قيمة المؤسسة

📅 آخر تحديث: ٢٩ يوليو ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ٢٩ يوليو ٢٠٢٦
الموسوعة الحرة

قيمة المؤسسة ( EV )، أو القيمة الإجمالية للمؤسسة ( TEV )، أو قيمة الشركة ( FV ) هي مقياس اقتصادي يعكس القيمة السوقية للشركة (أي أنها تختلف عن سعر السوق ). وهي مجموع مطالبات جميع الدائنين: الدائنين (المضمونين وغير المضمونين) والمساهمين (الممتازين والعاديين). تُعد قيمة المؤسسة أحد المقاييس الأساسية المستخدمة في تقييم الأعمال ، والتحليل المالي ، والمحاسبة ، وتحليل المحافظ الاستثمارية ، وتحليل المخاطر .

تُعدّ قيمة المؤسسة أشمل من القيمة السوقية ، التي لا تعكس سوى حقوق الملكية العادية . [ 1 ] ومن المهم الإشارة إلى أن قيمة المؤسسة تعكس الطبيعة الانتهازية للأعمال التجارية، وقد تتغير بشكل كبير بمرور الوقت نتيجةً للظروف الخارجية والداخلية على حد سواء. ولذلك، غالبًا ما يستخدم المحللون الماليون نطاقًا مناسبًا لقيمة المؤسسة في حساباتهم.

معادلة EV

للحصول على معلومات مفصلة حول عملية التقييم، انظر التقييم (التمويل) .

قيمة المؤسسة =
حقوق الملكية العادية بالقيمة السوقية (يُعرف هذا البند أيضًا باسم "القيمة السوقية").
+ الدين بالقيمة السوقية (يشير الدين هنا إلى الالتزامات التي تحمل فوائد، سواء كانت طويلة الأجل أو قصيرة الأجل)
+ أسهم ممتازة بالقيمة السوقية
بالإضافة إلى التزامات المعاشات التقاعدية غير الممولة وغيرها من المخصصات التي تعتبر ديونًا
– قيمة الشركات التابعة
- النقد وما يعادله.

فهم

يمكن تبسيط فهم قيمة المؤسسة (EV) من خلال اعتبارها التكلفة النظرية للاستحواذ على شركة بأكملها. وهي تمثل المبلغ الذي يتعين على المشتري دفعه لتسوية جميع حقوق المساهمين - أصحاب الأسهم، وحاملي السندات، وغيرهم من أصحاب الحقوق - من أجل السيطرة على الشركة. [ 2 ]

لا ترتبط التغيرات في قيمة المؤسسة بالضرورة بـ"خلق القيمة" أو "تدميرها". تؤكد أدبيات التمويل المؤسسي أن قيمة المؤسسة قد ترتفع لمجرد حصول الشركة على أصول إضافية، بغض النظر عما إذا كانت هذه الأصول تُدرّ عوائد إنتاجية أم لا. وبالمثل، فإن تقليل كثافة رأس المال، مثل خفض متطلبات رأس المال العامل، قد يُقلل من قيمة المؤسسة حتى عندما يعكس ذلك كفاءة تشغيلية وليس خسارة في القيمة الاقتصادية الأساسية. [ 3 ]

قد تكون قيمة المؤسسة سلبية إذا احتفظت الشركة، على سبيل المثال، بكميات نقدية عالية بشكل غير طبيعي لا تنعكس في القيمة السوقية للسهم وإجمالي رأس المال. [ 4 ]

جميع هذه العناصر مهمة في تحليل التصفية، إذ أن استخدام الأولوية المطلقة في حالات الإفلاس يمنح جميع الأوراق المالية ذات الأولوية الأعلى على حقوق الملكية حقوقًا اسمية. وبشكل عام، تكون الديون أقل سيولة من حقوق الملكية، لذا قد يختلف "سعر السوق" اختلافًا كبيرًا عن السعر الذي يمكن به شراء إصدار كامل من الديون. عند تقييم حقوق الملكية، يُعد هذا النهج أكثر تحفظًا من استخدام "سعر السوق".

يتم خصم النقد لأنه يقلل التكلفة الصافية للمشتري المحتمل. وينطبق هذا التأثير سواءً استُخدم النقد لتوزيع أرباح أو لسداد ديون.

تُضاف قيمة حصة الأقلية لأنها تعكس المطالبة بالأصول المدمجة في الشركة المعنية.

يتم طرح قيمة الشركات التابعة لأنها تعكس المطالبة بالأصول المدمجة في شركات أخرى.

ينبغي أن تشمل القيمة الكهربائية أيضًا مكونات خاصة مثل التزامات المعاشات التقاعدية غير الممولة، وخيارات أسهم الموظفين ، والأحكام البيئية، وأحكام التخلي، وما إلى ذلك، لأنها تعكس أيضًا المطالبات على الشركة.

توجد بعض القيود والمخاطر في استخدام قيمة المؤسسة. أحدها قد يكون تبسيطًا مفرطًا للوضع المالي للشركة. فوحدة واحدة من الدين الإضافي قد لا تكون بنفس أهمية وحدة واحدة من السيولة النقدية المفقودة. [ 5 ]

يمكن إثبات أن قيمة المؤسسة تعتمد على احتمالية التخلف عن السداد (التصنيف الائتماني) وتعمل كـ "معدل نمو سلبي" في المستقبل. [ 6 ]

الاستخدام

  • نظرًا لأن قيمة المؤسسة (EV) مقياس محايد لهيكل رأس المال ، فهي مفيدة عند مقارنة الشركات ذات هياكل رأس المال المتنوعة. فعلى سبيل المثال، ستكون نسب السعر إلى الأرباح أكثر تقلبًا بشكل ملحوظ في الشركات ذات المديونية العالية.
  • يستخدم مستثمرو سوق الأسهم نسبة قيمة المؤسسة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EV/EBITDA) لمقارنة العوائد بين الشركات المتكافئة على أساس معدل حسب المخاطر. ويمكنهم بعد ذلك تطبيق مستويات الدين التي يختارونها. عمليًا، قد يواجه مستثمرو الأسهم صعوبة في تقييم قيمة المؤسسة بدقة إذا لم تتوفر لديهم معلومات عن أسعار ديون الشركة في السوق. ولا يكفي استخدام القيمة الدفترية للدين لأن: أ) أسعار الفائدة في السوق قد تكون تغيرت، و ب) نظرة السوق لمخاطر القرض قد تكون تغيرت منذ إصداره. تذكر أن الهدف من قيمة المؤسسة هو تحييد المخاطر والتكاليف المختلفة لهياكل رأس المال المختلفة.
  • يستخدم مشتري حصص السيطرة في الشركات قيمة المؤسسة (EV) لمقارنة العوائد بين الشركات، كما ذُكر سابقًا. كما يستخدمون تقييم قيمة المؤسسة (أو تقييمًا خاليًا من الديون والنقد) لتحديد المبلغ المدفوع مقابل الكيان بأكمله ( وليس فقط حقوق الملكية)، نظرًا لأن تغيير السيطرة قد يتطلب سداد الديون. وقد يرغبون أيضًا في تغيير هيكل رأس المال بعد الاستحواذ على السيطرة.

الاعتبارات الفنية

توافر البيانات

على عكس القيمة السوقية، حيث يتوفر كل من سعر السوق وعدد الأسهم المصدرة بسهولة، فإنه من المستحيل عملياً حساب القيمة الاقتصادية دون إجراء عدد من التعديلات على البيانات المنشورة، بما في ذلك التقديرات الذاتية للقيمة في كثير من الأحيان. [ 7 ]

  • إن الغالبية العظمى من ديون الشركات لا يتم تداولها علنًا. معظم ديون الشركات تكون على شكل قروض مصرفية، واتفاقيات ائتمان خاصة، وعقود إيجار تمويلية، وأشكال أخرى من الاقتراض لا يوجد لها سعر سوقي معلن. [ 8 ]
  • تُدرج حصص الشركاء والأقليات في الحسابات بالقيم الدفترية التاريخية، والتي قد تختلف اختلافاً كبيراً عن القيمة السوقية. [ 9 ]
  • تعتمد التزامات المعاشات التقاعدية غير الممولة على افتراضات اكتوارية وتمثل تقديرًا للالتزامات بدلاً من القيمة السوقية الحقيقية. [ 10 ]
  • لا تُنشر البيانات العامة المتعلقة بالمدخلات الرئيسية للسيارات الكهربائية - مثل الأرصدة النقدية ومستويات الديون والمخصصات - إلا نادراً، وغالباً ما تُنشر فقط مع التقرير السنوي. [ 11 ]
  • يتم الكشف عن الحسابات المنشورة بعد أسابيع أو أشهر من تاريخ نهاية السنة المالية، مما يعني أن المعلومات قد تكون قديمة بالفعل. [ 12 ]

عملياً، تعتمد حسابات القيمة الكهربائية على تقديرات معقولة للقيمة السوقية لهذه المكونات. على سبيل المثال، في العديد من التقييمات المهنية: [ 13 ]

  • يتم تقييم التزامات المعاشات التقاعدية غير الممولة بالمبلغ الموضح في ملاحظات أحدث الحسابات.
  • عادة ما يتم تقييم الديون غير المتداولة علنًا بالقيمة الاسمية، إلا إذا كانت الشركة مثقلة بالديون، وفي هذه الحالة يلزم إجراء تقييم أكثر دقة. [ 14 ]
  • غالباً ما يتم تقييم حصص الشركاء وحصص الأقلية إما بالقيمة الدفترية أو باستخدام مضاعفات الأرباح، وذلك حسب المعلومات المتاحة. [ 15 ]

تجنب عدم التوافق الزمني

عند استخدام مضاعفات التقييم مثل EV/EBITDA وEV/EBIT، يجب أن يتطابق البسط مع المقام. بمعنى آخر، يجب أن يكون مقياس الربحية في المقام متاحًا لجميع أصحاب المصلحة المُمثلين في البسط. وبالتالي، يجب أن تتوافق قيمة المؤسسة (EV) مع القيمة السوقية للأصول التي استُخدمت لتحقيق الأرباح المعنية، باستثناء الأصول المكتسبة (بما في ذلك الأصول المُباعة) خلال فترة إعداد تقارير مالية مختلفة. يتطلب هذا إعادة حساب قيمة المؤسسة (EV) لأي عمليات اندماج واستحواذ (سواء دُفعت نقدًا أو أسهمًا)، أو استثمارات رأسمالية كبيرة، أو تغييرات جوهرية في رأس المال العامل تحدث بعد أو أثناء فترة إعداد التقارير قيد الدراسة. من الناحية المثالية، ينبغي حساب المضاعفات باستخدام القيمة السوقية لمتوسط ​​رأس المال المُوظف المرجح للشركة خلال الفترة المالية المُقارنة.

عند حساب المضاعفات على مدى فترات زمنية مختلفة (مثل المضاعفات التاريخية مقابل المضاعفات المستقبلية)، يجب تعديل قيمة المؤسسة لتعكس متوسط ​​رأس المال المستثمر المرجح للشركة في كل فترة. [ ملاحظة 1 ]

انظر أيضاً

ملحوظات

  1. ↑ هذا مشابه للطريقة التي تتأثر بها ربحية السهم (صافي الدخل / متوسط ​​عدد الأسهم المرجح) بالتغيرات في عدد الأسهم على مدار السنوات المالية المختلفة.

مراجع

  1. ↑ تعريف "قيمة المؤسسة - EV"
  2. ↑ داموداران، أسواث (2012). تقييم الاستثمار (  الطبعة الثالثة). وايلي. ص  177. تمثل قيمة المؤسسة القيمة السوقية لجميع المطالبات على الشركة - حقوق الملكية والديون ومصادر التمويل الأخرى - ويمكن اعتبارها السعر الذي سيدفعه المستحوذ مقابل الشركة بأكملها.
  3. ↑ بريلي، ريتشارد أ.؛ مايرز، ستيوارت س.؛ ألين، فرانكلين (2020). مبادئ تمويل الشركات ( الطبعة الثالثة عشرة). ماكجرو هيل. ص 71. يمكن أن تزداد قيمة المؤسسة عندما تجمع الشركات رأس المال للاستحواذ على أصول، حتى لو لم تزد تلك الأصول من قيمة الشركة.  
  4. ↑ أرخص الأسهم منذ عام 1995 تُظهر أن السيولة النقدية تتجاوز السوق (تحديث 5)
  5. ↑ "ما هي قيمة المؤسسة (EV)؟" . مؤرشف من الأصل بتاريخ 2021-08-01 . تم الاطلاع عليه بتاريخ 2021-02-15 .
  6. ^ جلايسنر ، فيرنر. "Capitalmarktorientierte Unternehmensbewertung: Erkenntnisse der empirischen Kapitalmarktforschung und Alternative Bewertungsmethoden". تمويل الشركات : 158.
  7. ↑ كولر، تيم؛ غودهارت، مارك؛ ويسلز، ديفيد (2020). التقييم: قياس وإدارة قيمة الشركات ( الطبعة السابعة). ماكينزي وشركاه / وايلي. ص 129. تتطلب قيمة المؤسسة تعديلات عديدة على الأرقام الدفترية، وكثير منها ينطوي على تقدير بدلاً من القيم السوقية الملحوظة.  
  8. ↑ داموداران، أسواث (2012). تقييم الاستثمار ( الطبعة الثالثة). وايلي. ص 562. معظم الديون غير متداولة ويجب تقييمها بالقيمة الدفترية أو القيمة السوقية المقدرة.  
  9. ↑ "معهد المحللين الماليين المعتمدين: تقييم حقوق الملكية وتعديلات قيمة المؤسسة" . معهد المحللين الماليين المعتمدين . تم الاطلاع عليه بتاريخ 29 يناير 2025. تُسجل حقوق الأقلية والشركات الزميلة بالقيمة الدفترية، والتي قد لا تعكس القيمة الاقتصادية الحالية.
  10. ↑ "المعيار المحاسبي الدولي رقم 19 - مزايا الموظفين" . مجلس معايير المحاسبة الدولية . تم الاطلاع عليه بتاريخ 29 يناير 2025. تعتمد التزامات المزايا المحددة على افتراضات اكتوارية ولا تمثل قيمة سوقية قابلة للملاحظة بشكل مباشر.
  11. ↑ "دليل تحليل البيانات المالية من شركة برايس ووترهاوس كوبرز" . شركة برايس ووترهاوس كوبرز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 29 يناير 2025. عادةً ما تُنشر أرقام الميزانية العمومية الرئيسية المستخدمة في التقييم سنويًا أو نصف سنويًا، مما يحد من دقتها الزمنية.
  12. ↑ باليبو، كريشنا ج.؛ هيلي، بول م. (2017). تحليل الأعمال وتقييمها . سينجايج. ص 51. تعاني البيانات المالية من تأخر في إعداد التقارير، وغالبًا ما لا تعكس الظروف الآنية. 
  13. ^ كولر، تيم. جودهارت، مارك؛ ويسيلز، ديفيد (2020). التقييم ( الطبعة السابعة). وايلي. ص. 132.  
  14. ^ داموداران ، أسواث (2014). تمويل الشركات التطبيقية ( الطبعة الرابعة). وايلي. ص. 214.  
  15. ↑ "معهد المحللين الماليين المعتمدين - تعديلات قيمة المؤسسة" . معهد المحللين الماليين المعتمدين . تم الاطلاع عليه بتاريخ 29 يناير 2025 .