تكهنات

لطالما دافع نيكولاس كالدور ^{[ 14 ]} عن دور المضاربين في استقرار الأسعار، إذ يميلون إلى تخفيف حدة "تقلبات الأسعار الناتجة عن تغيرات في ظروف العرض أو الطلب"، بفضل امتلاكهم "بصيرة تفوق المتوسط". وقد ردد هذا الرأي لاحقًا المضارب فيكتور نيدرهوفر في كتابه "المضارب كبطل" ^{[ 15 ]} ، الذي يصف فوائد المضاربة.

دعونا نتناول بعض المبادئ التي تفسر أسباب النقص والفائض ودور المضاربين. عندما يكون المحصول ضئيلاً جدًا بحيث لا يكفي لتلبية الاستهلاك بمعدله الطبيعي، يتدخل المضاربون طمعًا في الربح من هذا النقص عن طريق الشراء. تؤدي مشترياتهم إلى رفع الأسعار، وبالتالي الحد من الاستهلاك، مما يضمن استمرار العرض المحدود لفترة أطول. ويشجع ارتفاع الأسعار المنتجين على تقليل النقص من خلال الزراعة أو الاستيراد. من جهة أخرى، عندما يكون السعر أعلى مما يراه المضاربون مناسبًا، فإنهم يبيعون. يؤدي ذلك إلى خفض الأسعار، مما يشجع الاستهلاك والصادرات، ويساعد على تقليل الفائض.

ومن الخدمات الأخرى التي يقدمها المضاربون للسوق أنهم من خلال المخاطرة برأس مالهم الخاص على أمل الربح، يضيفون سيولة إلى السوق ويجعلون من السهل أو حتى الممكن للآخرين تعويض المخاطر، بما في ذلك أولئك الذين قد يتم تصنيفهم على أنهم متحوطون ومراجحون.

لو لم يكن هناك مضاربون في أي سوق، كسوق لحم الخنزير المقدد مثلاً ، لكان المنتجون (مربو الخنازير) والمستهلكون (الجزارون وغيرهم) هم فقط من سيشاركون. ومع قلة عدد المشاركين في السوق، سيتسع الفارق بين سعر العرض والطلب الحاليين للحم الخنزير المقدد. وأي شخص جديد يرغب في دخول السوق ويريد تداول لحم الخنزير المقدد سيضطر إلى قبول هذا السوق غير السائل ، وقد يتداول بأسعار السوق مع فوارق كبيرة بين سعر العرض والطلب، أو حتى يواجه صعوبة في إيجاد شريك للشراء أو البيع.

على النقيض من ذلك، قد يستفيد المضارب في السلع من فرق السعر، ويتنافس مع مضاربين آخرين لتقليص هذا الفرق. وترى بعض المدارس الفكرية أن المضاربين يزيدون من سيولة السوق، وبالتالي يعززون كفاءته . ^{[ 16 ]} يصعب تحقيق هذه الكفاءة بدون المضاربين. إذ يحصل المضاربون على المعلومات ويتكهنون بتأثيرها على الأسعار والمنتجين والمستهلكين، الذين قد يرغبون في التحوط من مخاطرهم، ويحتاجون إلى أطراف مقابلة. ولو أمكنهم إيجاد بعضهم البعض دون أسواق، لكان ذلك سيحدث حتمًا لأنه سيكون أرخص. ومن النتائج الجانبية المفيدة جدًا للمضاربة على الاقتصاد اكتشاف الأسعار .

من ناحية أخرى، مع ازدياد عدد المضاربين المشاركين في السوق، قد يتضاءل العرض والطلب الحقيقيان مقارنةً بحجم التداول، وقد تصبح الأسعار مشوهة. ^{[ 16 ]}

يؤدي المضاربون دورًا في تحمل المخاطر، وهو دور قد يعود بالنفع على المجتمع. فعلى سبيل المثال، قد يفكر مزارع في زراعة الذرة في أرض زراعية غير مستغلة، لكنه قد يتردد في ذلك خشية انخفاض سعرها بشكل كبير بحلول موسم الحصاد. وببيع محصوله مسبقًا بسعر ثابت للمضارب، يستطيع الآن التحوط من مخاطر تقلبات الأسعار وزراعة الذرة. وهكذا، يستطيع المضاربون زيادة الإنتاج من خلال استعدادهم لتحمل المخاطر (دون خسارة في الأرباح).

صناديق التحوط المضاربة التي تُجري تحليلاً أساسياً "أكثر ميلاً من غيرها من المستثمرين إلى محاولة تحديد المخاطر غير المدرجة في الميزانية العمومية للشركة"، بما في ذلك "الالتزامات البيئية أو الاجتماعية الموجودة في السوق أو الشركة ولكنها غير مُدرجة صراحةً في التقييم الرقمي التقليدي أو تحليل المستثمرين السائد". وبالتالي، فإنها تجعل الأسعار تعكس بشكل أفضل الجودة الحقيقية لعمليات الشركات. ^{[ 17 ]}

قد يكون البيع على المكشوف بمثابة "مؤشر تحذيري" لوقف الممارسات غير المستدامة في وقت مبكر وبالتالي تقليل الأضرار وتكوين فقاعات السوق . ^{[ 17 ]}

تُعدّ المزادات وسيلةً لاستبعاد المضاربين من الصفقة، لكنها قد تُؤدي إلى آثار سلبية نتيجةً لما يُعرف بـ" لعنة الفائز" . مع ذلك، لا تُشكّل هذه اللعنة أهميةً كبيرةً في الأسواق ذات السيولة العالية لكلٍّ من البائعين والمشترين، إذ يُقام مزاد بيع المنتج ومزاد شرائه في آنٍ واحد، ولا يفصل بين السعرين سوى هامشٍ ضئيلٍ نسبيًا. تمنع هذه الآلية ظاهرة "لعنة الفائز" من التسبب في أي خللٍ في التسعير يتجاوز هامش الربح.

غالباً ما ترتبط المضاربة بالفقاعات الاقتصادية . ^{[ 18 ]} تحدث الفقاعة عندما يتجاوز سعر الأصل قيمته الجوهرية بهامش كبير، ^{[ 19 ]} مع أن المضاربة ليست السبب الوحيد لظهور جميع الفقاعات. ^{[ 20 ]} تتميز فقاعات المضاربة بتوسع سريع في السوق مدفوعاً بحلقات التغذية الراجعة الشفهية ، حيث تجذب الارتفاعات الأولية في أسعار الأصول مشترين جدد وتولد المزيد من التضخم. ^{[ 21 ]} يتبع نمو الفقاعة انهيار حاد تغذيه الظاهرة نفسها. ^{[ 19 ] [ 22 ]} تُعد فقاعات المضاربة بمثابة أوبئة اجتماعية ينتشر تأثيرها عبر هيكل السوق. ^{[ 22 ]} يربط بعض الاقتصاديين تحركات أسعار الأصول داخل الفقاعة بعوامل اقتصادية أساسية مثل التدفقات النقدية ومعدلات الخصم. ^{[ 23 ]}

في عام 1936، كتب جون ماينارد كينز : "قد لا يُلحق المضاربون ضررًا كفقاعات في تدفق مستمر من المشاريع . لكن الوضع يصبح خطيرًا عندما تتحول المشاريع إلى فقاعة في دوامة من المضاربة. (1936: 159)" ^{[ 24 ].} وقد استمتع كينز نفسه بالمضاربة إلى أقصى حد، حيث أدار نموذجًا مبكرًا لصناديق التحوط. وبصفته أمين صندوق كلية كينجز في كامبريدج ، أدار صندوقين استثماريين، أحدهما، يُسمى صندوق تشيست، لم يستثمر فقط في أسهم السوق الأمريكية "الناشئة" آنذاك ، بل شمل أيضًا، على نطاق أضيق، عقود السلع الآجلة والعملات الأجنبية بشكل دوري (انظر تشوا وودوارد، 1983). كان صندوقه مربحًا في كل عام تقريبًا، بمتوسط ​​13% سنويًا، حتى خلال فترة الكساد الكبير ، وذلك بفضل استراتيجيات استثمارية حديثة للغاية، شملت التنويع بين الأسواق (حيث استثمر في الأسهم والسلع والعملات) بالإضافة إلى البيع على المكشوف (بيع الأسهم أو العقود الآجلة المقترضة للاستفادة من انخفاض الأسعار)، وهو ما دعا إليه كينز ضمن مبادئ الاستثمار الناجح في تقريره لعام 1933: "وضع استثماري متوازن... وإذا أمكن، مخاطر معاكسة". ^{[ 25 ]}

يثير وجود المضاربين جدلاً حول ما إذا كان يزيد أو يقلل من تقلبات السوق على المدى القصير. فتقديمهم لرأس المال والمعلومات قد يُسهم في استقرار الأسعار بالقرب من قيمها الحقيقية. من جهة أخرى، قد يؤدي سلوك الجمهور وحلقات التغذية الراجعة الإيجابية بين المشاركين في السوق إلى زيادة التقلبات.

في الولايات المتحدة، وبعد إقرار قانون دود-فرانك لإصلاح وول ستريت وحماية المستهلك لعام 2010، اقترحت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) لوائح تهدف إلى الحد من المضاربة في أسواق العقود الآجلة من خلال وضع حدود للمراكز. وتقدم اللجنة ثلاثة عناصر أساسية لإطارها التنظيمي: "حجم (أو مستويات) الحدود نفسها؛ والاستثناءات من هذه الحدود (مثل المراكز المحوطة)؛ وسياسة تجميع الحسابات لأغراض تطبيق هذه الحدود". ^{[ 27 ]} وستُطبق حدود المراكز المقترحة على 28 سلعة مادية يتم تداولها في بورصات مختلفة في جميع أنحاء الولايات المتحدة. ^{[ 28 ]}

نصّ جزء آخر من قانون دود-فرانك على قاعدة فولكر ، التي تتناول الاستثمارات المضاربة للبنوك التي لا تعود بالنفع على عملائها. وقد أُقرّت هذه القاعدة في 21 يناير 2010، وتنص على أن هذه الاستثمارات لعبت دورًا رئيسيًا في الأزمة المالية لعام 2008. ^{[ 29 ]}

تضمنت المقترحات التي قُدمت في الماضي لمحاولة الحد من التكهنات - ولكن لم يتم تنفيذها قط - ما يلي:

• كانت ضريبة توبين ضريبة مقترحة تهدف إلى الحد من المضاربة قصيرة الأجل على العملات، ظاهرياً لتحقيق استقرار أسعار الصرف الأجنبي.
• في مايو 2008، خطط القادة الألمان لاقتراح حظر عالمي على تداول النفط من قبل المضاربين، مع إلقاء اللوم في ارتفاع أسعار النفط في عام 2008 على التلاعب من قبل صناديق التحوط . ^{[ 30 ]}
• في 3 ديسمبر 2009، اقترح النائب بيتر ديفازيو ، الذي ألقى باللوم على "المضاربة المتهورة" في الأزمة المالية لعام 2008، فرض ضريبة على المعاملات المالية ، والتي كانت ستستهدف المضاربين على وجه التحديد من خلال فرض ضرائب على معاملات الأوراق المالية في السوق المالية .