جانب البيع

يُستخدم مصطلح " جانب البيع" في قطاع الخدمات المالية للإشارة إلى تقديم خدمات بيع الأوراق المالية. وتشمل الشركات والمؤسسات العاملة في هذا الجانب بنوك الاستثمار وشركات الوساطة وصناع السوق، الذين يُسهّلون طرح الأوراق المالية للمستثمرين، وإجراء البحوث، وإنشاء المنتجات المالية.

تُعدّ أسواق الأسهم والسندات والعملات الأجنبية الأسواق الرئيسية الثلاثة لهذا النوع من البيع. وهو مصطلح عام يُشير إلى شركة تُقدّم خدمات استثمارية لشركات إدارة الأصول، والتي تُعرف عادةً باسم " جانب الشراء" ، أو الكيانات المؤسسية. يعمل جانبا البيع والشراء بتكامل تام، ولا يُمكن لأي منهما أن يوجد دون الآخر. ^{[ 1 ]} تشمل هذه الخدمات نطاقًا واسعًا من الأنشطة، بما في ذلك الوساطة/التداول، والخدمات المصرفية الاستثمارية، والخدمات الاستشارية، وبحوث الاستثمار.

في سياق الوساطة المالية ، يُشير مصطلح "جانب البيع" إلى الشركات التي تتلقى أوامر الشراء من شركات الشراء، ثم تُنفذها. ويتم ذلك عادةً بتقسيمها إلى أوامر أصغر تُرسل مباشرةً إلى البورصة أو إلى شركات أخرى. شركات البيع هي جهات وسيطة مهمتها بيع الأوراق المالية للمستثمرين (عادةً شركات الشراء ، أي المؤسسات الاستثمارية مثل صناديق الاستثمار المشتركة وصناديق التقاعد وشركات التأمين ).

تتقاضى شركات الوساطة المالية أجورها من خلال عمولات تُفرض على سعر بيع الأسهم لعملائها، نظرًا لتوليها جميع تفاصيل الصفقة نيابةً عنهم. ويُعدّ هامش الربح مصدرًا آخر للدخل، وهو الفرق بين سعر بيع شركة وساطة مالية لأحد العملاء وسعر بيعها لاحقًا لعميل آخر. قد يكون عملاء شركات الوساطة المالية أفرادًا أو مؤسسات من ذوي الثروات الكبيرة، بما في ذلك صناديق التقاعد الحكومية، وصناديق الاستثمار المشتركة. ^{[ 2 ]} توظف شركات الوساطة المالية محللين وباحثين ومتداولين، يعملون معًا على توليد الأفكار وتنفيذ الصفقات لصالح شركات الشراء، بهدف جذبها إلى التعامل معها.

يؤدي محللو البيع أدوارًا متعددة. فهم يصنفون الأسهم بشكل دوري، ويقدمون ثلاثة خيارات رئيسية: الشراء، والبيع، والاحتفاظ. يشمل عملهم أيضًا نشر تقارير بحثية عن الشركات المساهمة العامة ، حيث تحلل هذه التقارير أعمالها وتقدم توصيات بشأن شراء أو بيع أسهمها. غالبًا ما يغطي محللو البيع صندوقًا استثماريًا كاملًا لغرض محدد، أو يخصصون جزءًا منه لقطاع معين. وفي بعض الأحيان، يُتبع نهج مختلف، حيث تتولى لجان متعددة مسؤولية أجزاء مختلفة من عملية اتخاذ القرار الاستثماري. ^{[ 2 ]} يستقي محللو البيع معلوماتهم لتقاريرهم من مصادر متنوعة، بما في ذلك المصادر العامة والخاصة. تحتوي التقارير البحثية المنشورة في نهاية المطاف على توقعات الأرباح، والتوقعات المستقبلية، والتوصيات، كما ذُكر سابقًا. ^{[ 3 ]} إضافةً إلى ما سبق، يتحمل محللو البيع مسؤولية تخصيص الوقت الكافي لبناء علاقات مع عملائهم، وكذلك مع الشركات التي يدرسونها. وقد أُجريت أبحاث حول العلاقة بين جودة البحث وحجم رأس المال الذي تجمعه الشركة لعملائها. يركز العديد من محللي الأبحاث على قطاع أو صناعة معينة، مثل الاتصالات أو التكنولوجيا أو الرعاية الصحية، وغيرها الكثير. ^{[ 2 ]} ويتولى محللو المبيعات مسؤولية إعداد عرض تقديمي، عادةً ما يكون على شكل كتاب، يُعرض على العملاء المحتملين، وغالبًا ما يكون ذلك لشراء أسهم جديدة.

في عام 1975، شهد هيكل عمولات المبيعات إصلاحًا جوهريًا عندما ألغى الكونغرس الأمريكي شرط هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بوجود حد أدنى للعمولة، وهو ما يُعرف أيضًا بإلغاء القيود التنظيمية. ومن بين الاتجاهات الحديثة في هذا القطاع فصل معدلات العمولات؛ أي ببساطة، فصل تكلفة تداول الأسهم (مثل رواتب المتداولين) عن تكلفة الأبحاث (مثل رواتب محللي الأبحاث). تُمكّن هذه العملية شركات إدارة الأصول من شراء الأبحاث من أفضل شركات الأبحاث والتداول من خلال أفضل شركات التداول، والتي غالبًا ما تكون شركات مختلفة.

يُصنّف أداء المحللين من خلال مجموعة من الخدمات، مثل StarMine التابعة لشركة Thomson Reuters، ومجلة Institutional Investor ، وTipRanks، وAnachart. وتُصنّف مجلة Institutional Investor المحللين ضمن فئات فرعية عديدة، تشمل كبار المحللين، والتصنيفات العالمية، وكبار المديرين التنفيذيين. كما تم قياس دقة المحللين في دراسات تتضمن معلومات التنبؤ. ويُقاس أداء المحللين عادةً بخطأ التنبؤ المطلق. ^{[ 4 ]} ويكون خطأ التنبؤ المطلق وعدم الدقة الإجمالية في أدنى مستوياتهما عند وجود مستثمرين مؤسسيين. وينطبق هذا أيضًا على الأداء المستقبلي، لأنه عندما تكون أخطاء التنبؤ لدى المحللين منخفضة نسبيًا، فإنهم يميلون إلى تقليل أخطاء التنبؤ في توقعاتهم المستقبلية أيضًا. وقد ثبت أن ارتفاع تصنيف المحللين وسمعتهم يؤدي إلى زيادة حجم التداول، وعندما يكون المحللون دقيقين في توقعاتهم، فإنهم يحظون بسمعة أفضل في نهاية الفترة المحددة التي يقيسها نظام التصنيف. ^{[ 2 ]} إضافةً إلى ما سبق، يُدرج أداء المحللين في دليل Financial/Nelson Information لمديري الصناديق. يختلف هذا الأمر قليلاً، إذ يتضمن معلومات حول هيكل الصندوق، وأسلوب الاستثمار، والأداء، بالإضافة إلى عملية اتخاذ القرار وراء خيارات الاستثمار. ^{[ 4 ]}

بعد انفجار فقاعة الإنترنت ، وُجهت اتهاماتٌ إلى العديد من شركات الوساطة المالية الأمريكية بالتلاعب المالي في دعوى قضائية رفعها المدعي العام لولاية نيويورك، إليوت سبيتزر . ووُجهت هذه الاتهامات رسميًا إلى عددٍ من محللي بنك أوف أمريكا ميريل لينش. إلى جانب تعاملاتها مع شركات الاستثمار، كما ذُكر سابقًا، قدمت شركات الوساطة المالية خدمات مصرفية استثمارية للشركات، مثل طرح الأسهم والسندات، والقروض، وغيرها. لم تكن هذه الشركات، في الغالب، ترغب في رؤية أي تغطية إعلامية سلبية عن شركاتها. ولمنع نشر أي تقارير سلبية، كانت الشركات تضغط على شركات الوساطة المالية بالتهديد بحجب أعمال مصرفية مربحة أو أسهم مربحة في الاكتتابات العامة الأولية - أي ما يُعرف برشوة شركات الوساطة المالية. ورغم أن تسوية هذه الدعوى القضائية، التي بلغت قيمتها 1.4 مليار دولار، حققت تقدمًا ملحوظًا في إصلاح القطاع المالي في الولايات المتحدة، إلا أنه من اللافت للنظر أن الدعوى استهدفت شركات الوساطة المالية فقط، تاركةً الشركات، التي يُمكن القول إنها متورطة بنفس القدر، بمنأى نسبيًا عن المساءلة.

شهد دور محلل الأبحاث تغيراً في السنوات القليلة الماضية. فبعد فقاعة الإنترنت، أُجريت المزيد من الأبحاث لفهم الأدوار والمهام الفعلية لمحلل الأبحاث، وذلك بهدف الحصول على فهم أفضل لعملية اتخاذ القرار لديه.

أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات أحكامًا أخرى، مثل قانون ساربينز-أوكسلي (2002) ولوائح أخرى، استجابةً للاستياء الشعبي الذي أعقب المخاوف القانونية. ^{[ 2 ]} يحدّ قانون ساربينز-أوكسلي (2002) من العلاقة بين الخدمات المصرفية الاستثمارية ومحللي الأبحاث، ويحظر تقديم وعود بإجراء أبحاث مواتية، كما يقيّد ويفرض متطلبات الموافقة المسبقة على التداول الشخصي للمتداولين. ^{[ 2 ]}

قد يواجه محللو البيع مهامًا متضاربة. ومن القضايا التي طُرحت مسألة تصنيفات أسهم البيع والحفاظ على تصنيف إيجابي لفترة طويلة. وقد تناول المدعي العام لولاية نيويورك هذه المسألة في قضيته ضد بنك أوف أمريكا ميريل لينش. كما ثبت أنه كلما طالت مدة متابعة المحلل لسهم ما وبحثه فيه، كلما أصبحت توصياته أكثر إيجابية. ويكمن السبب في ذلك في أن محلل البيع قد يشعر براحة زائدة ويفقد موضوعيته، وهو ما يُعرف بفرضية الاستحواذ. ^{[ 3 ]} تشمل تضاربات المصالح الأخرى تضارب الحوافز لدى محللي البيع. فمحللو البيع عمومًا لديهم حاجة شخصية إلى سمعة طيبة، وإذا كان المحلل يهتم بسمعته، فسيسعى إلى تقديم معلومات صحيحة. ومع ذلك، يرغب المحللون أيضًا في الحصول على حوافز لتقديم توصيات إيجابية، لأن شركات الوساطة نفسها تعاني من تضارب مصالح داخلي بين أقسامها المختلفة، مثل التداول والاكتتاب والمبيعات. يتمثل أحد أوجه تضارب المصالح في حاجة المحلل إلى تقديم البحث المذكور أعلاه، أي البحث غير المتحيز والموثوق، والذي قد يؤدي إلى زيادة حجم التداول للشركات التي يعمل بها المحللون. وبالتالي، فإن المفاضلة أو تضارب المصالح بالنسبة للمحلل تتمثل في ضرورة تحقيق أعمال شركته وأهدافه المهنية الشخصية. ^{[ 5 ]}

في ظل قيود "الجدار الصيني"، يلوح في الأفق خطر التقاضي، مما يقلل من احتمالية تحيز المحللين في أبحاثهم. يُستخدم هذا النوع من القيود لضمان عدم مشاركة المعلومات المهمة والخاصة أو "تسريبها" عن غير قصد، وحماية جميع عملاء الشركات متعددة الجنسيات الكبرى. تعود الفكرة الأصلية إلى عقود مضت، وتحديدًا إلى فترة الكساد الكبير ، وقد سمحت لقطاع الخدمات المالية بالحفاظ على كيان واحد يجمع بين البنوك الاستثمارية وشركات الوساطة، بدلًا من إلزام الشركات بفصل هذين القسمين. ^{[ 6 ]}

من بين أوجه تضارب المصالح الأخرى فكرة تصنيفات الأداء. يُعد استطلاع " إنستيتيوشنال إنفستور أول ستار"، أحد أشهر أنظمة التصنيف، مثالًا على تضارب المصالح، إذ يُمكن أن يؤثر التصنيف العالي على منصتهم على المسارات المهنية للمحللين ومكافآتهم. ومع ذلك، فإنه يُلزم المحللين أيضًا بتقديم أفضل الأبحاث وضمان تقديمها في الوقت المناسب. ومن أوجه تضارب المصالح الأخرى وجود المستثمرين المؤسسيين. فأخذ محللي البيع للمستثمرين المؤسسيين الكبار في الاعتبار يُؤدي إلى منح هؤلاء المستثمرين نفوذًا أكبر على توصيات الأسهم. ^{[ 5 ]}

تُعدّ احتمالية تضارب المصالح، لا سيما فيما يتعلق بالأبحاث المتحيزة التي يجريها محللو شركات الوساطة، مشكلةً تواجه شركات الوساطة. وهناك توصيات يستخدمها الوسطاء للمساعدة في الحدّ من تضارب المصالح، وتشمل هذه التوصيات إعطاء الأولوية لالتزامات العملاء، والإفصاح عن معلومات حول كيفية حصول الوسيط على أتعابه، وتقديم المساعدة اللازمة للعملاء لفهم مستوى المخاطر التي يتحملونها في استثماراتهم. ^{[ 2 ]}