية على الأقل من الأشهر الستة السابقة بما يلي:

• فيما يتعلق بأي سهم من أسهم NMS، 5 بالمائة أو أكثر من متوسط ​​الحجم اليومي في ذلك السهم الذي تم الإبلاغ عنه من خلال خطة فعالة للإبلاغ عن المعاملات؛
• فيما يتعلق بالأوراق المالية التي لا تعتبر أسهم NMS والتي يتم الإبلاغ عن معاملاتها إلى منظمة ذاتية التنظيم، 5 بالمائة أو أكثر من متوسط ​​حجم التداول اليومي في تلك الأوراق المالية كما تم حسابه من قبل المنظمة ذاتية التنظيم التي يتم الإبلاغ عن هذه المعاملات إليها؛
• فيما يتعلق بالأوراق المالية البلدية، 5% أو أكثر من متوسط ​​حجم التداول اليومي في الولايات المتحدة؛ أو
• فيما يتعلق بسندات ديون الشركات، 5 بالمائة أو أكثر من متوسط ​​حجم التداول اليومي في الولايات المتحدة.

• شبكات الاتصالات الإلكترونية
• أسواق الاتصال - سوق مزادات حيث يتم تجميع الطلبات حتى تصل إلى مبلغ معين، ثم يتم تنفيذها معًا في وقت محدد مسبقًا.
• مطابقة التجارة الإلكترونية
• شبكات العبور
• برك مظلمة

• قائمة أنظمة التداول البديلة الأمريكية على موقع sec.gov
• رأس المال