قانون الأوراق المالية لعام 1933

قانون الأوراق المالية لعام 1933 ، المعروف أيضاً باسم قانون 1933 ، وقانون الأوراق المالية ، وقانون الحقيقة في الأوراق المالية ، وقانون الأوراق المالية الفيدرالي ، وقانون 33 ، صدر عن الكونغرس الأمريكي في 27 مايو 1933، خلال فترة الكساد الكبير وبعد انهيار سوق الأسهم عام 1929. وهو جزء لا يتجزأ من تنظيم الأوراق المالية في الولايات المتحدة ، وقد تم تشريعه وفقاً لبند التجارة بين الولايات في الدستور .

يشترط القانون تسجيل كل عرض أو بيع للأوراق المالية باستخدام وسائل التجارة بين الولايات لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وفقًا لقانون عام 1933، ما لم يُستثنى من التسجيل بموجب القانون. ويُعدّ مصطلح "وسائل التجارة بين الولايات" واسعًا للغاية، ويكاد يكون من المستحيل تجنب تطبيق القانون بمحاولة عرض أو بيع ورقة مالية دون استخدام إحدى هذه الوسائل. فعلى سبيل المثال، قد يكفي استخدام الهاتف أو البريد لإخضاع المعاملة لأحكام القانون.

كان قانون عام 1933 أول تشريع فيدرالي رئيسي ينظم عرض وبيع الأوراق المالية . ^{[ 1 ]} قبل صدور هذا القانون، كان تنظيم الأوراق المالية يخضع بشكل أساسي لقوانين الولايات، والمعروفة باسم قوانين "السماء الزرقاء" . عندما سنّ الكونغرس قانون عام 1933، أبقى على قوانين "السماء الزرقاء" القائمة في الولايات. وكانت لجنة التجارة الفيدرالية (FTC) هي الجهة المسؤولة عن إنفاذه في البداية ، إلى أن تم إنشاء هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بموجب قانون سوق الأوراق المالية لعام 1934. ^{[ 2 ]}

قُسِّم القانون الأصلي إلى بابين. يُعرف الباب الأول رسميًا باسم قانون الأوراق المالية لعام 1933، بينما يُعرف الباب الثاني باسم قانون مؤسسة حاملي السندات الأجانب لعام 1933. ^{[ 3 ]} وفي عام 1939، أُضيف قانون سندات الائتمان لعام 1939 كباب ثالث. ^{[ 4 ]} احتوى الباب الأول الأصلي على 26 مادة. ^{[ 5 ]} وفي عام 1980، عدّل قانون تبسيط إجراءات مُصدري الأعمال الصغيرة لعام 1980 المادة 4. ^{[ 6 ] : 76} وفي عام 1995، أُضيفت المادة 27 بموجب قانون إصلاح التقاضي في الأوراق المالية الخاصة . ^{[ 7 ]}

يستند قانون عام 1933 إلى فلسفة الإفصاح ، أي أن هدف القانون هو إلزام الجهات المصدرة بالإفصاح الكامل عن جميع المعلومات الجوهرية التي يحتاجها المساهم العادي لاتخاذ قراره بشأن الاستثمار المحتمل. ويختلف هذا اختلافًا جوهريًا عن فلسفة قوانين السوق المفتوحة، التي تفرض عمومًا ما يُسمى "مراجعات الجدارة". غالبًا ما تفرض قوانين السوق المفتوحة متطلبات نوعية محددة للغاية على العروض، وإذا لم تستوفِ الشركة هذه المتطلبات في تلك الولاية، فلن يُسمح لها ببساطة بإجراء طرح مسجل هناك، بغض النظر عن مدى تفصيل عيوبها في نشرة الاكتتاب . وقد أضاف قانون تحسين أسواق الأوراق المالية الوطنية لعام 1996 المادة 18 الجديدة إلى قانون عام 1933، والتي تُبطل مراجعة الجدارة بموجب قوانين السوق المفتوحة لأنواع معينة من العروض.

كان هذا القانون جزءاً من الصفقة الجديدة ، وقد صاغه بنجامين ف. كوهين ، وتوماس كوركوران ، وجيمس م. لانديس ، ووقعه الرئيس فرانكلين د. روزفلت ليصبح قانوناً نافذاً . ^{[ 8 ] [ 9 ]}

يتمثل الهدف الرئيسي لقانون عام 1933 في ضمان حصول مشتري الأوراق المالية على معلومات كاملة ودقيقة قبل استثمارهم فيها. وعلى عكس قوانين الولايات التي تفرض مراجعات على أساس الجدارة، يتبنى قانون عام 1933 فلسفة الإفصاح، ما يعني أنه من الناحية النظرية، لا يُعد بيع استثمار سيئ مخالفًا للقانون، طالما تم الإفصاح عن جميع الحقائق بدقة. ويتعين على الشركة المُلزمة بالتسجيل بموجب قانون عام 1933 إعداد بيان تسجيل، يتضمن نشرة اكتتاب، تحتوي على معلومات وافية عن الورقة المالية والشركة والنشاط التجاري، بما في ذلك البيانات المالية المدققة . وتتحمل الشركة والضامن والأفراد الآخرون الموقعون على بيان التسجيل مسؤولية كاملة عن أي بيانات غير دقيقة في الوثيقة. ويحفز هذا المستوى العالي للغاية من المسؤولية بذل جهد هائل، يُعرف باسم " العناية الواجبة "، لضمان اكتمال الوثيقة ودقتها. ويعزز القانون ثقة المستثمرين ويساعد في الحفاظ عليها، الأمر الذي يدعم بدوره سوق الأسهم . ^{[ 10 ]}

ما لم يستوفوا شروط الإعفاء، يجب تسجيل الأوراق المالية المعروضة أو المباعة لشخص أمريكي من خلال تقديم بيان تسجيل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية . ورغم أن القانون ينص على إلزامية تسجيل الأوراق المالية، إلا أنه من الأجدى عمليًا اعتبار شرط التسجيل هو تسجيل العروض والمبيعات فقط. فإذا قام الشخص (أ) بتسجيل بيع أوراق مالية للشخص (ب)، ثم سعى الشخص (ب) إلى إعادة بيع تلك الأوراق، فإنه لا يزال ملزمًا بتقديم بيان تسجيل أو البحث عن إعفاء متاح.

يُعدّ نشرة الإصدار ، وهي الوثيقة التي تُسوّق من خلالها أوراق مالية المُصدر للمستثمر المُحتمل، جزءًا من بيان التسجيل. وتُحدد هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) النماذج ذات الصلة التي يجب تسجيل أوراق مالية المُصدر عليها. ويصف القانون الإفصاحات المطلوبة في الجدولين (أ) و(ب)؛ ومع ذلك، في عام 1982، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية اللائحة (SK) لتوحيد المعلومات المُكررة في "نظام إفصاح مُتكامل". ^{[ 11 ]} ومن بين أمور أخرى، تتطلب نماذج التسجيل ما يلي:

• وصف للأوراق المالية التي سيتم عرضها للبيع؛
• معلومات حول إدارة الجهة المصدرة؛
• معلومات عن الأوراق المالية (إن كانت غير الأسهم العادية )؛ و
• البيانات المالية المعتمدة من قبل محاسبين مستقلين.

تُصبح بيانات التسجيل والنشرات المرفقة بها متاحة للعموم بعد فترة وجيزة من إيداعها لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. ويمكن الحصول على هذه البيانات من موقع الهيئة الإلكتروني عبر نظام EDGAR . وتخضع بيانات التسجيل لفحص الهيئة للتأكد من امتثالها لمتطلبات الإفصاح. ويُحظر على الجهة المُصدرة الكذب في بيانات التسجيل أو النشرات، أو إغفال أي حقائق جوهرية فيها. علاوة على ذلك، عند الإفصاح عن حقيقة ما، حتى لو لم يكن الإفصاح عنها مطلوبًا، يُعدّ عدم تقديم جميع المعلومات الأخرى اللازمة لجعل تلك الحقيقة غير مُضللة مخالفًا للقانون.

الإعفاءات

لا يُشترط تسجيل جميع عروض الأوراق المالية لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. يحدد البند 3(أ) فئات مختلفة من الأوراق المالية المعفاة، ^{[ 12 ]} ويسمح البند 3(ب) للهيئة بوضع قواعد تُعفي الأوراق المالية إذا رأت الهيئة أن التسجيل غير ضروري نظرًا لـ "صغر المبلغ المعني أو محدودية طبيعة العرض العام". ^{[ 13 ] : 398.} يُعفي البند (4)(أ)(2) "المعاملات التي يقوم بها المُصدر والتي لا تتضمن أي عرض عام" ^{[ 14 ]} ، الأمر الذي أثار تاريخيًا لبسًا بسبب عدم وجود تعريف محدد لـ "العرض العام"؛ وقد قدمت المحكمة العليا توضيحًا في قضية هيئة الأوراق المالية والبورصات ضد شركة رالستون بورينا. ^{[ 13 ] : 357}

تتضمن بعض الاستثناءات من متطلبات التسجيل ما يلي:

• عروض خاصة لنوع محدد أو عدد محدود من الأشخاص أو المؤسسات؛
• عروض محدودة الحجم؛
• العروض داخل الولاية؛ و
• الأوراق المالية للحكومات البلدية والولائية والفيدرالية.

بغض النظر عن وجوب تسجيل الأوراق المالية، فإن قانون عام 1933 يُجرّم ارتكاب الاحتيال فيما يتعلق بعرض أو بيع الأوراق المالية. ويحق للمستثمر الذي تعرض للاحتيال رفع دعوى قضائية لاسترداد أمواله بموجب هذا القانون.

تسمح القاعدة 144 ، الصادرة عن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بموجب قانون عام 1933، بإعادة بيع الأوراق المالية المقيدة والخاضعة للرقابة علنًا دون تسجيل، وذلك في ظروف محدودة. ^{[ 15 ]} بالإضافة إلى القيود المفروضة على الحد الأدنى لمدة الاحتفاظ بهذه الأوراق المالية والحد الأقصى المسموح به لحجم البيع، يجب على الجهة المصدرة الموافقة على البيع. وفي حال استيفاء شروط معينة، يجب تقديم النموذج 144 إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات. غالبًا ما تشترط الجهة المصدرة الحصول على رأي قانوني يُفيد بأن إعادة البيع تتوافق مع القاعدة. وبشكل عام، لا يتجاوز حجم الأوراق المالية المباعة خلال أي فترة ثلاثة أشهر لاحقة أيًا من القيود التالية:

• 1% من الأسهم القائمة
• متوسط ​​حجم التداول الأسبوعي المُعلن عنه في الأوراق المالية في جميع البورصات الوطنية للأوراق المالية خلال الأسابيع الأربعة السابقة
• متوسط ​​حجم التداول الأسبوعي للأوراق المالية المبلغ عنها من خلال نظام الإبلاغ عن المعاملات الموحدة ( ناسداك )

يُقدَّم إشعار إعادة البيع إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إذا تجاوز عدد الأوراق المالية المباعة استنادًا إلى القاعدة 144 خلال أي فترة ثلاثة أشهر 5000 سهم، أو إذا تجاوز إجمالي سعر بيعها 50000 دولار أمريكي. بعد مرور عام، تسمح القاعدة 144(ك) بالإزالة الدائمة للقيود، باستثناء ما يتعلق بـ"المطلعين". ^{[ 15 ]} في حالات الاندماج أو الاستحواذ، يتعين على مالكي الأوراق المالية الذين سبق لهم تقديم النموذج 144، والذين ما زالوا يرغبون في بيع الأوراق المالية المقيدة والخاضعة للرقابة، إعادة تقديم النموذج 144 بمجرد اكتمال عملية الاندماج أو الاستحواذ.

أصدرت SIFMA ، وهي جمعية صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية، "إرشادات SIFMA: الإجراءات والعهود والحلول في ضوء القاعدة 144 المعدلة" بعد إجراء تعديلات على القاعدة 144. ^{[ 16 ]}

تُعدّ اللائحة S بمثابة " ملاذ آمن " يُحدد متى يُعتبر طرح الأوراق المالية مُنفذاً في دولة أخرى، وبالتالي لا يخضع لمتطلبات التسجيل بموجب المادة 5 من قانون عام 1933. ^{[ 19 ]} تتضمن اللائحة بندين للملاذ الآمن: ملاذ آمن للمُصدر وملاذ آمن لإعادة البيع. في كلتا الحالتين، تشترط اللائحة أن تتم عروض ومبيعات الأوراق المالية خارج الولايات المتحدة، وألا يُشارك أي من المشاركين في الطرح (بما في ذلك المُصدر، والبنوك المُساعدة في الطرح، والشركات التابعة لهم) في "جهود بيع مُوجهة". في حالة المُصدرين الذين تحظى أوراقهم المالية باهتمام كبير في السوق الأمريكية، تشترط اللائحة أيضاً عدم تقديم أي عروض أو مبيعات لأشخاص أمريكيين (بما في ذلك الأشخاص الأمريكيين الموجودين فعلياً خارج الولايات المتحدة).

يهدف القسم الخامس من قانون عام 1933 بالدرجة الأولى إلى حماية المستثمرين الأمريكيين. ولذلك، لم تكن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تُطبق سوى تنظيم ضعيف للمعاملات الأجنبية، وكانت سلطتها الدستورية في هذا الشأن محدودة. وينطبق هذا القانون على تعريفه الخاص للشخص الأمريكي .

قد يؤدي انتهاك متطلبات التسجيل إلى مسؤولية مدنية شبه مطلقة على المُصدر، والضامنين، والمديرين، والمسؤولين، والمحاسبين بموجب المواد 11، و12(أ)(1)، أو 12(أ)(2) من قانون عام 1933. ^{[ 20 ]} ومع ذلك، عمليًا، تُغطى هذه المسؤولية عادةً بتأمين مسؤولية المديرين والمسؤولين أو بنود التعويض . ^{[ 21 ] : 4}

لكي يكون للمدعي " حق التقاضي" بموجب المادة 11 من قانون عام 1933، كما هو الحال في الدعاوى الجماعية ، يجب أن يكون قادرًا على إثبات قدرته على "تتبع" أسهمه إلى بيان التسجيل محل النزاع، والذي يُزعم وجود تحريف أو إغفال جوهري فيه. ^{[ 22 ] [ 23 ] [ 24 ]} وفي حال عدم قدرة المدعي على تتبع أسهمه فعليًا إلى بيان التسجيل المعيب المزعوم، كما هو الحال عندما تحتفظ شركة الإيداع والتأمين بأوراق مالية صادرة على دفعات متعددة - وليس جميعها بموجب بيان التسجيل نفسه الذي يحتوي على العيب المزعوم - باسم وكيلها في مجموعة قابلة للاستبدال، فقد يُمنع المدعي من متابعة دعواه لعدم أهليته. ^{[ 22 ] [ 25 ] [ 26 ] [ 27 ] [ 23 ]}

ارتفعت دعاوى جماعية تتعلق بمطالبات المادة 11 الفيدرالية ومطالبات الولايات بموجب قانون 1933 بنسبة 43% في عام 2022. ^{[ 28 ]} وشمل أكثر من خُمس جميع الدعاوى الفيدرالية الأساسية ادعاءات تتعلق بالمادة 11. ^{[ 28 ]}

قد تُفرض مسؤولية إضافية بموجب قانون سوق الأوراق المالية لعام 1934 ( القاعدة 10ب-5 ) على "مُصدر" التحريف المزعوم في ظروف معينة. ^{[ 29 ]}

• دوغلاس، ويليام أو .؛ ​​بيتس، جورج إي. (1933). "قانون الأوراق المالية الفيدرالي لعام 1933" . مجلة ييل للقانون . 43 (2). شركة مجلة ييل للقانون: 171-217 . doi : 10.2307/791346 . JSTOR 791346 . 

• قانون الأوراق المالية لعام 1933 من هيئة الأوراق المالية والبورصات ( ملف PDF )
• مقدمة في قوانين الأوراق المالية الفيدرالية، من إعداد موقع seclaw.com، حقوق النشر محفوظة لشركة VGIS Communications LLC، ٢٠١٠. تاريخ الوصول: ١٣ مارس ٢٠١٤.
• التغييرات المقترحة من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على موقع sec.gov