الأسواق غير الكاملة

في علم الاقتصاد، تُعرف الأسواق غير الكاملة بأنها الأسواق التي لا يوجد فيها ضمان مالي من نوع آرو-ديبرو لكل حالة طبيعية ممكنة . ^{[ 1 ]} وعلى عكس الأسواق الكاملة ، من المرجح أن يُقيّد هذا النقص في الضمانات المالية الأفراد من نقل المستوى المطلوب من الثروة بين الحالات.

إنّ سندات آرو التي يتم شراؤها أو بيعها في التاريخ t هي عقود تضمن تحقيق دخل ثابت في أحد الاحتمالات التي قد تحدث في التاريخ t + 1. إذا توفرت في كل تاريخ مجموعة كاملة من هذه العقود، عقد لكل احتمال محتمل في التاريخ التالي، فسيتداول الأفراد هذه العقود للتأمين ضد المخاطر المستقبلية، مستهدفين مستوى استهلاك مرغوبًا فيه وممكنًا تحقيقه ضمن الميزانية في كل حالة (أي استقرار الاستهلاك ). في معظم الحالات التي لا تتوفر فيها هذه العقود، لن يكون من الممكن تحقيق التوزيع الأمثل للمخاطر بين الأطراف . في هذه الحالة، سيفتقر الأفراد (أصحاب المنازل، والعمال، والشركات، والمستثمرون، إلخ) إلى الأدوات اللازمة للتأمين ضد المخاطر المستقبلية مثل الوضع الوظيفي، والصحة، ودخل العمل، والأسعار، وغيرها.

في سوق تنافسية ، يتخذ كل طرف خيارات زمنية في بيئة عشوائية . وتحدد مواقفهم تجاه المخاطر، ومجموعة إمكانيات الإنتاج، ومجموعة الصفقات المتاحة، كميات وأسعار الأصول المتداولة عند التوازن. في نموذج مثالي، يُفترض أن الأطراف تتمتع بإنفاذ تعاقدي بدون تكلفة ومعرفة تامة بالحالات المستقبلية واحتمالاتها. وبامتلاك مجموعة كاملة من المطالبات المشروطة بالحالة (المعروفة أيضًا بأوراق آرو-ديبرو المالية)، يمكن للأطراف تداول هذه الأوراق للتحوط ضد النتائج غير المرغوب فيها أو السيئة.

عندما يكون السوق غير مكتمل، فإنه عادةً ما يفشل في تحقيق التوزيع الأمثل للأصول. أي أن نظرية الرفاهية الأولى لم تعد سارية. ويكون التوازن التنافسي في اقتصاد ذي أسواق غير مكتملة، بشكل عام، دون المستوى الأمثل المقيد. وقد صاغ جياناكوبولوس وبوليماركيس (1986) مفهوم دون المستوى الأمثل المقيد . ^{[ 2 ]}

على الرغم من الابتكارات المستمرة في أسواق المال والتأمين ، لا تزال هذه الأسواق غير مكتملة. فبينما يتم تداول العديد من المطالبات المشروطة بشكل روتيني مقابل العديد من الحالات ، مثل وثائق التأمين والعقود الآجلة والخيارات المالية وغيرها، فإن نطاق النتائج المحتملة يفوق بكثير نطاق المطالبات.

عملياً، تبدو فكرة وجود ضمانات مشروطة بالحالة لكل سيناريو ممكن للطبيعة غير واقعية. فعلى سبيل المثال، إذا كان الاقتصاد يفتقر إلى المؤسسات التي تضمن إنفاذ العقود، فمن غير المرجح أن يقوم المتعاملون ببيع أو شراء هذه الضمانات.

من الأسباب الشائعة الأخرى لغياب الأوراق المالية المشروطة بالحالة، عدم تماثل المعلومات بين الأطراف. فعلى سبيل المثال، يُعدّ دخل العمل الفعلي لفردٍ ما معلومةً خاصة، ولا يمكن لأي شخص آخر معرفتها دون تكلفة. إذا لم تتمكن شركة التأمين من التحقق من دخل العمل الفعلي للفرد، فسيكون لديها دائمًا حافز للمطالبة بدخلٍ أقل، مما سيؤدي إلى انهيار السوق.

جادل العديد من المؤلفين بأن نمذجة الأسواق غير الكاملة وأنواع أخرى من الاحتكاكات المالية أمر بالغ الأهمية لتفسير التنبؤات المضادة للواقع لنماذج الأسواق الكاملة القياسية. وأبرز مثال على ذلك هو معضلة علاوة الأسهم التي طرحها مهرا وبريسكوت (1985) ^{[ 3 ]} ، حيث فشل نموذج الأسواق الكاملة في تفسير ارتفاع علاوة الأسهم تاريخيًا وانخفاض معدل العائد الخالي من المخاطر .

إلى جانب معضلة علاوة الأسهم، ترتبط تداعيات أخرى افتراضية لنموذج الأسواق الكاملة بالملاحظات التجريبية المتعلقة باستهلاك الأفراد وثرواتهم ومعاملاتهم السوقية. فعلى سبيل المثال، في إطار السوق الكاملة، وبافتراض قدرة الأفراد على التأمين الكامل ضد المخاطر الفردية، يجب أن يتذبذب استهلاك كل فرد بنفس قدر تذبذب استهلاك أي فرد آخر، ولا ينبغي أن يتغير موقع الفرد النسبي في توزيع الثروة كثيرًا بمرور الوقت. إلا أن الأدلة التجريبية تشير إلى خلاف ذلك. علاوة على ذلك، لا يوجد ترابط قوي بين الاستهلاك بين الأفراد، كما أن حيازات الثروة متقلبة. ^{[ 4 ]}

في الأدبيات الاقتصادية والمالية، بُذلت جهود كبيرة في السنوات الأخيرة للابتعاد عن نموذج الأسواق الكاملة. ويتم نمذجة عدم اكتمال السوق إما كهيكل مؤسسي خارجي أو كعملية داخلية.

في النهج الأول، تفترض النماذج الاقتصادية وجود المؤسسات والترتيبات المرصودة في الاقتصادات الفعلية. يتميز هذا النهج بميزتين: أولاً، يتشابه هيكل النموذج مع نموذج آرو-ديبرو، مما يجعله قابلاً للتطبيق على تقنيات التحليل المتقدمة المُطوَّرة لهذا الإطار. ثانياً، يسهل مقارنة توزيعات النموذج بنظيرتها التجريبية. ^{[ 5 ]} ومن بين أوائل الأبحاث التي استخدمت هذا النهج، ركزت دراسة دايموند (1967) ^{[ 6 ]} مباشرةً على هيكل السوق "الواقعي" الذي يتكون من أسواق الأسهم والسندات.

تُراعي المجموعة الأخرى من النماذج صراحةً المعوقات التي قد تحول دون التأمين الكامل، لكنها تستنتج تقاسم المخاطر الأمثل داخليًا. وقد ركزت هذه الدراسات على معوقات المعلومات، وتقاسم المخاطر في نماذج المعلومات الخاصة مع معوقات تراكم الأصول وإنفاذها. وتكمن ميزة هذا النهج في أن عدم اكتمال السوق والمطالبات المشروطة بالحالة المتاحة تستجيب للبيئة الاقتصادية، مما يجعل النموذج جذابًا للتجارب السياسية نظرًا لكونه أقل عرضةً لنقد لوكاس .

لنفترض وجود اقتصاد يضمّ وكيلين (روبنسون وجين) لهما نفس دالة المنفعة اللوغاريتمية . هناك حالتان طبيعيتان متساويتان في الاحتمال. إذا تحققت الحالة الأولى، يحصل روبنسون على وحدة ثروة واحدة، بينما لا تحصل جين على أي ثروة. في الحالة الثانية، لا يحصل روبنسون على أي ثروة، بينما تحصل جين على وحدة ثروة واحدة. في ظلّ الأسواق الكاملة، توجد مطالبتان مشروطتان بالحالة:

• ${\displaystyle q_{1}}$يدفع وحدة واحدة في الولاية 1 و 0 في غير ذلك.
• ${\displaystyle q_{2}}$يدفع وحدة واحدة في الولاية 2 ولا يدفع أي شيء في الولاية 1.

قبل تحقق حالة عدم اليقين، يمكن للوكيلين تداول الأوراق المالية المشروطة بالحالة. في حالة التوازن، يكون للورقتين الماليتين من نوع آرو-ديبرو نفس السعر، ويكون التوزيع كما يلي:

• يشتري روبنسون 0.5 من${\displaystyle q_{2}}$ ويبيع 0.5 من${\displaystyle q_{1}}$.
• تشتري جين نصف${\displaystyle q_{1}}$ ويبيع 0.5 من${\displaystyle q_{2}}$.

النتيجة الرئيسية في هذا الاقتصاد هي أن كلاً من روبنسون وجين سيحصلان في النهاية على 0.5 وحدة من الثروة بغض النظر عن حالة الطبيعة التي تتحقق.

إذا كان السوق غير مكتمل، أي أن أحد الأوراق المالية أو كليهما غير متاح للتداول، فلن يتمكن الطرفان من التداول للتحوط ضد أي تقلبات غير متوقعة، وبالتالي سيظلان عرضة لاحتمالية الوصول إلى نتيجة غير مرغوبة تتمثل في انعدام الثروة. في الواقع، من المؤكد أن أحدهما سيكون "غنيًا" والآخر "فقيرًا".

هذا المثال حالة متطرفة من حالات عدم اكتمال السوق. في الواقع، يمتلك الأفراد نوعاً من أدوات الادخار أو التأمين. والهدف الرئيسي هنا هو توضيح الخسائر المحتملة في الرفاهية التي قد تنشأ في حال عدم اكتمال الأسواق.

• سوق كامل
• الابتكار المالي

• ماجيل، مايكل جيه بي؛ كوينزي، مارتين (1996)، نظرية الأسواق غير الكاملة ، المجلد  الأول، كامبريدج (ماساتشوستس)، لندن (إنجلترا): مطبعة معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا ، رقم ISBN 0-262-13324-5