ثالوث مستحيل

في الاقتصاد الدولي والاقتصاد السياسي الدولي ، فإن الثالوث المستحيل (المعروف أيضًا باسم المعضلة الثلاثية ، أو المعضلة النقدية الثلاثية ، أو الثالوث غير المقدس ) هو الرأي القائل بأنه من المستحيل وجود العناصر الثلاثة التالية في نفس الوقت:

• سعر صرف ثابت للعملات الأجنبية
• حرية حركة رأس المال (غياب ضوابط رأس المال )
• سياسة نقدية مستقلة

هي فرضية تستند إلى شرط تعادل أسعار الفائدة غير المغطاة ، وهي أيضاً نتيجة لدراسات تجريبية أظهرت فشل الحكومات التي حاولت تحقيق الأهداف الثلاثة جميعها في آن واحد. وقد طُوّر هذا المفهوم بشكل مستقل من قِبل كلٍّ من جون ماركوس فليمنج عام 1962 وروبرت ألكسندر مونديل في مقالات منفصلة بين عامي 1960 و1963. ^{[ 1 ]}

تاريخياً، اتسمت الفترات التي سبقت عام 1914 في الاقتصادات المتقدمة باستقرار أسعار صرف العملات الأجنبية وحرية حركة رؤوس الأموال، بينما كانت الاستقلالية النقدية محدودة. وشهدت الفترة من عام 1950 إلى عام 1971 قيوداً على حركة رؤوس الأموال (مثل ضوابط رأس المال )، إلا أنها حافظت على استقرار أسعار الصرف والاستقلالية النقدية. أما الفترة منذ سبعينيات القرن العشرين، فقد اتسمت بأسعار صرف عائمة، وحرية حركة رؤوس الأموال، والاستقلالية النقدية. ^{[ 2 ] [ 3 ]}

وفقًا لنظرية الثالوث المستحيل، لا يمكن للبنك المركزي أن يتبع سوى سياستين من السياسات الثلاث المذكورة أعلاه في آن واحد. ولتوضيح السبب، انظر إلى هذا المثال (الذي يتجاهل المخاطر، ولكن هذا ليس جوهريًا للنقطة الأساسية):

لنفترض أن سعر الفائدة العالمي يبلغ 5%. إذا حاول البنك المركزي المحلي خفض سعر الفائدة المحلي إلى أقل من 5%، مثلاً إلى 2%، فسيتعرض سعر الفائدة المحلي لضغوط انخفاض ، لأن المستثمرين سيرغبون في بيع عملتهم المحلية ذات العائد المنخفض وشراء العملات الأجنبية ذات العائد الأعلى. وإذا أراد البنك المركزي أيضاً ضمان تدفقات رأسمالية حرة، فإن السبيل الوحيد أمامه لمنع انخفاض قيمة العملة المحلية هو بيع احتياطياته من العملات الأجنبية. وبما أن احتياطيات العملات الأجنبية لدى البنك المركزي محدودة، فبمجرد استنفادها، ستنخفض قيمة العملة المحلية.

لذا، لا يمكن تحقيق الأهداف السياسية الثلاثة المذكورة أعلاه في آن واحد. ويتعين على البنك المركزي التخلي عن أحد هذه الأهداف. وعليه، يمتلك البنك المركزي ثلاثة خيارات لدمج السياسات.

النموذج الرسمي الذي تقوم عليه هذه الفرضية هو شرط تعادل أسعار الفائدة غير المغطاة، والذي ينص على أنه في غياب علاوة المخاطرة ، تضمن المراجحة أن يكون انخفاض أو ارتفاع قيمة عملة دولة ما مقابل عملة دولة أخرى مساوياً للفرق في سعر الفائدة الاسمي بينهما. وبما أنه في ظل نظام الربط، أي سعر صرف ثابت، ما لم يصل الأمر إلى تخفيض قيمة العملة أو التخلي عن سعر الصرف الثابت، فإن النموذج يشير إلى أن أسعار الفائدة الاسمية في البلدين ستتساوى. ومن الأمثلة على ذلك الانخفاض الحاد في قيمة البيزو المكسيكي ، الذي كان مربوطاً بالدولار الأمريكي عند 0.08 خلال أزمة البيزو ، ثم انخفض في نهاية المطاف بنسبة 46%. وهذا بدوره يعني أن الدولة التي تطبق نظام الربط لا تملك القدرة على تحديد سعر الفائدة الاسمي بشكل مستقل، وبالتالي لا تملك سياسة نقدية مستقلة. والطريقة الوحيدة التي يمكن للدولة من خلالها الجمع بين سعر صرف ثابت وسياسة نقدية مستقلة هي منع المراجحة في سوق الصرف الأجنبي، وذلك عن طريق فرض ضوابط على حركة رؤوس الأموال في المعاملات الدولية.

انتقلت فكرة الثالوث المستحيل من مجرد فضول نظري إلى أن أصبحت أساسًا لاقتصاديات الاقتصاد الكلي المفتوح في ثمانينيات القرن الماضي، حين انهارت ضوابط رأس المال في العديد من البلدان، وبرز التناقض بين أسعار الصرف الثابتة واستقلالية السياسة النقدية. وبينما يركز أحد نماذج الثالوث المستحيل على الحالة القصوى - أي في ظل سعر صرف ثابت تمامًا وحساب رأس مال مفتوح تمامًا ، لن يكون لدى أي بلد سياسة نقدية مستقلة - فقد أظهر الواقع أمثلة متكررة لتخفيف ضوابط رأس المال، مما أدى إلى مزيد من جمود سعر الصرف وتراجع استقلالية السياسة النقدية.

في عام 1997، ساهم موريس أوبستفيلد وآلان إم. تايلور في نشر مصطلح "المعضلة الثلاثية" على نطاق واسع في علم الاقتصاد. ^{[ 5 ]} وبالتعاون مع جاي شامبو ، طوروا أولى الطرق للتحقق تجريبياً من صحة هذه الفرضية المركزية، التي لم تُختبر حتى ذلك الحين، في الاقتصاد الكلي الدولي. ^{[ 6 ]}

يقدم الخبيران الاقتصاديان مايكل سي. بوردا وتشارلز ويبلوز مثالاً لما قد يحدث إذا حاولت دولة ما تحقيق الأهداف الثلاثة جميعها في آن واحد. في البداية، يفترضان وجود دولة ذات سعر صرف ثابت في حالة توازن فيما يتعلق بتدفقات رأس المال، حيث تتوافق سياستها النقدية مع السوق الدولية. لكن هذه الدولة تتبنى بعد ذلك سياسة نقدية توسعية في محاولة لتحفيز اقتصادها المحلي.

يتضمن ذلك زيادة في المعروض النقدي، وانخفاضًا في سعر الفائدة المتاح محليًا. ولأن سعر الفائدة المتاح دوليًا، بعد تعديله وفقًا لفروقات أسعار الصرف، لم يتغير، فإن المشاركين في السوق قادرون على تحقيق ربح من خلال الاقتراض بعملة الدولة ثم إقراضها في الخارج - وهو شكل من أشكال تجارة الفائدة .

في غياب ضوابط رأس المال، سيلجأ المتعاملون في السوق إلى هذا الأسلوب بشكل جماعي . يتضمن هذا التداول بيع العملة المقترضة في سوق الصرف الأجنبي بهدف الحصول على عملات أجنبية للاستثمار في الخارج ، وهو ما يؤدي عادةً إلى انخفاض قيمة العملة الوطنية نتيجةً للزيادة المفاجئة في المعروض. ولأن الدولة لديها سعر صرف ثابت، فإنها مضطرة للدفاع عن عملتها، وستبيع احتياطياتها لاستعادة عملتها. ومع ذلك، ما لم يتم تغيير السياسة النقدية، ستستمر الأسواق الدولية في هذا الوضع حتى استنفاد احتياطيات النقد الأجنبي للحكومة، ^{[ ملاحظة 1 ]} مما يؤدي إلى انخفاض قيمة العملة، وبالتالي الإخلال بأحد الأهداف الثلاثة، وإثراء المتعاملين في السوق على حساب الحكومة التي حاولت كسر هذه المعضلة الثلاثية. ^{[ 7 ]}

أظهرت دراسة أجريت عام 2022 حول فترة معيار الذهب الكلاسيكي أن سلوك الاقتصادات المتقدمة تجاه الصدمات الدولية كان متسقًا مع فرضية المعضلة الثلاثية المستحيلة. ^{[ 8 ]} كما تدعم دراسة أجريت عام 2018 على الدول الآسيوية فرضية المعضلة الثلاثية. ^{[ 9 ]}

في عالمنا المعاصر، ونظرًا لنمو التجارة في السلع والخدمات والوتيرة المتسارعة للابتكار المالي، فمن الممكن في كثير من الأحيان التحايل على ضوابط رأس المال. إضافةً إلى ذلك، تُحدث هذه الضوابط تشوهات عديدة. ولذا، فإن عددًا قليلًا من الدول المهمة يمتلك نظامًا فعالًا لضوابط رأس المال، مع أن أوائل عام 2010 شهدت توجهًا بين الاقتصاديين وصناع السياسات وصندوق النقد الدولي نحو تفضيل الاستخدام المحدود لها. ^{[ 10 ] [ 11 ] [ 12 ]} وبسبب غياب الرقابة الفعالة على حرية حركة رأس المال، يفرض مبدأ "الثالوث المستحيل" على الدولة الاختيار بين الحد من تقلبات العملة واتباع سياسة نقدية استقرارية: فلا يمكنها الجمع بينهما. وكما ذكر بول كروغمان عام 1999: ^{[ 13 ]}

الفكرة هي أنه لا يمكنك الحصول على كل شيء: يجب على الدولة أن تختار اثنين من ثلاثة. يمكنها تثبيت سعر صرف عملتها دون إضعاف بنكها المركزي، ولكن فقط من خلال الحفاظ على ضوابط على تدفقات رأس المال (مثل الصين اليوم)؛ ويمكنها ترك حركة رأس المال حرة مع الاحتفاظ بالاستقلال النقدي، ولكن فقط من خلال السماح لسعر الصرف بالتقلب (مثل بريطانيا - أو كندا)؛ أو يمكنها اختيار ترك رأس المال حراً وتحقيق استقرار العملة، ولكن فقط من خلال التخلي عن أي قدرة على تعديل أسعار الفائدة لمكافحة التضخم أو الركود (مثل الأرجنتين اليوم، ^{[ ملاحظة 2 ]} أو في الواقع معظم دول أوروبا). 

من المعروف أن الجمع بين السياسات الثلاث - سعر الصرف الثابت، وحرية تدفق رأس المال، والسياسة النقدية المستقلة - يؤدي إلى أزمات مالية. وكثيراً ما تُذكر أزمة البيزو المكسيكي (1994-1995)، والأزمة المالية الآسيوية عام 1997 (1997-1998)، والانهيار المالي الأرجنتيني (2001-2002) ^{[ 14 ]} كأمثلة على ذلك.

على وجه الخصوص، تُعرف أزمة شرق آسيا (1997-1998) على نطاق واسع بأنها أزمة مالية واسعة النطاق ناجمة عن اجتماع ثلاث سياسات تُخالف مبدأ "الثالوث المستحيل". ^{[ 15 ]} فقد اعتمدت دول شرق آسيا ربطًا فعليًا للدولار (سعر صرف ثابت)، ^{[ 16 ]} وشجعت حرية حركة رؤوس الأموال، ^{[ 15 ]} وفي الوقت نفسه انتهجت سياسة نقدية مستقلة. أولًا، بفضل الربط الفعلي للدولار، تمكن المستثمرون الأجانب من الاستثمار في الدول الآسيوية دون التعرض لخطر تقلبات أسعار الصرف. ثانيًا، ساهم التدفق الحر لرؤوس الأموال في استمرار الاستثمار الأجنبي دون عوائق. ثالثًا، كانت أسعار الفائدة قصيرة الأجل في الدول الآسيوية أعلى من أسعار الفائدة قصيرة الأجل في الولايات المتحدة خلال الفترة من 1990 إلى 1999. لهذه الأسباب، استثمر العديد من المستثمرين الأجانب مبالغ طائلة في الدول الآسيوية وحققوا أرباحًا طائلة. وبينما كان الميزان التجاري للدول الآسيوية إيجابيًا، كان الاستثمار متأثرًا بالدورة الاقتصادية لتلك الدول. لكن عندما اختلّ الميزان التجاري للدول الآسيوية، سارع المستثمرون إلى سحب أموالهم، مما أدى إلى اندلاع الأزمة الآسيوية. وفي نهاية المطاف، نفدت احتياطيات الدولار لدى دول مثل تايلاند، واضطرت إلى السماح لعملاتها بالتعويم وخفض قيمتها. ونظرًا لأن العديد من التزامات الديون قصيرة الأجل كانت مقومة بالدولار الأمريكي، فقد نمت الديون بشكل كبير، واضطرت العديد من الشركات إلى الإغلاق وإعلان إفلاسها. وقد تنبأ أوبستفيلد وروغوف بالانهيار الفوضوي لأنظمة سعر الصرف الثابت في آسيا، حيث أظهرا تجريبيًا أنه لم يصمد أي نظام لسعر الصرف الثابت تقريبًا لمدة خمس سنوات بعد فتح حساب رأس المال. ^{[ 17 ]}

• ضوابط رأس المال
• سعر صرف ثابت
• سعر صرف عائم
• ثلاثية غير متسقة
• مفارقة الليبرالية
• نموذج مونديل-فليمنج
• المعضلة السياسية الثلاثية للاقتصاد العالمي
• معضلة تريفين

• أوكسلهايم، ل. (1990)، التكامل المالي الدولي، هايدلبرغ: سبرينغر فيرلاغ. ISBN 3-540-52629-3