مرفق تداول متعدد الأطراف

📅 آخر تحديث: ٢٨ يوليو ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ٢٨ يوليو ٢٠٢٦
الموسوعة الحرة

تُعدّ منصة التداول متعددة الأطراف ( MTF ) مصطلحًا تنظيميًا في الاتحاد الأوروبي يُشير إلى منصة تداول مالية ذاتية التنظيم . وتُمثّل هذه المنصات بدائل للبورصات التقليدية ، حيث يتمّ فيها تداول الأوراق المالية، عادةً باستخدام أنظمة إلكترونية. وقد طُرح هذا المفهوم ضمن توجيه الأسواق في الأدوات المالية (MiFID)، [ 1 ] وهو توجيه أوروبي يهدف إلى توحيد حماية المستثمرين الأفراد والسماح لشركات الاستثمار بتقديم خدماتها في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي.

تنص المادة 4 (15) من توجيهات الأسواق في الأدوات المالية (MiFID) على أن منصة التداول متعددة الأطراف (MTF) هي "نظام متعدد الأطراف، تديره شركة استثمارية أو جهة تشغيل سوق، يجمع مصالح بيع وشراء متعددة لأطراف ثالثة في الأدوات المالية - ضمن النظام ووفقًا لقواعد غير تقديرية - بطريقة تُفضي إلى عقد". ويعني مصطلح "القواعد غير التقديرية" أن الشركة الاستثمارية التي تدير منصة التداول متعددة الأطراف لا تملك أي سلطة تقديرية فيما يتعلق بكيفية تفاعل المصالح. ويتم جمع المصالح من خلال إبرام عقد، ويتم تنفيذه وفقًا لقواعد النظام أو من خلال بروتوكولاته أو إجراءاته التشغيلية الداخلية.

يمكن تشغيل منصة التداول متعددة الأطراف (MTF) من قبل مشغل سوق أو شركة استثمار، بينما لا يُعتبر تشغيل السوق المنظم خدمة استثمارية، ويتم حصرياً من قبل مشغلي السوق المرخص لهم بذلك. ويُعدّ النظام المكافئ في الولايات المتحدة نظام تداول بديل .

تاريخ

قبل تطبيق توجيهات الأسواق في الأدوات المالية (MiFID)، كان تداول الأسهم يتركز عادةً في البورصات الوطنية الكبرى ، مثل بورصة لندن (LSE) وبورصة دويتشه بورصه ويورونكست . وكانت قواعد تشغيل البورصات تختلف من دولة إلى أخرى، حيث مُنحت بعض البورصات حقوقًا حصرية لتقديم خدمات معينة في سوق تلك الدولة. ونتيجةً لذلك، كان تداول الأسهم الأوروبية يتم في الغالب في منصة محددة، مثل سوق يورونكست باريس للأوراق المالية الفرنسية أو بورصة لندن للأوراق المالية البريطانية .

صنّف توجيه MiFID II ثلاثة أنواع من أماكن التداول:

كان الحصول على إذن لتشغيل أي من أنواع الخدمات الثلاثة مطلوبًا من جهة تنظيمية مناسبة، مع تسجيل البورصات الحالية كأسواق منظمة.

مقارنة مع "الأسواق المنظمة"

تعتبر منصات التداول متعددة الأطراف نوعًا من "البورصات الخفيفة" [ 2 ] لأنها تقدم خدمات تداول مماثلة أو متنافسة ولديها هياكل مماثلة، مثل كتيبات القواعد وأقسام مراقبة السوق.

تُعدّ جهات تشغيل السوق أيضاً جهات تحكيم للأوراق المالية. تخضع الشركات الراغبة في الإدراج في سوق مُنظّم لعملية إدراج وتدفع رسوماً؛ ما يسمح للجهة المشغلة بضمان توفر الأوراق المالية المناسبة فقط للتداول. وقد يشمل ذلك متطلبات تتعلق بعدد الأسهم المتاحة، ومعايير حول كيفية إدارة حسابات الشركة، أو قواعد صارمة بشأن كيفية نشر الأخبار في السوق.

يُعدّ إدراج ورقة مالية في سوق منظمة أو عدم إدراجها مفهومًا أساسيًا ضمن توجيهات الأسواق في الأدوات المالية (MiFID)، وهو أمر جوهري في كيفية تطبيق القواعد على تداول تلك الورقة. ولا تملك منصات التداول متعددة الأطراف (MTFs) إجراءات إدراج موحدة، ولا يمكنها تغيير الوضع التنظيمي للورقة المالية.

كان إنشاء منصات التداول متعددة الأطراف جزءًا من استراتيجية أوسع نطاقًا لزيادة المنافسة بين منصات التداول العاملة في أوروبا، فضلًا عن وضع معايير مشتركة للشفافية وحماية المستثمرين، وذلك من خلال السماح لشركات الاستثمار ومشغلي البورصات بتشغيل منصات تداول بديلة عن البورصات التقليدية، وبالتالي تقليل تركيز نشاط التداول على البورصات التقليدية، وتعزيز المنافسة في تنفيذ معاملات الأوراق المالية. [ 3 ] [ 4 ]

في الوقت نفسه، أدى تزايد تجزئة أسواق الأسهم الأوروبية إلى تجزئة النشاط التجاري، الذي انتشر بشكل متزايد عبر أسواق منظمة متعددة وأنظمة تداول بديلة في معظم الحالات، بينما لا تُلبى متطلبات الشفافية في بعض الحالات، مما يثير مخاوف بشأن انخفاض شفافية النشاط التجاري وزيادة السيولة المجزأة. [ 5 ] على الرغم من هذه المخاوف، أظهرت الدراسات أن المنافسة بين الأسواق المنظمة ومنصات التداول متعددة الأطراف قد أفادت عمومًا كفاءة التداول وعززت اكتشاف الأسعار، شريطة وجود متطلبات شفافة مناسبة. كما سهّلت المنافسة زيادة الاستثمار في تكنولوجيا التداول وخفض تكاليف المعاملات للمشاركين في السوق، مع توفير خيارات أوسع لأنظمة التداول لتنفيذ الأوامر.

لا تقتصر منصات التداول عادةً على بورصة واحدة، بل تشمل أكثر من بورصة. [ 6 ] وقد خلصت الدراسات إلى أن منصات التداول متعددة الأطراف (MTFs) تُسهم في توزيع السيولة، إلا أنها في الوقت نفسه تُشارك في الأسواق المنظمة من خلال المشاركين في التداول والأدوات المالية المشتركة، مما يُتيح للمستثمرين الوصول إلى منصات تداول مختلفة لتحقيق أفضل تنفيذ ممكن بما يتماشى مع هدف التنظيم الذي حددته توجيهات الأسواق في الأدوات المالية (MiFID). [ 3 ] [ 4 ] وأخيرًا، فإن شروط قبول منصات التداول متعددة الأطراف، والشروط المتشابهة (وإن لم تكن متطابقة) لتشغيل السوق والشفافية وحماية المستثمرين بموجب توجيهات MiFID II، لا تدع مجالًا للشك في أن منصات التداول متعددة الأطراف تُشكل جزءًا لا يتجزأ من هيكل السوق الأوروبية، حيث تُكمل الأسواق المنظمة ولا تحل محلها. [ 7 ]

جاء ظهور منصات التداول غير المركزية في سياق اتجاه أوسع نحو زيادة ترابط أسواق رأس المال الدولية وتداخلها [ 8 ] [ 9 ] . ويُسهّل هذا السوق الاستثمار عبر الحدود، وكما هو الحال مع الشركات متعددة الجنسيات الكبرى مثل مجموعة علي بابا، يمكن إدراج الأوراق المالية في البورصات وغيرها من أماكن التداول المناسبة في أكثر من ولاية قضائية [ 10 ] [ 11 ] [ 12 ] .

قواعد التشغيل

تحدد توجيهات MiFID عدداً من الالتزامات التي يجب على المنشأة متعددة الأغراض (MTF) الالتزام بها لكي تعمل:

  • يجب أن تكون العملية شفافة قبل التداول ، ويجب إتاحة سعر الطلبات الحالية في موجزات بيانات السوق.
    • قد يتم إعفاء منصة التداول متعددة الأطراف من الشفافية قبل التداول من خلال استخدام تنازل مناسب، [ 13 ] مثل تنازل كبير الحجم أو تنازل مرجعي للسعر - في هذه الحالة ستكون منصة التداول متعددة الأطراف عبارة عن تجمع مظلم .
  • يجب أن تكون عملية التداول شفافة بعد إتمامها ، ويجب نشر أي عمليات تداول تتم على المنصة في الوقت الفعلي.
  • يجب أن تكون الأسعار والرسوم معلنة وأن تُطبق بشكل متسق على جميع الأعضاء.
  • يجب أن يكون هناك دليل قواعد يوضح كيفية عمل النظام ووسيلة للتقدم بطلب العضوية.

التأثير على التجارة الأوروبية

كان لدخول منصات التداول متعددة الأطراف الجديدة تأثير كبير على تداول الأسهم الأوروبية. فقد مكّن توجيه الأسواق المالية (MiFID) منصات التداول من التنافس فيما بينها. ورغم أن البورصات التقليدية فضّلت في الغالب التمسك بنماذج أعمالها ونطاقها الحاليين، إلا أن دخول منصات التداول متعددة الأطراف الجديدة أحدث تأثيرًا ملحوظًا. وتُعدّ منصة Chi-X Europe ، وهي أكبر منصة تداول متعددة الأطراف من حيث الحجم، [ 14 ] أيضًا أكبر منصة تداول في أوروبا وفقًا لبعض الإحصاءات.

تم إطلاق منصات التداول متعددة الأطراف في فئات أصول أخرى أيضًا، ومن الأمثلة على ذلك بورصة LMAX، وهي منصة تداول متعددة الأطراف خاضعة لتنظيم هيئة السلوك المالي (FCA) لتداول العملات الأجنبية الفورية والمعادن الثمينة. [ 15 ]

يُعدّ هذا جزءًا من عملية تُعرف بالتجزئة ، حيث لم تعد السيولة المخصصة لسهم واحد مُركّزة في بورصة واحدة، بل أصبحت موزعة على منصات تداول متعددة. وقد أجبر هذا بدوره المتداولين على استخدام استراتيجيات تداول أكثر تطورًا، مثل توجيه الطلبات الذكي .

تأثير ذلك على الرسوم

تميزت فرق العمل الطبية الجديدة بما يلي:

  • سرعات تداول عالية، باستخدام التكنولوجيا لجعل منصاتهم جذابة للمتداولين ذوي التردد العالي ؛
  • قواعد منخفضة التكلفة، تدير مؤسساتها بأقل عدد ممكن من الموظفين؛
  • التسعير القائم على صانع السوق/المستفيد، ودفع الأعضاء للتداول على المنصة طالما أن التداول يضيف سيولة بدلاً من أخذها؛
  • حوافز التداول، والتي تسمى غالبًا بالكرات القافزة، حيث يتم منح حصص لأعضاء التداول مقابل حجم التداول.

كل هذه العوامل جعلت الأماكن الجديدة جذابة للغاية وقادرة على الاستحواذ على حصة سوقية. في المقابل، اضطرت الأماكن القائمة إلى تقديم خصومات كبيرة، [ 16 ] مما أثر بشكل كبير على إيراداتها.

نجاح فردي محدود

على الرغم من أنها فرضت تعديلات كبيرة على أسواق تداول الأسهم، إلا أن منصات التداول متعددة الأطراف (MTFs) لم تحقق نجاحًا يُذكر. تدّعي منصة Chi-X Europe أنها مربحة، [ 17 ] إلا أن منصة Nasdaq OMX Europe أُغلقت في عام 2010 [ 18 ] واستحوذت بورصة لندن على منصة Turquoise.

يعتبر الكثيرون نموذج أعمال MTF غير مستدام، على الرغم من أن أليستير هاينز، الرئيس التنفيذي لشركة Chi-X Europe، قال: "لن نرفع الأسعار، على الرغم من أن معظم الناس يتوقعون أننا مضطرون لذلك". [ 19 ]

صناديق الاستثمار متعددة الأغراض التابعة لبنوك الاستثمار

تُدير معظم البنوك الاستثمارية نظاماً داخلياً للتحويلات. تقوم هذه الأنظمة بتحويل أوامر العملاء مقابل بعضها البعض، أو تنفيذ الأوامر مباشرة من سجلات البنك.

حوّلت نومورا نظامها الداخلي للتداول، NX، إلى منصة تداول متعددة الأطراف (MTF). وأوضحت نومورا أن قرارها جاء "لأغراض تجارية". كما أنشأت يو بي إس منصة UBS MTF، التي تعمل بالتزامن مع نظام التداول الخاص بها، UBS PIN. وأعلنت غولدمان ساكس أيضاً أنها ستطلق منصة تداول متعددة الأطراف.

يُعدّ الوضع التنظيمي الدقيق لأنظمة التداول بين الوسطاء موضوعًا للنقاش والجدل، ومن المتوقع أن يكون مجالًا للتدخل التنظيمي في المستقبل. [ 20 ]

انظر أيضاً

مراجع

  1. ↑ "التوجيه 2004/39/EC" . الجريدة الرسمية للاتحاد الأوروبي . 2004. تم الاطلاع عليه بتاريخ 20 مارس 2008 .
  2. ↑ جرانت، جيريمي (17 ديسمبر 2010). "من سيلعب دوره في نهاية لعبة Chi-X؟" . صحيفة فايننشال تايمز . لندن. مؤرشف من الأصل في 23 ديسمبر 2010.
  3. 1 2 فيراريني، ج. (24 سبتمبر 2007). "أفضل تنفيذ والمنافسة بين منصات التداول: الأثر المحتمل لتوجيهات الأسواق المالية (MiFID)" . مجلة قانون أسواق رأس المال . 2 (4): 404-413 . doi : 10.1093/cmlj/kmm026 . ISSN 1750-7219 . 
  4. 1 2 أسواق الأدوات المالية وتعديل التوجيه 2002/92/EC والتوجيه 2011/61/EU ، المجلد 173، 15 مايو 2014 ، تم الاطلاع عليه في 15 يوليو 2026 
  5. ↑ دا سيلفا، باولو بيريرا (2018). "التجزئة وجودة السوق: حالة الأسواق الأوروبية" . مجلة الإيكونوميست . 166 (2): 179-206 . doi : 10.1007/s10645-018-9316-0 . ISSN 0013-063X . 
  6. ↑ جاين، بانكاج ك.؛ مخايمر، محمد؛ مورتال، ساندرا (3 مايو 2020). "التشابه في السيولة وتسهيلات التداول متعددة الأطراف" . المراجعة المالية . 55 (3): 481-502 . doi : 10.1111/fire.12225 . ISSN 0732-8516 . 
  7. ↑ هيلم، سيمون (3 أبريل 2023). "توجيهات الأسواق في الأدوات المالية (MiFID II) وتنظيم التداول متعدد الأطراف في مشتقات خارج البورصة: هل منصة التداول خارج البورصة (OTF) مناسبة للغرض؟" . مجلة التنظيم المالي . 9 (1): 72-99 . doi : 10.1093/jfr/fjac009 . ISSN 2053-4833 . 
  8. ↑ إدارة الأسواق النقدية وأسواق رأس المال، صندوق النقد الدولي. (22 سبتمبر/أيلول 2024). "التطورات في الذكاء الاصطناعي: آثارها على أنشطة سوق رأس المال" . مكتبة صندوق النقد الدولي الإلكترونية . تاريخ الاطلاع: 2 يونيو/حزيران 2026 .{{cite web}}: CS1 maint: url-status ( link )
  9. ↑ باريت، مايكل؛ سكوت، سوزان (1 يناير 2000). "ظهور التداول الإلكتروني في الأسواق المالية العالمية: تصور دور بورصات العقود الآجلة في الألفية القادمة" . ريسيرش جيت : 717-722 .
  10. ↑ جاوس، آني (14 نوفمبر 2019). "علي بابا تطلق طرحًا عامًا أوليًا في هونغ كونغ، وتهدف إلى جمع 13 مليار دولار في إدراج ثانوي" . ذا ستريت . تم الاطلاع عليه بتاريخ 26 يونيو 2026 .{{cite web}}: CS1 maint: url-status ( link )
  11. ↑ "مجموعة علي بابا القابضة المحدودة - AnnualReports.com" . www.annualreports.com . تم الاطلاع عليه بتاريخ 15 يوليو 2026 .
  12. ↑ "اليابان: أهداف ومبادئ المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية (IOSCO) لتنظيم الأوراق المالية" . doi.org . تم الاطلاع عليه بتاريخ 15 يوليو 2026 .
  13. ↑ الإعفاءات من التزامات الشفافية قبل التداول بموجب توجيه الأسواق في الأدوات المالية (MiFID) ، 20 مايو 2009، مؤرشفة من الأصل في 21 يوليو 2011 ، تم استرجاعها في 3 يناير 2011
  14. ↑ "حصة السوق حسب المؤشر" . BATS Europe. مؤرشف من الأصل في 13 يناير 2011.
  15. ↑ "مجلة إي-فوركس | تقرير خاص | بورصة إل ماكس. تداول العملات الأجنبية الفورية بأسلوب البورصة" . مؤرشف من الأصل بتاريخ 16 يناير 2014. تم الاطلاع عليه بتاريخ 27 أغسطس 2013 .
  16. ↑ تايلور، إدوارد (16 فبراير 2010). "بورصة دويتشه تتحول إلى أول خسارة ربع سنوية على الإطلاق" . رويترز . المملكة المتحدة.{{cite news}}: CS1 maint: deprecated archiveal service ( link )
  17. ↑ «شركة Chi-X Europe تسجل رقماً قياسياً جديداً في الربع الأخير» (ملف PDF) (بيان صحفي). Chi-X Europe. ١٢ يوليو ٢٠١٠. مؤرشف من النسخة الأصلية (ملف PDF) بتاريخ ٨ يوليو ٢٠١١.
  18. ↑ «ناسداك أو إم إكس تُغلق منصة التداول متعددة الأطراف للأسهم الأوروبية ناسداك أو إم إكس أوروبا» (بيان صحفي). ناسداك أو إم إكس. 28 أبريل 2010. مؤرشف من الأصل في 14 يوليو 2011.
  19. ↑ بيرد، جين (14 فبراير 2010). "الرئيس التنفيذي لشركة Chi-X Europe يعتزم الإبقاء على استراتيجية الرسوم المنخفضة" . رويترز . المملكة المتحدة. مؤرشف من الأصل في 4 ديسمبر 2010.
  20. ↑ المفوضية الأوروبية (8 ديسمبر 2010)، مراجعة توجيه الأسواق في الأدوات المالية (MiFID) (ملف PDF) ، مؤرشف (ملف PDF) من الأصل في 15 ديسمبر 2010