المنتج المهيكل

المنتج المهيكل ، المعروف أيضًا بالاستثمار المرتبط بالسوق ، هو استراتيجية استثمارية مهيكلة جاهزة، تعتمد على ورقة مالية واحدة ، أو سلة من الأوراق المالية، أو الخيارات ، أو المؤشرات ، أو السلع ، أو إصدارات الديون، أو العملات الأجنبية ، وبدرجة أقل، المشتقات المالية . لا تتسم المنتجات المهيكلة بالتجانس، إذ توجد أنواع عديدة من المشتقات والأصول الأساسية، ولكن يمكن تصنيفها ضمن فئات محددة. عادةً ما يوظف قسم التداول " مُهيكلًا " متخصصًا لتصميم وإدارة عروض المنتجات المهيكلة.

تُعرّف القاعدة 434 الصادرة عن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) (بشأن بعض عمليات تسليم نشرات الاكتتاب) الأوراق المالية المهيكلة بأنها "أوراق مالية تعتمد خصائص تدفقاتها النقدية على مؤشر واحد أو أكثر، أو تحتوي على عقود آجلة أو خيارات مضمنة ، أو أوراق مالية يكون فيها عائد استثمار المستثمر والتزامات الدفع الخاصة بالجهة المصدرة مشروطة ، أو شديدة الحساسية ، للتغيرات في قيمة الأصول الأساسية أو المؤشرات أو أسعار الفائدة أو التدفقات النقدية". ^{[ 1 ]}

من وجهة نظر المستثمر ، يعني مفهوم الهيكلة تخصيص تدفق عائد محدد ؛ ويمكن استخدام المنتجات المهيكلة كبديل للاستثمار المباشر، أو كجزء من عملية تخصيص الأصول لتقليل مخاطر المحفظة ، أو للاستفادة من اتجاهات السوق الحالية. أما من وجهة نظر المُصدر، فتعني الهيكلة دمج عدد من المنتجات المالية القائمة لتحقيق العائد المطلوب للعميل. نظريًا، يستطيع المستثمر القيام بذلك بنفسه، لكن تكلفة وحجم معاملات العديد من الخيارات والمبادلات يفوق قدرة العديد من المستثمرين الأفراد. ^{[ 2 ]} ولذلك، تم ابتكار المنتجات المهيكلة لتلبية احتياجات محددة لا يمكن تلبيتها من خلال الأدوات المالية القياسية المتاحة في الأسواق. وكلما كانت الفكرة أكثر غرابة وأقصر مدة للتنفيذ، انخفضت التكلفة بطبيعة الحال (انظر: الربحية ).

حالتا استخدام نموذجيتان :

• لا يرغب أحد المستثمرين في الاحتفاظ بسهم معين ضمن محفظته الاستثمارية، لكنه يدرك حجم الندم الذي قد يسببه ارتفاع سعر السهم بنسبة 20%. لذا، يختار المستثمر شراء منتج استثماري منظم على هذا السهم: اتفاقية (عقد، شهادة، سند ) مع جهة أخرى (كبنك مثلاً) تدفع العائد الكامل على السهم، شريطة أن يتجاوز سعر السهم عتبة محددة، كنسبة 20%، خلال فترة زمنية محددة. يُعرف هذا المنتج باسم " سند مرتبط بالسوق" . تتوفر العديد من الشروط والأصول المتاحة لتكوين هذا المنتج، كما هو موضح أدناه ، ويُحدد سعره بناءً على احتمالات حدوث هذه العوائد في الماضي والحاضر ، وتوقعات السوق الحالية بشأنها خلال هذه الفترات الزمنية، مع مراعاة الشروط المتفق عليها.
• من سمات بعض المنتجات المهيكلة ضمان رأس المال ، الذي يوفر حماية لرأس المال عند الاحتفاظ به حتى تاريخ الاستحقاق. على سبيل المثال، إذا استثمر مستثمر 100 دولار، فإن الجهة المصدرة تستثمر ببساطة في سند خالٍ من المخاطر ذي فائدة كافية ليرتفع إلى 100 دولار بعد خمس سنوات. قد تبلغ قيمة هذا السند 80 دولارًا اليوم، وبعد خمس سنوات سيرتفع إلى 100 دولار. وبالأموال المتبقية، تشتري الجهة المصدرة الخيارات والمقايضات اللازمة لتنفيذ استراتيجية الاستثمار. انظر: السند المهيكل .

نشأت الاستثمارات المهيكلة من حاجة الشركات إلى إصدار ديون بتكلفة أقل. وكان من الممكن تحقيق ذلك عبر إصدار سندات قابلة للتحويل ، أي ديون يمكن تحويلها إلى أسهم في ظروف معينة. في مقابل إمكانية تحقيق عائد أعلى (إذا ارتفعت قيمة الأسهم وتم تحويل السند بربح)، يقبل المستثمرون بأسعار فائدة أقل في الوقت نفسه. إلا أن جدوى هذه المقايضة محل نقاش، إذ قد يكون من الصعب التنبؤ بتقلبات قيمة أسهم الشركة.

قررت البنوك الاستثمارية إضافة مزايا إلى السندات القابلة للتحويل الأساسية، مثل زيادة الدخل مقابل قيود على قابلية تحويل الأسهم ، أو حماية رأس المال. كانت هذه المزايا الإضافية عبارة عن استراتيجيات يمكن للمستثمرين تطبيقها بأنفسهم باستخدام الخيارات والمشتقات الأخرى، إلا أنها كانت مُجمّعة مسبقًا في منتج واحد. كان الهدف هو منح المستثمرين المزيد من الأسباب لقبول سعر فائدة أقل على الديون مقابل مزايا معينة. في المقابل، كان هدف البنوك الاستثمارية هو زيادة هوامش الربح، نظرًا لصعوبة تقييم المنتجات الجديدة ذات المزايا الإضافية، وبالتالي صعوبة قياس أرباح البنوك.

تزايد الاهتمام بهذه الاستثمارات في السنوات الأخيرة، ويستخدم المستثمرون ذوو الملاءة المالية العالية الآن المنتجات المهيكلة كوسيلة لتنويع محافظهم الاستثمارية . وتتسم تشكيلة المنتجات اليوم باتساعها، حيث تمثل الأوراق المالية القابلة للتحويل العكسي الطرف الآخر من هذه التشكيلة ( منتجات تعزيز العائد ). كما تتوفر المنتجات المهيكلة على مستوى البيع بالتجزئة على نطاق واسع ، لا سيما في أوروبا ، حيث تبيع مكاتب البريد الوطنية ، وحتى محلات السوبر ماركت ، استثمارات في هذه المنتجات لعملائها؛ ويُشار إليها باسم PRIIPs . ^{[ 3 ]}

شهدت أعمال المنتجات المهيكلة، باعتبارها جزءًا أساسيًا من أعمال المشتقات المالية الموجهة نحو العملاء، تغيرًا جذريًا في السنوات الأخيرة. ويتطلب هيكلها الحديث ^{[ 4 ]} فهمًا شاملًا لما يلي:

• البيئة التنظيمية السائدة، وتحديداً اللوائح الحالية والقادمة بما في ذلك MiFID II و KYC و PRIIPs-KIDs وما إلى ذلك.
• مبادئ متطلبات رأس المال/السيولة القائمة على المخاطر والمحددة في بازل 3 ، وFRTB ، وما إلى ذلك.
• نماذج التسعير الكمي الواقعية القادرة على التعامل مع بيئات متعددة المنحنيات ، وتقلبات الابتسامة/الانحراف ، وما إلى ذلك.
• ميزات عوائد المنتجات المهيكلة وخصائص المخاطر الخاصة بها، كما هو مذكور أعلاه
• عملية تصنيع المنتجات المهيكلة، وسلسلة قيمة "أعمال المشتقات" - أي ربط التداول، والهيكلة، والنمذجة الكمية، وإدارة المخاطر
• قنوات توزيع المنتجات المنظمة، وأغلفة المنتجات ، وتأثير المنصات الإلكترونية

تهدف المنتجات المهيكلة إلى تزويد المستثمرين باستثمارات عالية الاستهداف تتناسب مع ملفات تعريف المخاطر الخاصة بهم ، ومتطلبات العائد، وتوقعات السوق. قد تشمل مزايا المنتجات المهيكلة ما يلي:

• الحماية الرئيسية، كما هو مذكور أعلاه (حسب نوع المنتج المهيكل)
• الوصول الفعال من حيث الضرائب إلى الاستثمارات الخاضعة للضريبة بالكامل
• عوائد محسّنة ضمن الاستثمار (بحسب نوع المنتج المهيكل)
• انخفاض التقلبات (أو المخاطر) داخل الاستثمار (اعتمادًا على نوع المنتج المهيكل)
• القدرة على تحقيق عائد إيجابي في بيئات سوق الأسهم ذات العائد المنخفض أو الراكدة
• القدرة على تقليل مخاطر المُصدر باستخدام أدوات مضمونة بضمانات (COSIs) مدعومة بضمانات في شكل أوراق مالية أو ودائع نقدية.

• التعرض للأصول غير التقليدية، مثل العملات المشفرة أو حقوق الملكية العقارية، من خلال سندات مدعومة بأصول حيث يتم ترميز الضمان الأساسي أو ربطه بضمانات متبادلة لتمويل استراتيجية الاستثمار. ^{[ 5 ]}

تاريخياً، يُقابل هذا الطموح بنهجٍ ارتجالي: حيث يُفترض هيكل المنتج بطريقة تبدو مناسبة للعميل. ضمن هذا النهج، قد يصعب تحديد المشكلة الدقيقة التي صُمم المنتج لحلها، ناهيك عن الادعاء بأنه الأمثل للعميل. ومع ذلك، لا يزال هذا النهج شائع الاستخدام في الممارسة العملية.

تم اقتراح منهج رياضي أكثر تطوراً لتصميم المنتجات. ^{[ 6 ]} يسمح هذا المنهج باشتقاق هيكل المنتجات المالية كحل أمثل رياضياً يلبي احتياجات العملاء. ويتطلب هذا المنهج مستوى أعلى من الكفاءة من كلٍّ من مصمم المنتج والعميل الذي يحتاج إلى فهم المقترح.

بعد تصميم المنتج، يتم تصنيعه من خلال عملية الهندسة المالية . تتضمن هذه العملية محاكاة المنتج من خلال استراتيجية تداول تشمل أدوات أساسية مثل السندات والأسهم والمؤشرات والسلع ، بالإضافة إلى مشتقات بسيطة مثل خيارات الفانيليا والمقايضات والعقود الآجلة .

شهد سوق المشتقات المالية نموًا سريعًا في السنوات الأخيرة، وذلك لأنها، كما ذُكر سابقًا ، تؤدي وظيفة اقتصادية تتمثل في تمكين الأفراد الذين يتجنبون المخاطر من نقلها إلى أولئك المستعدين لتحملها مقابل رسوم. في الوقت نفسه، توجد مخاطر عديدة مرتبطة بالعديد من المنتجات المهيكلة، لا سيما تلك التي تنطوي على مخاطر خسارة رأس المال نتيجة لتحركات السوق، وهي مخاطر مشابهة لتلك المرتبطة بالخيارات. ^{[ 7 ]} قد تشمل عيوب المنتجات المهيكلة ما يلي: ^{[ 8 ]}

• مخاطر الائتمان – المنتجات المهيكلة هي ديون غير مضمونة من البنوك الاستثمارية
• نقص السيولة – تُتداول المنتجات المهيكلة بشكل أساسي خارج البورصة، ولا يُلزم المصدرون بتقديم عروض شراء.
• معقد للغاية – إن تعقيد حسابات العائد يعني أنه من الصعب تحديد أداء المنتج المهيكل مقارنةً بامتلاك الأصل الأساسي فقط.
• غالباً ما تُنتج أساليب تصميم المنتجات القائمة على الحدس صفقات تُعادل رياضياً المقامرة . ^{[ 9 ]} ( يمكن استخدام "نهج الهيكلة الكمية" المذكور أعلاه ^{[ 6 ] للتخلص من هذه المشكلة).}
• عدم وضوح المشكلة التي يحلها المنتج بالضبط (لا ينطبق على المنتجات التي تم بناؤها من خلال نهج الهيكلة الكمية ^{[ 6 ]} ).
• انعدام الشفافية في التسعير - رسوم البنك الاستثماري مخفية في تسعير المنتج ويصعب على العميل تمييزها.

بشكل عام، تُعدّ المخاطر الجسيمة في تداول الخيارات معروفة جيداً، ويجب الحصول على موافقة صريحة من العملاء لممارسة هذا النوع من التداول. وتقترح هيئة تنظيم الصناعة المالية الأمريكية (FINRA) أن تنظر الشركات في إمكانية إلزام مشتري بعض أو كل المنتجات المهيكلة بالخضوع لعملية موافقة مماثلة، بحيث لا تُعتمد إلا الحسابات المعتمدة لتداول الخيارات لبعض أو كل المنتجات المهيكلة.

علاوة على ذلك، فإن المنتجات "المضمونة رأس المال" لا تكون دائمًا مؤمنة من قبل المؤسسة الفيدرالية لتأمين الودائع في الولايات المتحدة؛ فقد تكون مؤمنة فقط من قبل الجهة المصدرة، وبالتالي قد يتعرض رأس المال للخسارة في حال حدوث أزمة سيولة أو إفلاس . وقد حاولت بعض الشركات إنشاء سوق جديدة للمنتجات المهيكلة التي لم تعد متداولة؛ وقد تم تداول بعضها في الأسواق الثانوية بأسعار زهيدة للغاية. ^{[ 10 ]}

الإطار التنظيمي للمنتجات المهيكلة غير واضح، وقد تقع هذه المنتجات في مناطق رمادية قانونية. في الهند ، قد تُخالف المنتجات المهيكلة المرتبطة بالأسهم قانون تنظيم عقود الأوراق المالية ، الذي يحظر إصدار وتداول مشتقات الأسهم التي لا تُتداول في بورصة معترف بها وطنياً.

قام مارسيلو مينينّا بتطوير إطار كمي لتقييم ملف المخاطر والعوائد للمنتجات المهيكلة استناداً إلى نظرية الاحتمالات. ^{[ 11 ] [ 12 ]}

في ضوء جائحة كوفيد-19، شهدت المنتجات المهيكلة ارتفاعًا كبيرًا في أسعارها، بما في ذلك منتجات مثل الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية تجارية، والأوراق المالية المدعومة برهون عقارية سكنية، والتزامات القروض المضمونة، وغيرها من الأوراق المالية المدعومة بأصول غير تقليدية، وذلك نتيجة لخفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة بشكل ملحوظ. والأهم من ذلك، أن السندات وسوق الائتمان يتفاعلان بهذه الطريقة نظرًا لطبيعتهما المعاكسة للدورة الاقتصادية، حيث يؤدي انخفاض أسعار الفائدة إلى تأثير معاكس على أسعار السندات. إلا أنه في الآونة الأخيرة، وللسيطرة على مستويات التضخم المرتفعة للغاية، رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، مما أدى إلى انخفاض أسعار سوق السندات والأوراق المالية المهيكلة بشكل كبير، فضلًا عن توفير عائد أعلى بكثير للمستثمرين مثل مديري الأصول وصناديق التحوط والبنوك الاستثمارية الذين يشترون هذه المنتجات.

• المُراكم
• مشتقات الائتمان
• المشتقات المالية
• مشتقات غريبة
• التمويل المهيكل
• مذكرة منظمة
  • سندات مرتبطة بالأسهم
  • سندات ذات سعر فائدة متغير
  • سند ذو سعر فائدة عائم عكسي
  • سند مرتبط بالائتمان
  • سندات مرتبطة بالسوق
• هيكلي

• أدلة المنتجات المنظمة والتعليم
• إنفستوبيديا - فهم المنتجات المهيكلة
• رابطة المنتجات المهيكلة (الولايات المتحدة الأمريكية)
• مجلة المنتجات المهيكلة
• معلومات عن المنتجات المهيكلة لسوق المملكة المتحدة
• رابطة المنتجات المهيكلة في المملكة المتحدة
• رابطة المنتجات المهيكلة الأوروبية
• شركة Structured Retail Products المحدودة ، مجموعة Euromoney Institutional Investor Group