تسييل الديون

في أبسط صورها، تتخذ التمويلات النقدية نظرياً شكل تحويل مباشر وغير قابل للإلغاء للأموال من البنك المركزي إلى الحكومة. إلا أن التمويل النقدي عملياً يتم في أغلب الأحيان بطريقة قابلة للإلغاء، كتقديم خطوط ائتمان مباشرة أو تسهيلات سحب على المكشوف بدون تكلفة للحكومة. ويمكن لبنك إنجلترا القيام بذلك، على سبيل المثال، من خلال آلية "الوسائل والسبل" الخاصة به. ^{[ 3 ]} وفي هذه الحالات، تتحمل الحكومة مسؤولية تجاه بنكها المركزي.

ثمة شكل آخر من أشكال التمويل النقدي المباشر يتمثل في شراء سندات الدين الحكومية عند إصدارها (أي في السوق الأولية). وفي هذه الحالة، يمكن للبنك المركزي نظرياً إعادة بيع سندات الخزانة التي تم شراؤها.

وقد تم تطبيق هذه الأشكال من التمويل النقدي في العديد من البلدان خلال العقود التي تلت الحرب العالمية الثانية، على سبيل المثال في فرنسا ^{[ 4 ]} وكندا. ^{[ 5 ]}

لا يُعدّ التيسير الكمي، كما تمارسه البنوك المركزية الكبرى، شكلاً من أشكال التمويل النقدي بالمعنى الدقيق، وذلك لأن سياسات التحفيز النقدي هذه تُنفّذ بشكل غير مباشر (في السوق الثانوية)، ولأن هذه العمليات قابلة للعكس (إذ يمكن للبنك المركزي إعادة بيع السندات للقطاع الخاص)، وبالتالي فهي ليست دائمة كالتمويل النقدي. علاوة على ذلك، يختلف هدف البنك المركزي: فبرامج التيسير الكمي لا تهدف إلى تمويل الحكومات، بل إلى خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل لتحفيز خلق النقود من خلال الائتمان المصرفي. ويُقدّم ارتفاع عجز الموازنة الحكومية الذي تسمح به هذه السياسات على أنه أثر جانبي غير مقصود. هذا هو الرأي القانوني على الأقل: فعلى سبيل المثال، قضت محكمة العدل الأوروبية بأن البرنامج لا ينتهك حظر التمويل النقدي المنصوص عليه في المعاهدات الأوروبية.

ومع ذلك، يُقال غالبًا إن الحدود بين التيسير الكمي والتمويل النقدي غير واضحة. في الواقع، يمكن اعتبار الأثر الاقتصادي للتيسير الكمي مشابهًا أو حتى مكافئًا للتمويل النقدي. وبما أن التيسير الكمي الذي يفرضه البنك المركزي الأوروبي يُخفّض فعليًا تكلفة مديونية دول منطقة اليورو عن طريق خفض أسعار الفائدة في السوق، وبما أن البنوك المركزية تُحوّل إلى الحكومات الأرباح المُحققة من هذه الالتزامات المتعلقة بالدين العام، فإن فائدة سياسة التيسير الكمي كبيرة بالنسبة للحكومات. ولذلك، يعتقد بعض المراقبين أن التمييز بين التيسير الكمي والتمويل النقدي هو تمييز مُنافق، أو في أحسن الأحوال، غير واضح المعالم.

علاوة على ذلك، قد يتحول التيسير الكمي إلى تسييل لاحق للدين إذا تم إلغاء سندات الدين التي يحتفظ بها البنك المركزي أو تحويلها إلى دين دائم، كما يُقترح أحيانًا. ^{[ 6 ]} ووفقًا للبنك المركزي الأوروبي، فإن إلغاء سندات الدين العام المحتفظ بها في إطار التيسير الكمي بعد انتهاء البرنامج سيشكل بوضوح وضعًا غير قانوني للتمويل النقدي. ^{[ 7 ]}

عند تمويل عجز الموازنة الحكومية من خلال تسييل الديون، ينتج عن ذلك زيادة في القاعدة النقدية ، مما يؤدي إلى تحول منحنى الطلب الكلي نحو اليمين، وبالتالي ارتفاع مستوى الأسعار (إلا إذا كان عرض النقود مرنًا للغاية ). ^{[ 16 ] [ 17 ]} عندما تقوم الحكومات بذلك عمدًا، فإنها تُخفّض قيمة المخزونات الحالية من التدفقات النقدية ذات الدخل الثابت لأي شخص يمتلك أصولًا مقومة بتلك العملة. لا يُقلل هذا من قيمة الأصول ذات العائد المتغير أو الأصول الثابتة، وله تأثير غير مؤكد (وربما إيجابي) على بعض الأسهم. يُفيد هذا المدينين على حساب الدائنين، وسيؤدي إلى زيادة في السعر الاسمي للعقارات. من الواضح أن نقل الثروة هذا ليس تحسينًا وفقًا لمبدأ باريتو ، ولكنه قد يكون بمثابة حافز للنمو الاقتصادي والتوظيف في اقتصاد مُثقل بالديون الخاصة. إنه في جوهره "ضريبة" وإعادة توزيع متزامنة للمدينين مع انخفاض القيمة الإجمالية لأصول الدخل الثابت للدائنين (وانخفاض عبء الدين على المدينين تبعًا لذلك).

إذا كان المستفيدون من هذا التحويل أكثر ميلاً لإنفاق مكاسبهم (بسبب انخفاض مستويات دخلهم وأصولهم)، فقد يحفز ذلك الطلب ويزيد السيولة. كما أنه يقلل من قيمة العملة، مما قد يحفز الصادرات ويقلل الواردات، وبالتالي يحسن الميزان التجاري . ويخسر أيضاً أصحاب العملات والديون الأجنبية أموالاً. ويعاني دائنو الدخل الثابت من انخفاض في ثرواتهم نتيجة لانخفاض قدرتهم الشرائية. يُعرف هذا بـ" ضريبة التضخم " (أو "تخفيف عبء الديون التضخمية"). في المقابل، يمكن اعتبار السياسة النقدية المتشددة التي تُفضل الدائنين على المدينين، حتى على حساب تباطؤ النمو الاقتصادي، بمثابة تحويل للثروة إلى حاملي الأصول الثابتة من الأشخاص المدينين أو الذين يمتلكون رأس مال بشري في الغالب للتجارة ("ضريبة الانكماش").

لا يمكن أن يكون العجز مصدراً للتضخم المستمر إلا إذا كان مستمراً وليس مؤقتاً، وإذا قامت الحكومة بتمويله عن طريق خلق النقود (من خلال تسييل الدين)، بدلاً من ترك السندات في أيدي الجمهور. ^{[ 16 ]}

من جهة أخرى، يؤيد الاقتصاديون (مثل أدير تيرنر ، وجوردي غالي ، وبول دي غراوي ) التمويل النقدي كإجراء طارئ. ^{[ 18 ] [ 19 ]} في ظل ظروف استثنائية، كالحالة التي أوجدتها جائحة كوفيد-19 ، تفوق فوائد تجنب الكساد الحاد الحاجة إلى الحفاظ على الانضباط النقدي. ^{[ 20 ]} إضافةً إلى ذلك، أظهرت استجابات السياسات للركود الكبير 2007-2009 أنه يمكن ضخ الأموال في الاقتصادات التي تمر بأزمات دون التسبب في التضخم. ^{[ 2 ]} يُعد الاقتصاد في حالة ركود بمثابة مشروع "انكماشي"، ومع انخفاض كمية الأموال المتداولة، يتراجع النشاط الاقتصادي بشكل طبيعي، مما يعزز الانهيار. ويصف الاقتصاديون الانكماش بأنه "مستمر" في الجانب السلبي. وبالتالي، كان الانكماش تهديدًا أكبر بكثير من التضخم خلال الجائحة. ^{[ 14 ]}

تشمل الاستجابات الوطنية لجائحة كوفيد-19 زيادة الإنفاق العام لدعم الأسر والشركات المتضررة. ويتم تمويل العجز الناتج بشكل متزايد عن طريق الديون التي يشتريها البنك المركزي في نهاية المطاف. وتشير تقديرات مجلة بلومبيرغ الاقتصادية إلى أن الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي سيشتري  سندات بقيمة 3.5 تريليون دولار في عام 2020، معظمها سندات حكومية أمريكية.

سمح بنك إنجلترا بسحب على المكشوف في حساب الحكومة. ^{[ 21 ]}

في يوليو/تموز 2020، وافق بنك إندونيسيا على شراء سندات بقيمة 398  تريليون روبية (27.4 مليار دولار أمريكي  ) تقريبًا، وإعادة كامل فوائدها إلى الحكومة. إضافةً إلى ذلك، سيغطي البنك المركزي جزءًا من مدفوعات الفوائد على  سندات إضافية بقيمة 123.46 تريليون روبية. ووصف محافظ البنك المركزي، بيري وارجيو، القرار بأنه سياسة استثنائية. ^{[ 22 ]}

علّق الخبير الاقتصادي بول ماكولي قائلاً إنه على الرغم من عدم وجود إعلان صريح، فإن السياسات المختلفة تمثل انهيار "الفصل بين الدين والدولة" بين السياسة النقدية والمالية. ^{[ 14 ]}