الحماية الضريبية

• لنفترض وحدة استثمار واحدة تكلف 1000 دولار وتحقق عائدًا قدره 1100 دولار في نهاية السنة الأولى، أي عائد بنسبة 10٪ على الاستثمار قبل الضرائب.
• والآن، لنفترض أن معدل الضريبة هو 20%.
• إذا دفع المستثمر 1000 دولار كرأس مال، ففي نهاية العام سيكون لديه (1000 دولار عائد رأس المال، 100 دولار دخل، و-20 دولار ضريبة) 1080 دولارًا. لقد حقق صافي دخل قدره 80 دولارًا، أو عائدًا على رأس المال بنسبة 8٪.

تمت إضافة هذا المفهوم في الأصل إلى المنهجية التي اقترحها فرانكو موديلياني وميرتون ميلر لحساب متوسط ​​التكلفة المرجح لرأس مال الشركة .

• لنفترض أن المستثمر لديه الآن خيار اقتراض 4000 دولار بفائدة 8%.
• إذا استمر المستثمر في دفع 1000 دولار من رأس ماله الأولي، بالإضافة إلى اقتراض 4000 دولار بالشروط المذكورة أعلاه، فيمكن للمستثمر شراء 5 وحدات استثمارية مقابل 5000 دولار إجمالاً.
• في نهاية العام، سيتبقى لديه: (5000 دولار أمريكي كعائد على رأس المال، و500 دولار أمريكي كإيرادات (نتيجة لعائد 10% على كل وحدة استثمار)، و-4000 دولار أمريكي كسداد للدين، و-320 دولار أمريكي كمدفوعات فوائد، و(500 - 320) × 20% = 36 دولار أمريكي كضرائب). وبذلك، يتبقى لديه 1144 دولارًا أمريكيًا. وقد حقق صافي دخل قدره 144 دولارًا أمريكيًا، أي عائدًا بنسبة 14.4% على رأس ماله الأولي البالغ 1000 دولار أمريكي.

يعود سبب قدرته على تحقيق دخل إضافي إلى أن تكلفة الدين (أي معدل فائدة 8%) أقل من العائد على الاستثمار (أي 10%). يُمثل الفرق البالغ 2% دخلاً قدره 80 دولارًا، ويُضاف إليه 100 دولار أخرى من عائد رأس المال. وبذلك يصبح إجمالي الدخل 180 دولارًا، يخضع لضريبة بنسبة 20%، مما يؤدي إلى صافي دخل قدره 144 دولارًا.

في معظم سيناريوهات تقييم الأعمال، يُفترض أن العمل سيستمر إلى الأبد . وبناءً على هذا الافتراض، فإن قيمة الإعفاء الضريبي هي: (الدين الذي يحمل فائدة) × (معدل الضريبة).

باستخدام الأمثلة المذكورة أعلاه:

• لنفترض أن الحالة (أ) تجلب دخلاً بعد الضريبة قدره 80 دولارًا سنويًا، إلى الأبد.
• لنفترض أن الحالة "ب" تجلب دخلاً بعد الضريبة قدره 144 دولارًا سنويًا، إلى الأبد.
• قيمة الشركة = الدخل بعد الضريبة / (عائد رأس المال)، وبالتالي
• قيمة الشركة في الحالة أ: 80 دولارًا / 0.08 = 1000 دولار
• قيمة الشركة في الحالة ب: 144 دولارًا / 0.08 = 1800 دولارًا
• الزيادة في قيمة الشركة نتيجة الاقتراض: 1800 دولار - 1000 دولار = 800 دولار
• أو بدلاً من ذلك، الدين × معدل الضريبة: 4000 دولار × 20٪ = 800 دولار؛