التنافس على الصدارة

التداول المسبق ، المعروف أيضًا باسم " التحايل "، هو ممارسة الدخول في صفقات أسهم أو خيارات أو عقود آجلة أو مشتقات أو مقايضات أوراق مالية للاستفادة من معرفة مسبقة وغير معلنة بصفقة كبيرة ("صفقة ضخمة") قيد التنفيذ، والتي ستؤثر على سعر الورقة المالية الأساسية. ^{[ 1 ]} وبعبارة أخرى، يعني ذلك استخدام معرفة مسبقة بصفقة وشيكة للدخول في صفقة أوراق مالية شخصية أو خاصة قبل تلك الصفقة. ^{[ 2 ] [ 3 ]} يُعتبر التداول المسبق شكلاً من أشكال التلاعب بالسوق في العديد من الأسواق. ^{[ 4 ]} وتشمل الحالات عادةً سماسرة أفرادًا أو شركات وساطة يتداولون الأسهم من وإلى حسابات غير معلنة وغير مراقبة لأقاربهم أو شركائهم. ^{[ 5 ]} وقد يرتكب المستثمرون المؤسسيون والأفراد أيضًا مخالفة التداول المسبق عندما يكونون على دراية بمعلومات داخلية . على سبيل المثال، قد يلجأ موظفون عديمو الضمير ممن لديهم صلاحية الوصول إلى نظام إدارة أوامر شركاتهم إلى التداول المسبق بعد ملاحظة تحركات متسقة في أسعار الأسهم استجابةً لأكبر صفقات الشركة. لإخفاء هذه العملية، يقوم الموظفون عادةً بتسريب معلومات حول طلبات الشركة المستهدفة القادمة إلى طرف ثالث يقوم بدوره بتقديم طلبات شراء مبكرة لنفس الأوراق المالية لدى وسطاء مختلفين. تقوم الشركة التي تستخدم المعلومات المسبقة إما بالشراء لحسابها الخاص قبل تنفيذ طلبات شراء العملاء، مما يؤدي إلى رفع السعر، أو البيع لحسابها الخاص قبل تنفيذ طلبات بيع العملاء، مما يؤدي إلى خفض السعر. يُحظر استخدام المعلومات المسبقة لأن أرباحها تأتي من معلومات غير متاحة للعامة، على حساب عملائها أو حجم التداول الكبير أو السوق العامة. ^{[ 6 ] [ 7 ]} في عمليات الاحتيال واسعة النطاق، قد تقترب طلبات المعلومات المسبقة من حجم طلبات الشركة المستهدفة أو حتى تتجاوزه، مما يدفع السعر بعيدًا عن السعر المستهدف للشركة قبل أن تقدم طلبها الأول.

في عام 2003، تورطت عدة شركات صناديق تحوط وصناديق استثمار مشتركة في فضيحة تداول متأخر غير قانوني، كُشِف عنها من خلال شكوى رفعها المدعي العام لولاية نيويورك، إليوت سبيتزر، ضد بنك أوف أمريكا . وأسفر تحقيق أجرته هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية عن مزاعم تتعلق بالتداول بناءً على معلومات داخلية، وشمل شركات إدوارد دي جونز وشركاه ، وغولدمان ساكس ، ومورغان ستانلي ، وسترونغ ميوتشوال فاندز، وبوتنام إنفستمنتس ، وإنفيسكو ، وبرودنشال سيكيوريتيز . ^{[ 8 ]}

بعد إجراء مقابلات في عامي 2012 و2013، صرّح مكتب التحقيقات الفيدرالي بأنّ التداول بناءً على معلومات داخلية قد حقق أرباحًا للبنك تتراوح بين 50 و100 مليون دولار. ويُحتمل أن يكون متداولو وول ستريت قد تلاعبوا بسوق مشتقات مالية رئيسية من خلال التداول بناءً على معلومات داخلية لشركتي فاني ماي وفريدي ماك . ^{[ 9 ]}

في عامي 2021 و2022، وجهت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية اتهامات لثلاثة مخططات تداول داخلي منفصلة، ​​تم اكتشافها من خلال تحليل بياناتها. ويُزعم أن أكبر هذه المخططات ^{[ 10 ]،} الذي تم اكتشافه باستخدام سجل التدقيق الموحد، قد حقق مكاسب غير مشروعة بلغت حوالي 50 مليون دولار.

تعود أصول هذه المصطلحات إلى الحقبة التي كانت تُنفذ فيها صفقات سوق الأسهم عبر أوراق تُنقل يدويًا بين مكاتب التداول. ^{[ 11 ]} كان نقل أوامر العملاء بين المكاتب يتم عادةً بوتيرة المشي، لكن كان بإمكان الوسيط أن يركض حرفيًا أمام المارة للوصول إلى مكتبه وتنفيذ أمر حسابه الشخصي مباشرةً قبل أمر عميل كبير. وبالمثل، كان بإمكان الوسيط أن يتبع الشخص الذي يحمل أمر عميل كبير ليكون أول من ينفذه مباشرةً بعده. تُعدّ هذه التصرفات نوعًا من التداول بناءً على معلومات داخلية ، لأنها تنطوي على معرفة غير متاحة للعامة بالصفقات القادمة، ويستغل الوسيط هذه المعلومات سرًا من خلال التحكم في تسلسل تلك الصفقات لصالحه الشخصي. ^{[ 12 ]}

على سبيل المثال، لنفترض أن وسيطًا تلقى طلبًا من عميل لشراء كمية كبيرة من الأسهم - لنقل 400,000 سهم - ولكن قبل تنفيذ الطلب نيابةً عن العميل، اشترى الوسيط 20,000 سهم من نفس السهم لحسابه الخاص بسعر 100 دولار للسهم، ثم قام بعد ذلك بتنفيذ طلب العميل لشراء 400,000 سهم، مما رفع السعر إلى 102 دولار للسهم، ومكّن الوسيط من بيع أسهمه فورًا بسعر، لنقل 101.75 دولار، محققًا ربحًا كبيرًا قدره 35,000 دولار في وقت قصير. من المرجح أن يكون هذا الربح البالغ 35,000 دولار مجرد جزء من التكلفة الإضافية التي تكبدها العميل نتيجةً لتصرف الوسيط لصالحه .

يستخدم هذا المثال أرقامًا كبيرة بشكل غير معتاد لتوضيح الفكرة. عمليًا، يقوم التداول الآلي بتقسيم الطلبات الكبيرة إلى العديد من الطلبات الأصغر، مما يجعل اكتشاف التداول بناءً على معلومات داخلية أكثر صعوبة. علاوة على ذلك، فإن تغيير هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في عام 2001 لتسعير الأسهم بالبنسات، بدلًا من كسور لا تقل عن ثُمن الدولار، ^{[ 13 ]} سهّل التداول بناءً على معلومات داخلية عن طريق تقليل المبلغ الإضافي المطلوب تقديمه لتجاوز الطلبات الأخرى.

من خلال التداول بناءً على معلومات داخلية، يضع الوسيط مصلحته المالية فوق مصلحة العميل، وبالتالي يرتكب جريمة احتيال . وفي الولايات المتحدة، قد يكون ذلك أيضاً انتهاكاً لقوانين التلاعب بالسوق أو التداول بناءً على معلومات داخلية .

قد يطلع متداول طرف ثالث على محتوى أمر وسيط آخر، فيقوم بالشراء أو البيع قبل تنفيذه، تمامًا كما يفعل الوسيط الذي يتعامل بنفسه. قد يحصل المتداول على معلومات الصفقة مباشرةً من الوسيط أو أحد موظفي شركة الوساطة مقابل تقاسم الأرباح، وفي هذه الحالة يُعدّ التداول بناءً على معلومات مسبقة غير قانوني. مع ذلك، قد لا يطلع المتداول على الأمر إلا من خلال تحليل سلوكيات الوسيط، كما يفعل لاعبو البوكر في تخمين أوراق اللاعبين الآخرين. بالنسبة لأوامر السوق الكبيرة جدًا، قد يؤدي مجرد كشف الأمر للسوق إلى دفع المتداولين إلى التداول بناءً على معلومات مسبقة، سعيًا منهم لإغلاق مراكز قد تصبح خاسرة قريبًا.

في مجال مبيعات التأمين، يُعرف التلاعب بالمعلومات بأنه قيام وكلاء التأمين بتسريب معلومات (عادةً ما تكون خاطئة) إلى المستهلكين حول شركة تأمين منافسة، مما يدفع المستهلك إلى الاعتقاد بأن منتجات أو خدمات تلك الشركة رديئة أو عديمة القيمة. وبذلك، يحصل الوكيل على عملية بيع على حساب المستهلك، ويتقاضى عمولة، وقد يكون المستهلك قد تخلى عن منتج جيد تمامًا لصالح منتج رديء نتيجةً لهذا التضليل.

يُستخدم مصطلح "التداول المسبق" أحيانًا بشكل غير رسمي لوصف أساليب الوسطاء المتعلقة بالتداول بناءً على معلومات سرية قبل إبلاغ عملائهم بها. ويُمارس هذا النوع من "التداول المسبق" المحللون والوسطاء الذين يشترون أسهم شركة ما قبيل توصية شركة الوساطة بشراء السهم. وقد أُدين وسطاء في الولايات المتحدة بانتهاكات لقوانين الأوراق المالية بسبب هذا السلوك. ففي عام 1985، قام آر. فوستر وينانز ، الكاتب في صحيفة وول ستريت جورنال ، بتسريب معلومات إلى الوسطاء حول محتوى عموده "أخبار السوق"، الذي كان يُكتب، استنادًا إلى معلومات متاحة للجمهور، بطريقة تُقدم أخبارًا إيجابية أو سلبية عن أسهم مختلفة. واستغل الوسطاء الذين تم تسريب المعلومات لهم هذه المعلومات للتداول. وقد حُوكم وينانز والوسطاء من قبل المدعي العام رودولف جولياني ، وأُدينوا بتهمة الاحتيال في الأوراق المالية. وأيدت المحكمة العليا الأمريكية إدانتهم في عام 1986. ^{[ 14 ]}

في يوليو 2020، تم تغريم شركة سيتاديل سيكيوريتيز التابعة لكين غريفين بمبلغ 700 ألف دولار لتداولها قبل عملائها في الفترة من 2012 إلى 2014. ^{[ 15 ] [ 16 ]}

• التلاعب بأسماء النطاقات
• مشكلة الوكيل والموكل (نظرية اقتصادية قابلة للتطبيق على التداول بناءً على معلومات داخلية، حيث يكون سماسرة الأسهم وكلاء، وعملاء الوساطة موكلين)

• هاريس، لاري (2003). "متوقعو الطلبات". التداول والبورصات . أكسفورد: مطبعة جامعة أكسفورد.
• خان، مظفر؛ لو، هاي (1 أغسطس 2008). "هل يستبق المضاربون على انخفاض الأسعار عمليات البيع من قبل المطلعين؟". ورقة بحثية رقم 4706-08 صادرة عن معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا (MIT) كلية سلون للإدارة . SSRN 1140694 . 

• تاجر سابق (14 يوليو 2000). "التداول المسبق في سوق السندات الحكومية" . سوق سندات الخزانة الأمريكية.
• "التداول المسبق" . دروس الأسبوع. أستاذ المالية. 2001. مؤرشف من الأصل في 22 نوفمبر 2011.
• "هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية توجه اتهامات لشركة إي تريد وخمس شركات أخرى بالتلاعب بنتائج الأسهم (خلال الفترة من 1999 إلى 2005)" . رويترز. 5 مارس 2009.
• مامودي، سام (3 مايو 2013). "تشارلي مونجر: التداول عالي التردد هو تداول استباقي مُقنّن" . أسهم تستحق المتابعة. بارونز.