المشتقات المالية

📅 آخر تحديث: ٢٣ يوليو ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ٢٣ يوليو ٢٠٢٦
📷 يحتوي على 4 صور
الموسوعة الحرة

في مجال التمويل ، المشتقات المالية هي عقود بين مشترٍ وبائع. يمكن أن تتخذ المشتقات أشكالاً مختلفة، تبعاً للمعاملة، ولكن جميعها تتضمن العناصر الأربعة التالية:

  1. عنصر (الأساس) يمكن أو يجب شراؤه أو بيعه،
  2. فعل مستقبلي يجب أن يحدث (مثل بيع أو شراء الأصل الأساسي)،
  3. السعر الذي يجب أن تتم به الصفقة المستقبلية، و
  4. تاريخ مستقبلي يجب أن يتم فيه الفعل (مثل الشراء أو البيع). [ 1 ]

تعتمد قيمة المشتقات المالية على أداء الأصل الأساسي، والذي يمكن أن يكون سلعة (على سبيل المثال، الذرة أو النفط)، أو أداة مالية (مثل الأسهم أو السندات)، أو مؤشر أسعار ، أو عملة ، أو سعر فائدة . [ 2 ] [ 3 ]

يمكن استخدام المشتقات المالية للتحوط ضد تقلبات الأسعار ، أو لزيادة التعرض لهذه التقلبات لأغراض المضاربة ، أو للوصول إلى أصول أو أسواق يصعب تداولها بطرق أخرى. [ 4 ] معظم المشتقات المالية عبارة عن ضمانات سعرية. وتعتمد بعضها على وقوع أحداث محددة أو نتائج قابلة للقياس بدلاً من الاعتماد المباشر على أسعار السوق. تستخدم شركات الزراعة والطاقة المشتقات المالية للتحوط من مخاطر مثل الأحوال الجوية وتقلبات أسعار السلع. [ 5 ] [ 1 ] كما يمكن استخدامها لحماية المقرضين من مخاطر تخلف المقترضين عن سداد التزاماتهم. [ 6 ]

تشمل بعض المشتقات الأكثر شيوعًا العقود الآجلة ، وعقود الخيارات ، والمقايضات ، بالإضافة إلى أنواع مختلفة منها مثل التزامات الدين المضمونة التركيبية ومقايضات التخلف عن سداد الائتمان . تُتداول معظم المشتقات خارج البورصة أو في بورصة مثل بورصة شيكاغو التجارية ، بينما تطورت معظم عقود التأمين لتصبح قطاعًا مستقلًا. في الولايات المتحدة ، وبعد الأزمة المالية عام 2008 ، ازداد الضغط لنقل تداول المشتقات إلى البورصات.

تُعدّ المشتقات المالية إحدى الفئات الرئيسية الثلاث للأدوات المالية، إلى جانب الأسهم (أي الصكوك) والديون (أي السندات والرهونات العقارية ). يُعتقد أن أقدم مثال على المشتقات المالية في التاريخ، والذي ذكره أرسطو ، هو عقد بيع زيتون أبرمه الفيلسوف اليوناني القديم طاليس ، الذي حقق ربحًا من هذه الصفقة. [ 7 ] مع ذلك، لم يُعرّف أرسطو هذا الترتيب كمشتق مالي، بل كاحتكار (كتاب السياسة لأرسطو، الكتاب الأول، الفصل الحادي عشر). أما محلات المضاربة غير الرسمية ، التي حُظرت في الولايات المتحدة عام 1936 ، فهي مثال تاريخي أحدث.

الأساسيات

المشتقات هي عقود بين طرفين تحدد الشروط (وخاصة التواريخ، والقيم الناتجة، وتعريفات المتغيرات الأساسية، والالتزامات التعاقدية للأطراف، والمبلغ الاسمي ) التي يتم بموجبها سداد المدفوعات بينهما. [ 8 ] [ 9 ] تشمل الأصول السلع ، والأسهم ، والسندات ، وأسعار الفائدة ، والعملات ، ولكنها قد تشمل أيضًا مشتقات أخرى، مما يضيف بُعدًا آخر من التعقيد إلى التقييم الصحيح. يمكن أيضًا اعتبار مكونات هيكل رأس مال الشركة ، مثل السندات والأسهم، مشتقات، وتحديدًا خيارات، حيث تكون الأصول الأساسية هي أصول الشركة، ولكن هذا نادر الحدوث خارج السياقات التقنية.

من الناحية الاقتصادية، تُعدّ المشتقات المالية تدفقات نقدية مشروطة احتماليًا ومخصومة إلى قيمتها الحالية. ويرتبط خطر السوق الكامن في الأصل الأساسي بالمشتق المالي من خلال اتفاقيات تعاقدية، وبالتالي يمكن تداوله بشكل منفصل. [ 10 ] ولا يُشترط اقتناء الأصل الأساسي. لذا، تسمح المشتقات بفصل الملكية عن المشاركة في القيمة السوقية للأصل. كما توفر هذه المشتقات قدرًا كبيرًا من المرونة في تصميم العقد. وتتيح هذه المرونة التعاقدية لمصممي المشتقات تعديل المشاركة في أداء الأصل الأساسي بشكل شبه تعسفي. وبالتالي، يمكن أن تكون المشاركة في القيمة السوقية للأصل الأساسي أضعف أو أقوى (تأثير الرافعة المالية)، أو عكسية. ومن ثم، يمكن التحكم في مخاطر سعر السوق للأصل الأساسي في جميع الحالات تقريبًا. [ 10 ]

هناك مجموعتان من عقود المشتقات: المشتقات المتداولة بشكل خاص خارج البورصة (OTC) مثل المقايضات التي لا تمر عبر بورصة أو وسيط آخر، والمشتقات المتداولة في البورصة (ETD) التي يتم تداولها من خلال بورصات المشتقات المتخصصة أو البورصات الأخرى.

أصبحت المشتقات المالية أكثر شيوعًا في العصر الحديث، لكن أصولها تعود إلى قرون عديدة. ومن أقدم المشتقات عقود الأرز الآجلة، التي تُتداول في بورصة دوجيما للأرز منذ القرن الثامن عشر. [ 11 ] تُصنف المشتقات المالية عمومًا حسب العلاقة بين الأصل الأساسي والمشتق (مثل العقود الآجلة ، والخيارات ، والمقايضات )؛ ونوع الأصل الأساسي (مثل مشتقات الأسهم ، ومشتقات العملات الأجنبية ، ومشتقات أسعار الفائدة ، ومشتقات السلع ، أو مشتقات الائتمان )؛ والسوق الذي تُتداول فيه (مثل التداول في البورصة أو خارجها )؛ وعائداتها.

يمكن تصنيف المشتقات المالية بشكل عام إلى منتجات "ملزمة" ومنتجات "خيارات". المنتجات الملزمّة (مثل المقايضات والعقود الآجلة والعقود المستقبلية ) تُلزم الأطراف المتعاقدة بشروط العقد طوال مدته. أما منتجات الخيارات (مثل مقايضات أسعار الفائدة ) فتمنح المشتري الحق، لا الالتزام، بالدخول في العقد وفقًا للشروط المحددة.

يمكن استخدام المشتقات المالية إما لإدارة المخاطر (أي للتحوط من خلال توفير تعويضات في حالة وقوع حدث غير مرغوب فيه، وهو نوع من "التأمين") أو للمضاربة (أي القيام بـ"مراهنة" مالية). هذا التمييز مهم لأن الأول يُعد جانبًا حكيمًا من جوانب العمليات والإدارة المالية للعديد من الشركات في مختلف القطاعات؛ بينما يوفر الثاني للمديرين والمستثمرين فرصة محفوفة بالمخاطر لزيادة الأرباح، والتي قد لا يتم الإفصاح عنها بشكل صحيح لأصحاب المصلحة.

إلى جانب العديد من المنتجات والخدمات المالية الأخرى، يعد إصلاح المشتقات المالية عنصرًا من عناصر قانون دود-فرانك لإصلاح وول ستريت وحماية المستهلك لعام 2010. وقد فوض القانون العديد من تفاصيل وضع القواعد المتعلقة بالرقابة التنظيمية إلى لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، ولم يتم الانتهاء من هذه التفاصيل أو تنفيذها بالكامل حتى أواخر عام 2012.

حجم السوق

لإعطاء فكرة عن حجم سوق المشتقات، ذكرت مجلة الإيكونوميست أنه اعتبارًا من يونيو 2011، بلغ حجم سوق المشتقات خارج البورصة (OTC) حوالي 700 تريليون دولار أمريكي، بينما بلغ حجم السوق المتداول في البورصات 83 تريليون دولار أمريكي إضافية. [ 12 ] وفي الربع الأخير من عام 2017، قدّرت الهيئة الأوروبية لسوق الأوراق المالية حجم سوق المشتقات الأوروبية بنحو 660 تريليون يورو مع 74 مليون عقد قائم. [ 13 ]

مع ذلك، تُعدّ هذه قيماً "افتراضية"، ويقول بعض الاقتصاديين إن هذه القيم الإجمالية تُبالغ بشكل كبير في القيمة السوقية والمخاطر الائتمانية الحقيقية التي تواجهها الأطراف المعنية. فعلى سبيل المثال، في عام 2010، بينما تجاوز إجمالي مشتقات التداول خارج البورصة 600 تريليون دولار، قُدّرت قيمة السوق بأقل من ذلك بكثير، عند 21 تريليون دولار. وقُدّرت المخاطر الائتمانية المكافئة لعقود المشتقات بـ 3.3 تريليون دولار. [ 14 ]

مع ذلك، حتى هذه الأرقام المخفّضة تمثل مبالغ طائلة. وللمقارنة، بلغت ميزانية الإنفاق الحكومي الأمريكي خلال عام 2012 نحو 3.5 تريليون دولار، [ 15 ] بينما تُقدّر القيمة السوقية الحالية الإجمالية لسوق الأسهم الأمريكية بنحو 23 تريليون دولار. [ 16 ] في حين يبلغ الناتج المحلي الإجمالي العالمي السنوي حوالي 65 تريليون دولار. [ 17 ]

بالنسبة لنوع واحد على الأقل من المشتقات المالية، وهو مقايضات التخلف عن سداد الائتمان (CDS)، التي تُعتبر مخاطرها الكامنة عالية ، تظل القيمة الاسمية الأعلى ذات أهمية. هذا النوع من المشتقات هو الذي أشار إليه قطب الاستثمار وارن بافيت في خطابه الشهير عام 2002، حين حذر من "الأسلحة المالية للدمار الشامل". [ 18 ] بلغت القيمة الاسمية لمقايضات التخلف عن سداد الائتمان في أوائل عام 2012 نحو 25.5 تريليون دولار، بانخفاض عن 55 تريليون دولار في عام 2008. [ 19 ]

الاستخدام

تُستخدم المشتقات في ما يلي:

  • التحوط أو تخفيف المخاطر في الأصل الأساسي، عن طريق الدخول في عقد مشتق تتحرك قيمته في الاتجاه المعاكس لمركزهم الأساسي وتلغي جزءًا منه أو كله [ 20 ] [ 21 ]
  • إنشاء إمكانية الخيار حيث ترتبط قيمة المشتق بشرط أو حدث معين (على سبيل المثال، وصول الأصل الأساسي إلى مستوى سعر معين).
  • الحصول على انكشاف على الأصل الأساسي حيث لا يمكن التداول في الأصل الأساسي (مثل مشتقات الطقس ). [ 22 ]
  • توفير الرافعة المالية (أو الرافعة المالية)، بحيث يمكن أن يؤدي تحرك طفيف في القيمة الأساسية إلى فرق كبير في قيمة المشتق. [ 23 ]
  • قم بالمضاربة وحقق ربحًا إذا تحركت قيمة الأصل الأساسي بالطريقة التي تتوقعها (على سبيل المثال، التحرك في اتجاه معين، أو البقاء داخل أو خارج نطاق محدد، أو الوصول إلى مستوى معين).
  • قم بتغيير تخصيصات الأصول بين فئات الأصول المختلفة دون التأثير على الأصول الأساسية، كجزء من إدارة التحول.
  • تجنب دفع الضرائب. على سبيل المثال، تسمح مقايضة الأسهم للمستثمر بتلقي دفعات ثابتة، على سبيل المثال بناءً على سعر SONIA ، مع تجنب دفع ضريبة أرباح رأس المال والاحتفاظ بالأسهم.
  • لأغراض المراجحة ، يسمح ذلك بتحقيق ربح خالٍ من المخاطر من خلال الدخول في معاملات في سوقين أو أكثر في وقت واحد. [ 24 ]

الآليات والتقييم

تُقيّم منتجات القفل نظرياً بصفر عند التنفيذ، وبالتالي لا تتطلب عادةً تبادلاً مسبقاً بين الطرفين. مع ذلك، وبناءً على تحركات الأصل الأساسي بمرور الوقت، ستتذبذب قيمة العقد، وقد يكون المشتق إما أصلاً (أي " رابحاً ") أو التزاماً (أي " خاسراً ") في مراحل مختلفة من مدة سريانه. ومن المهم أن نلاحظ أن كلا الطرفين معرض للجدارة الائتمانية للطرف المقابل، ويرغب في حماية نفسه في حالة التخلف عن السداد .

تتمتع منتجات الخيارات بقيمة فورية منذ البداية لأنها توفر حماية محددة ( قيمة جوهرية ) خلال فترة زمنية معينة ( قيمة زمنية ). ومن الأمثلة الشائعة على منتجات الخيارات، والتي يعرفها الكثير من المستهلكين، التأمين على المنازل والسيارات. يدفع المؤمَّن عليه مبلغًا أكبر مقابل بوليصة توفر حماية أكبر من المسؤولية (قيمة جوهرية) وتمتد لمدة عام بدلًا من ستة أشهر (قيمة زمنية). ونظرًا للقيمة الفورية للخيار، يدفع مشتري الخيار عادةً قسطًا مقدمًا. وكما هو الحال مع منتجات التثبيت، فإن تحركات الأصل الأساسي ستؤدي إلى تغير القيمة الجوهرية للخيار بمرور الوقت، بينما تتدهور قيمته الزمنية تدريجيًا حتى انتهاء صلاحية العقد. ويكمن أحد الفروق المهمة بين منتج التثبيت والخيار في أنه بعد التبادل الأولي، لا يتحمل مشتري الخيار أي مسؤولية تجاه الطرف المقابل؛ فعند الاستحقاق، يقوم المشتري بتنفيذ الخيار إذا كانت له قيمة موجبة (أي إذا كان "مربحًا") أو ينتهي دون أي تكلفة (باستثناء القسط الأولي) (أي إذا كان الخيار "خاسرًا").

التحوط

تتيح المشتقات المالية نقل المخاطر المتعلقة بسعر الأصل الأساسي من طرف إلى آخر. على سبيل المثال، يمكن لمزارع قمح وصاحب مطحنة توقيع عقد آجل لتبادل مبلغ نقدي محدد مقابل كمية محددة من القمح في المستقبل. وبذلك، يكون كلا الطرفين قد قلل من مخاطر مستقبلية: بالنسبة لمزارع القمح، عدم اليقين بشأن السعر، وبالنسبة لصاحب المطحنة، توافر القمح. ومع ذلك، لا يزال هناك خطر عدم توافر القمح بسبب أحداث غير محددة في العقد، مثل الأحوال الجوية، أو أن يتنصل أحد الطرفين من العقد. وعلى الرغم من أن طرفًا ثالثًا، يُسمى غرفة المقاصة ، يؤمن العقد الآجل، إلا أن ليس كل المشتقات المالية مؤمنة ضد مخاطر الطرف المقابل.

من منظور آخر، يُقلل كل من المزارع والطحان من المخاطر ويتحملان مخاطر أخرى عند توقيع عقد المشتقات الآجلة: يُقلل المزارع من مخاطر انخفاض سعر القمح عن السعر المحدد في العقد، ويتحمل مخاطر ارتفاع سعر القمح عن السعر المحدد (وبالتالي يخسر دخلاً إضافياً كان من الممكن أن يحققه). أما الطحان، فيتحمل مخاطر انخفاض سعر القمح عن السعر المحدد في العقد (وبالتالي يدفع مبلغاً أكبر في المستقبل مما كان سيدفعه لولا ذلك)، ويُقلل من مخاطر ارتفاع سعر القمح عن السعر المحدد في العقد. وبهذا المعنى، يُعد أحد الطرفين مُؤمِّناً (متحملاً للمخاطر) لنوع من المخاطر، بينما يُعد الطرف الآخر مُؤمِّناً (متحملاً للمخاطر) لنوع آخر من المخاطر.

يحدث التحوّط أيضًا عندما يشتري فرد أو مؤسسة أصلًا (مثل سلعة، أو سند ذي مدفوعات كوبون ، أو سهم يوزّع أرباحًا، وما إلى ذلك) ويبيعه باستخدام عقد آجل. يُتيح هذا للفرد أو المؤسسة الوصول إلى الأصل لفترة زمنية محددة، ثم بيعه لاحقًا بسعر محدد وفقًا للعقد الآجل. وبالطبع، يُمكّن هذا الفرد أو المؤسسة من الاستفادة من حيازة الأصل، مع تقليل مخاطر انحراف سعر البيع المستقبلي بشكل غير متوقع عن التقييم السوقي الحالي لقيمة الأصل المستقبلية.

متداولو المشتقات المالية في قاعة التداول ببورصة شيكاغو التجارية عام 1993

قد يخدم تداول المشتقات المالية من هذا النوع المصالح المالية لبعض الشركات. [ 25 ] على سبيل المثال، تقترض شركة مبلغًا كبيرًا من المال بسعر فائدة محدد. [ 26 ] يُعاد تسعير سعر الفائدة على القرض كل ستة أشهر. وتخشى الشركة من أن يكون سعر الفائدة أعلى بكثير بعد ستة أشهر. يمكن للشركة شراء اتفاقية سعر فائدة آجل (FRA)، وهي عقد لدفع سعر فائدة ثابت بعد ستة أشهر من الشراء على مبلغ افتراضي من المال. [ 27 ] إذا كان سعر الفائدة بعد ستة أشهر أعلى من سعر الفائدة المتفق عليه، فسيدفع البائع الفرق للشركة، أو مشتري اتفاقية سعر الفائدة الآجل. أما إذا كان السعر أقل، فستدفع الشركة الفرق للبائع. يساهم شراء اتفاقية سعر الفائدة الآجل في تقليل عدم اليقين بشأن ارتفاع سعر الفائدة وتحقيق استقرار الأرباح.

تكهنات

يمكن استخدام المشتقات المالية لاكتساب المخاطر، بدلاً من التحوط ضدها. ولذلك، يلجأ بعض الأفراد والمؤسسات إلى عقود المشتقات المالية للمضاربة على قيمة الأصل الأساسي. ويسعى المضاربون إلى شراء أصل في المستقبل بسعر منخفض وفقًا لعقد المشتقات المالية عندما يكون سعر السوق المستقبلي مرتفعًا، أو بيع أصل في المستقبل بسعر مرتفع وفقًا لعقد المشتقات المالية عندما يكون سعر السوق المستقبلي منخفضًا.

اكتسب التداول المضارب في المشتقات المالية سمعة سيئة للغاية عام 1995 عندما قام نيك ليسون ، وهو متداول في بنك بارينغز ، باستثمارات سيئة وغير مصرح بها في عقود آجلة. وبسبب مزيج من سوء التقدير، وغياب الرقابة من قبل إدارة البنك والهيئات التنظيمية، وأحداث مؤسفة مثل زلزال كوبي ، تكبّد ليسون خسارة قدرها 1.3 مليار دولار أمريكي أدت إلى إفلاس هذه المؤسسة العريقة. [ 28 ]

المراجحة

قد يبحث الأفراد والمؤسسات أيضًا عن فرص المراجحة ، كما هو الحال عندما ينخفض ​​سعر الشراء الحالي لأصل ما عن السعر المحدد في عقد آجل لبيع الأصل.

النسبة المستخدمة للتحوط والمضاربة

لا تزال النسبة الحقيقية لعقود المشتقات المستخدمة لأغراض التحوط غير معروفة، [ 29 ] ولكن يبدو أنها ضئيلة نسبيًا. [ 30 ] [ 31 ] كما أن عقود المشتقات لا تمثل سوى 3-6% من إجمالي تعرض الشركات المتوسطة للعملات وأسعار الفائدة. [ 32 ] ومع ذلك، نعلم أن أنشطة المشتقات لدى العديد من الشركات تتضمن عنصرًا مضاربيًا على الأقل لأسباب متنوعة. [ 32 ]

الأنواع

بشكل عام، هناك مجموعتان من عقود المشتقات، والتي تتميز بطريقة تداولها في السوق:

المشتقات المالية غير المدرجة في البورصة

المشتقات المالية خارج البورصة (OTC) هي عقود يتم تداولها (والتفاوض عليها بشكل خاص) مباشرةً بين طرفين، دون المرور عبر بورصة أو أي وسيط آخر. وتُتداول منتجات مثل المقايضات ، واتفاقيات أسعار الفائدة الآجلة ، والخيارات المعقدة - وغيرها من المشتقات المعقدة - بهذه الطريقة في أغلب الأحيان. يُعد سوق المشتقات المالية خارج البورصة أكبر سوق للمشتقات، وهو غير خاضع لتنظيم يُذكر فيما يتعلق بالإفصاح عن المعلومات بين الأطراف، نظرًا لأن هذا السوق يتكون من بنوك وجهات أخرى ذات خبرة عالية، مثل صناديق التحوط . ويصعب الإبلاغ عن مبالغ المشتقات المالية خارج البورصة لأن عمليات التداول قد تتم بشكل سري، دون أن تظهر في أي بورصة.

بحسب بنك التسويات الدولية ، الذي أجرى أول مسح لمشتقات خارج البورصة عام 1995، [ 33 ] أفاد بأن " القيمة السوقية الإجمالية ، التي تمثل تكلفة استبدال جميع العقود المفتوحة بأسعار السوق السائدة،  ... ارتفعت بنسبة 74% منذ عام 2004، لتصل إلى 11 تريليون دولار أمريكي في نهاية يونيو 2007 (بنك التسويات الدولية 2007: 24)." [ 33 ] وارتفعت المراكز في سوق مشتقات خارج البورصة إلى 516 تريليون دولار أمريكي في نهاية يونيو 2007، أي بزيادة قدرها 135% عن المستوى المسجل في عام 2004. وبلغ إجمالي القيمة الاسمية القائمة 708 تريليون دولار أمريكي (حتى يونيو 2011). [ 34 ] ومن هذا الإجمالي، 67% عقود أسعار فائدة ، و8% مقايضات مخاطر التخلف عن السداد ، و9% عقود صرف عملات أجنبية، و2% عقود سلع، و1% عقود أسهم، و12% أخرى. لأن المشتقات المالية خارج البورصة لا تُتداول في البورصة، فلا يوجد طرف مقابل مركزي. ولذلك، فهي تخضع لمخاطر الطرف المقابل ، مثل أي عقد عادي ، حيث يعتمد كل طرف مقابل على الآخر في تنفيذ التزاماته.

المشتقات المتداولة في البورصة

المشتقات المتداولة في البورصة هي أدوات مالية مشتقة يتم تداولها عبر بورصات متخصصة أو بورصات أخرى. وبورصة المشتقات هي سوق يتداول فيها الأفراد عقودًا موحدة تحددها البورصة. [ 8 ] وتعمل بورصة المشتقات كوسيط في جميع المعاملات ذات الصلة، وتأخذ هامشًا أوليًا من طرفي الصفقة كضمان. ومن أكبر بورصات المشتقات في العالم [ 35 ] (من حيث عدد المعاملات): بورصة كوريا (التي تدرج عقود مؤشر كوسبي الآجلة والخيارات)، وبورصة يوركس (التي تدرج مجموعة واسعة من المنتجات الأوروبية مثل منتجات أسعار الفائدة والمؤشرات)، ومجموعة سي إم إي (التي تشكلت من اندماج بورصة شيكاغو التجارية ومجلس شيكاغو للتجارة عام 2007 ، واستحواذها على بورصة نيويورك التجارية عام 2008 ). بحسب بنك التسويات الدولية، بلغ إجمالي حجم التداول في بورصات المشتقات المالية العالمية 344 تريليون دولار أمريكي خلال الربع الأخير من عام 2005. وبحلول ديسمبر 2007، أفاد بنك التسويات الدولية [ 33 ] أن "المشتقات المالية المتداولة في البورصات ارتفعت بنسبة 27% لتصل إلى مستوى قياسي بلغ 681 تريليون دولار أمريكي". [ 33 ] : 22

صناديق المؤشرات المتداولة العكسية وصناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية

تُعدّ صناديق المؤشرات المتداولة العكسية (IETFs) وصناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية (LETFs) [ 36 ] نوعين خاصين من صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) المتاحة للمتداولين والمستثمرين العاديين في البورصات الرئيسية مثل بورصة نيويورك وناسداك. وللحفاظ على صافي قيمة أصول هذه المنتجات ، يجب على مديري هذه الصناديق استخدام أساليب هندسية مالية أكثر تطورًا مما هو مطلوب عادةً لإدارة صناديق المؤشرات المتداولة التقليدية. كما يجب إعادة موازنة هذه الأدوات وإعادة فهرستها بانتظام يوميًا.

عقد مشتقات شائع

فيما يلي بعض الأنواع الشائعة لعقود المشتقات:

  1. العقود الآجلة : عقد مصمم خصيصًا بين طرفين، حيث يتم الدفع في وقت محدد في المستقبل بسعر محدد مسبقًا اليوم.
  2. العقود الآجلة : هي عقود لشراء أو بيع أصل في تاريخ لاحق بسعر محدد اليوم. يختلف عقد العقود الآجلة عن عقد العقود المستقبلية في أن الأول عقد موحد تُبرمه غرفة مقاصة تدير بورصة حيث يمكن شراء وبيع هذا العقد؛ أما الثاني فهو عقد غير موحد تُبرمه الأطراف أنفسهم.
  3. الخيارات : عقود تمنح مالكها الحق، لا الالتزام، بشراء (في حالة خيار الشراء ) أو بيع (في حالة خيار البيع ) أصلٍ ما. يُعرف سعر البيع بسعر التنفيذ ، ويُحدد عند إبرام العقد. كما يُحدد عقد الخيار تاريخ استحقاق. في حالة الخيار الأوروبي ، يحق للمالك اشتراط إتمام البيع في تاريخ الاستحقاق (وليس قبله)؛ أما في حالة الخيار الأمريكي ، فيمكنه اشتراط إتمام البيع في أي وقت حتى تاريخ الاستحقاق. إذا مارس مالك العقد هذا الحق، يلتزم الطرف الآخر بتنفيذ الصفقة. الخيارات نوعان: خيار الشراء وخيار البيع .
  4. الخيارات الثنائية : عقود توفر للمالك ملف ربح إما كلي أو لا شيء.
  5. الضمانات : بالإضافة إلى الخيارات قصيرة الأجل الشائعة الاستخدام والتي لا تتجاوز مدة استحقاقها سنة واحدة، توجد أيضًا خيارات طويلة الأجل تُعرف باسم الضمانات . ويتم تداول هذه الخيارات عادةً خارج البورصة.
  6. المقايضات : عقود لتبادل النقد (التدفقات النقدية) في أو قبل تاريخ مستقبلي محدد بناءً على القيمة الأساسية لأسعار صرف العملات، أو السندات/أسعار الفائدة، أو تبادل السلع ، أو الأسهم، أو الأصول الأخرى.
يمكن تصنيف المقايضات بشكل أساسي إلى مقايضات أسعار الفائدة ومقايضات العملات . [ 37 ]

بعض الأمثلة الشائعة لهذه المشتقات هي التالية:

الكامنةأنواع العقود
العقود الآجلة المتداولة في البورصةخيارات متداولة في البورصةمقايضة خارج البورصةالعقود الآجلة خارج البورصةخيار خارج البورصة
عدالةمؤشر داو جونز الصناعي الآجل ، ومؤشر السهم الواحد الآجلخيار على مؤشر داو جونز الصناعي الآجل ، خيار سهم واحدمبادلة الأسهماتفاقية إعادة شراء متتالية خيار الأسهم ، ضمان توربو
سعر الفائدةمستقبل اليورو دولار، مستقبل اليوريبورخيار على عقد اليورو دولار الآجل، خيار على عقد اليوريبور الآجلمقايضة أسعار الفائدةاتفاقية سعر صرف آجلسقف وأرضية سعر الفائدة، خيار مقايضة الأساس، خيار السندات
ائتمانمستقبل السنداتخيار على العقود الآجلة للسنداتمقايضة التخلف عن السداد الائتماني، مقايضة العائد الإجمالياتفاقية إعادة الشراءخيار التخلف عن سداد الائتمان
العملات الأجنبيةالعقود الآجلة للعملاتخيار على العقود الآجلة للعملاتمبادلة العملاتصرف العملات الآجلةخيار العملة
سلعةالعقود الآجلة لخام غرب تكساس الوسيطمشتقات الطقسمقايضة السلععقد آجل لخام الحديدالخيار الذهبي

التزام دين مضمون

الالتزام بالدين المضمون ( CDO ) هو نوع من الأوراق المالية المهيكلة المدعومة بالأصول (ABS) . يُستخدم مصطلح "الأوراق المالية المدعومة بالأصول" كمصطلح شامل لنوع من الأوراق المالية المدعومة بمجموعة من الأصول ، بما في ذلك التزامات الدين المضمونة وسندات الرهن العقاري (MBS) (مثال: "يتكون سوق رأس المال الذي تُصدر فيه الأوراق المالية المدعومة بالأصول وتُتداول فيه من ثلاث فئات رئيسية: ABS وMBS وCDOs" [ 38 ] ) . ويُستخدم المصطلح أحيانًا لنوع معين من هذه الأوراق المالية ، مثل تلك المدعومة بقروض استهلاكية (مثال: "كقاعدة عامة، تُسمى إصدارات التوريق المدعومة بالرهون العقارية بسندات الرهن العقاري، وتُسمى إصدارات التوريق المدعومة بالتزامات الدين بسندات الدين المضمونة، وتُسمى إصدارات التوريق المدعومة بمنتجات استهلاكية - مثل قروض السيارات والقروض الاستهلاكية وبطاقات الائتمان - بسندات الأصول)." [ 39 ] . وقد طُوّرت سندات الدين المضمونة في الأصل لأسواق ديون الشركات، ثم تطورت بمرور الوقت لتشمل أسواق الرهن العقاري وسندات الرهن العقاري (MBS) [ 40 ] .     

على غرار الأوراق المالية الخاصة الأخرى المدعومة بأصول، يمكن اعتبار سندات الدين المضمونة (CDO) بمثابة وعد بدفع مستحقات المستثمرين وفق تسلسل محدد، بناءً على التدفق النقدي الذي تجمعه السندات من مجموعة السندات أو الأصول الأخرى التي تمتلكها. تُقسّم سندات الدين المضمونة إلى شرائح ، تستحوذ كل منها على التدفق النقدي لمدفوعات الفائدة وأصل الدين بالتسلسل وفقًا للأولوية. [ 41 ] في حال تعثر بعض القروض وعدم كفاية النقد الذي جمعته السندات لسداد جميع المستثمرين، فإن أصحاب الشرائح الأدنى والأكثر أولوية هم أول من يتكبدون الخسائر. أما الشرائح الأكثر أمانًا والأعلى أولوية فهي آخر من يفقد الدفعات نتيجة التعثر. وبالتالي، تختلف مدفوعات الكوبونات (وأسعار الفائدة) باختلاف الشريحة، حيث تدفع الشرائح الأكثر أمانًا/الأعلى أولوية أقل الأسعار، بينما تدفع الشرائح الأدنى أعلى الأسعار للتعويض عن ارتفاع مخاطر التعثر . على سبيل المثال، قد تصدر سندات الدين المضمونة الشرائح التالية حسب ترتيب الأمان: الدرجة الأولى AAA (تُعرف أحيانًا باسم "الدرجة الأولى الممتازة")؛ الدرجة الثانية AAA؛ AA؛ A؛ BBB؛ المتبقي. [ 42 ]

تقوم كيانات متخصصة منفصلة - بدلاً من البنك الاستثماري الأم - بإصدار سندات الدين المضمونة (CDOs) ودفع الفوائد للمستثمرين. ومع تطور هذه السندات، أعاد بعض الرعاة تجميع الشرائح في شكل آخر يُسمى " سندات الدين المضمونة المربعة " أو "سندات الدين المضمونة لسندات الدين المضمونة". [ 42 ] في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، كانت سندات الدين المضمونة متنوعة بشكل عام، [ 43 ] ولكن بحلول عامي 2006-2007 - عندما نما سوق سندات الدين المضمونة إلى مئات المليارات من الدولارات - تغير هذا الوضع. لم تعد القروض هي الضمانات الرئيسية لسندات الدين المضمونة، بل شرائح ذات مستوى أدنى ( BBB أو A ) مُعاد تدويرها من أوراق مالية أخرى مدعومة بأصول، والتي كانت أصولها عادةً رهونًا عقارية غير ممتازة. [ 44 ] وقد أطلق على هذه الأدوات المالية المدعومة بالأصول اسم "المحرك الذي غذى سلسلة توريد الرهن العقاري" للرهون العقارية غير الممتازة، [ 45 ] ويعزى إليها الفضل في منح المقرضين حافزًا أكبر لتقديم قروض غير ممتازة [ 46 ] مما أدى إلى أزمة الرهن العقاري الثانوي 2007-2009 .    

مقايضة مخاطر التخلف عن السداد الائتماني

مقايضة مخاطر التخلف عن السداد ( CDS ) هي اتفاقية مقايضة مالية ، بموجبها يعوض بائع مقايضة مخاطر التخلف عن السداد المشتري (دائن القرض المرجعي) في حال تخلف المدين عن سداد القرض أو أي حدث ائتماني آخر . يدفع مشتري مقايضة مخاطر التخلف عن السداد سلسلة من الدفعات (رسوم أو هامش مقايضة مخاطر التخلف عن السداد) إلى البائع، وفي المقابل، يحصل على مبلغ مستحق في حال تخلف المدين عن السداد. ابتكرها بليث ماسترز من بنك جيه بي مورغان عام ١٩٩٤. في حال التخلف عن السداد، يحصل مشتري مقايضة مخاطر التخلف عن السداد على تعويض (عادةً ما يكون القيمة الاسمية للقرض)، ويستحوذ بائع مقايضة مخاطر التخلف عن السداد على القرض المتخلف عن السداد. مع ذلك، يمكن لأي شخص يملك ضمانات كافية للتداول مع بنك أو صندوق تحوط شراء مقايضة مخاطر التخلف عن السداد، حتى المشترين الذين لا يملكون أداة القرض وليس لديهم مصلحة تأمينية مباشرة فيه (وتُسمى هذه مقايضات مخاطر التخلف عن السداد "غير المغطاة"). إذا كان عدد عقود مقايضة مخاطر التخلف عن السداد القائمة يفوق عدد السندات المتداولة، فهناك بروتوكول مُعتمد لعقد مزاد أحداث ائتمانية . عادةً ما يكون المبلغ المدفوع أقل بكثير من القيمة الاسمية للقرض. [ 47 ] وقد وُجدت مقايضات التخلف عن سداد الائتمان منذ أوائل التسعينيات، وازداد استخدامها بعد عام 2003. وبحلول نهاية عام 2007، بلغ إجمالي قيمة مقايضات التخلف عن سداد الائتمان القائمة 62.2  تريليون دولار، [ 48 ] ثم انخفض إلى 26.3  تريليون دولار بحلول منتصف عام 2010 ، [ 49 ] ولكنه وصل إلى 25.5 تريليون دولار [ 50 ]  في أوائل عام 2012. ولا تُتداول مقايضات التخلف عن سداد الائتمان في البورصات، ولا يُشترط الإبلاغ عن المعاملات إلى أي جهة حكومية. [ 51 ] وخلال الأزمة المالية لعام 2008 ، أصبح انعدام الشفافية في هذه السوق الضخمة مصدر قلق للهيئات التنظيمية، إذ يُمكن أن يُشكل خطرًا نظاميًا . [ 52 ]

[ 53 ] [ 54 ] في مارس 2010، أعلن مستودع معلومات التداول التابع لـ[DTCC] أنه سيمنح الجهات التنظيمية وصولاً أوسع إلى قاعدة بيانات مقايضات التخلف عن سداد الائتمان. [ 55 ] يمكن للمختصين الماليين استخدام بيانات مقايضات التخلف عنسداد الائتمان لمراقبة نظرة السوق إلىالمخاطر الائتمانيةلأي كيان تتوفر عنه مقايضة تخلف عن سداد الائتمان، والتي يمكن مقارنتها بتلك التي تقدمهاوكالات التصنيف الائتماني. وقد تحذو المحاكم الأمريكية حذوها قريبًا. تُوثق معظم مقايضات التخلف عن سداد الائتمان باستخدام نماذج موحدة صاغتهاالرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات(ISDA)، على الرغم من وجود العديد من الصيغ المختلفة. [ 52 ] بالإضافة إلى مقايضات التخلف عن سداد الائتمان الأساسية ذات الاسم الواحد، هناكللسلة(BDS)، ومقايضات التخلف عن سداد الائتمان للمؤشرات، ومقايضات التخلف عن سداد الائتمان الممولة (وتسمى أيضًاالسندات المرتبطة بالائتمان)، بالإضافة إلى مقايضات التخلف عن سداد الائتمان للقروض فقط (LCDS). بالإضافة إلى الشركات والحكومات، يمكن أن يشمل الكيان المرجعيكيانًا ذا غرض خاصيصدرأوراقًا مالية مدعومة بأصول. [ 56 ] يزعم البعض أن المشتقات المالية، مثل عقود مقايضة مخاطر الائتمان، تنطوي على مخاطر محتملة، إذ تجمع بين أولوية السداد في حالات الإفلاس وانعدام الشفافية. ويمكن أن تكون عقود مقايضة مخاطر الائتمان غير مضمونة (بدون ضمانات) وبالتالي أكثر عرضة لخطر التخلف عن السداد.

المهاجمون

في مجال التمويل، يُعرف العقد الآجل ، أو ببساطة العقد الآجل، بأنه عقد غير نمطي بين طرفين لشراء أو بيع أصل في تاريخ محدد مستقبلاً بسعر متفق عليه اليوم، مما يجعله نوعًا من الأدوات المشتقة. [ 8 ] [ 57 ] ويختلف هذا عن العقد الفوري ، وهو اتفاق على شراء أو بيع أصل في تاريخه الفوري، والذي قد يختلف باختلاف الأداة، فمثلاً، يكون تاريخ معظم عقود صرف العملات الأجنبية الفوري بعد يومي عمل من اليوم. يتخذ الطرف الذي يوافق على شراء الأصل الأساسي في المستقبل مركزًا شرائيًا ، بينما يتخذ الطرف الذي يوافق على بيع الأصل في المستقبل مركزًا بيعيًا . يُسمى السعر المتفق عليه سعر التسليم ، وهو يساوي السعر الآجل وقت إبرام العقد. يُدفع سعر الأداة الأساسية، بأي شكل من الأشكال، قبل تغيير ملكية الأداة. يُعد هذا أحد أشكال أوامر البيع والشراء العديدة التي لا يتطابق فيها وقت وتاريخ التداول مع تاريخ القيمة الذي يتم فيه تبادل الأوراق المالية نفسها.

يُقارن سعر العقد الآجل عادةً بسعر السوق الفوري ، وهو السعر الذي يتم به تداول الأصل في تاريخ التداول الفوري . ويُعرف الفرق بين سعر السوق الفوري وسعر العقد الآجل بعلاوة أو خصم العقد الآجل، والذي يُنظر إليه عمومًا على أنه ربح أو خسارة من قِبل الطرف المشتري. ويمكن استخدام العقود الآجلة، كغيرها من الأوراق المالية المشتقة، للتحوط من المخاطر (عادةً مخاطر العملات أو أسعار الصرف)، أو كوسيلة للمضاربة ، أو لتمكين أحد الأطراف من الاستفادة من خاصية حساسة للوقت في الأصل الأساسي.

يُعد عقد المشتقات الآجلة عقدًا وثيق الصلة بعقود المشتقات الآجلة ، إلا أنهما يختلفان في بعض الجوانب . تتشابه عقود المشتقات الآجلة إلى حد كبير مع عقود المشتقات الآجلة، باستثناء أنها لا تُتداول في البورصات، ولا تُحدد بناءً على أصول موحدة. [ 58 ] كما أن عقود المشتقات الآجلة لا تتضمن عادةً تسويات جزئية مؤقتة أو "تسويات" في متطلبات الهامش كما هو الحال في عقود المشتقات الآجلة ، بحيث لا يتبادل الطرفان أصولًا إضافية لتأمين الطرف الرابح، ويتراكم الربح أو الخسارة غير المحققة بالكامل أثناء سريان العقد. ومع ذلك، نظرًا لتداولها خارج البورصة ( OTC )، يمكن تخصيص مواصفات عقود المشتقات الآجلة، وقد تشمل تقييمًا وفقًا لسعر السوق وطلبات هامش يومية. وبالتالي، قد يتطلب ترتيب عقد المشتقات الآجلة من الطرف الخاسر تقديم ضمانات أو ضمانات إضافية لتعزيز تأمين الطرف الرابح. بعبارة أخرى، تحدد شروط عقد المشتقات الآجلة طلبات الضمانات بناءً على أحداث "محفزة" معينة ذات صلة بطرف مقابل معين، مثل التصنيفات الائتمانية، أو قيمة الأصول المُدارة، أو عمليات الاسترداد خلال فترة زمنية محددة (مثلًا، ربع سنوية، سنوية). 

العقود الآجلة

في مجال التمويل ، يُعرف "عقد المشتقات المالية" (أو " العقود الآجلة ") بأنه عقد موحد بين طرفين لشراء أو بيع أصل محدد بكمية ونوعية موحدتين بسعر متفق عليه اليوم ( سعر المشتقات المالية )، على أن يتم التسليم والدفع في تاريخ محدد لاحقاً ( تاريخ التسليم ). وهذا ما يجعله منتجاً مشتقاً (أي منتجاً مالياً مشتقاً من أصل أساسي). تُجرى مفاوضات هذه العقود في بورصة المشتقات المالية ، التي تعمل كوسيط بين البائع والمشتري. يُطلق على الطرف الذي يوافق على شراء الأصل الأساسي في المستقبل، وهو "المشتري"، اسم " المركز الطويل "، بينما يُطلق على الطرف الذي يوافق على بيع الأصل في المستقبل، وهو "البائع"، اسم "المركز القصير ".

بينما يُحدد عقد المشتقات الآجلة صفقةً تتم في المستقبل، فإن الغرض من بورصة المشتقات الآجلة هو العمل كوسيط وتخفيف مخاطر التخلف عن السداد من جانب أي من الطرفين خلال الفترة الفاصلة. ولهذا السبب، تشترط بورصة المشتقات الآجلة على كلا الطرفين إيداع مبلغ نقدي أولي (ضمان الأداء)، وهو الهامش . ويجب الحفاظ على الهوامش، التي تُحدد أحيانًا كنسبة مئوية من قيمة عقد المشتقات الآجلة، بشكل متناسب طوال مدة سريان العقد لدعم هذا التخفيف، لأن سعر العقد يتغير تبعًا للعرض والطلب، ويتغير يوميًا، وبالتالي فإن أحد الطرفين سيربح أو يخسر نظريًا. وللحد من المخاطر واحتمالية التخلف عن السداد من جانب أي من الطرفين، يُقيّم المنتج وفقًا لسعر السوق يوميًا، حيث يُسوى الفرق بين السعر المتفق عليه مسبقًا وسعر المشتقات الآجلة الفعلي يوميًا. يُعرف هذا أحيانًا بهامش التباين، حيث تقوم بورصة العقود الآجلة بسحب الأموال من حساب هامش الطرف الخاسر وإيداعها في حساب الطرف الآخر، مما يضمن انعكاس الربح أو الخسارة اليومية الصحيحة في الحساب المعني. إذا انخفض رصيد حساب الهامش عن قيمة محددة من قبل البورصة، يتم إصدار طلب تغطية الهامش، ويتعين على صاحب الحساب إعادة تعبئة رصيد حساب الهامش. تُعرف هذه العملية باسم "التسعير وفقًا لسعر السوق". وبالتالي، في تاريخ التسليم، لا يكون المبلغ المُتبادل هو السعر المحدد في العقد، بل القيمة الفورية (أي القيمة الأصلية المتفق عليها، حيث تمت تسوية أي ربح أو خسارة مسبقًا من خلال التسعير وفقًا لسعر السوق). عند التسعير، غالبًا ما يتم الوصول إلى سعر التنفيذ، مما يُدرّ دخلًا كبيرًا للطرف المُطالب بالتغطية.

العقد الآجل هو عقد ذو صلة وثيقة . يشبه العقد الآجل عقد المشتقات المالية في أنه يحدد تبادل السلع بسعر محدد في تاريخ مستقبلي محدد. مع ذلك، لا يُتداول العقد الآجل في البورصة، وبالتالي لا يتضمن دفعات جزئية مؤقتة نتيجة لتقييم السوق. كما أن العقد ليس موحدًا كما هو الحال في البورصة. على عكس الخيار ، يجب على طرفي عقد المشتقات المالية الوفاء بالتزاماتهما في تاريخ التسليم. يُسلّم البائع الأصل الأساسي إلى المشتري، أو، في حالة تسوية عقد المشتقات المالية نقدًا، يُحوّل المبلغ النقدي من تاجر المشتقات المالية الذي تكبّد خسارة إلى التاجر الذي حقق ربحًا. للخروج من الالتزام قبل تاريخ التسوية، يمكن لحامل مركز المشتقات المالية إغلاق التزاماته التعاقدية عن طريق اتخاذ مركز معاكس في عقد مشتقات مالية آخر على نفس الأصل وفي نفس تاريخ التسوية. الفرق في أسعار المشتقات المالية هو ربح أو خسارة.

الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري

الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية ( MBS ) هي أوراق مالية مدعومة بأصول، ومضمونة برهن عقاري ، أو بشكل أكثر شيوعًا، بمجموعة ("مجمع") قد تضم مئات الرهون العقارية . تُباع هذه الرهون العقارية إلى مجموعة من الأفراد (وكالة حكومية أو بنك استثماري) يقومون بـ" توريق " أو تجميع القروض في ورقة مالية واحدة يمكن بيعها للمستثمرين. قد تكون الرهون العقارية في الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية سكنية أو تجارية ، وذلك بحسب ما إذا كانت أوراقًا مالية مدعومة برهون عقارية صادرة عن وكالة حكومية أو غير صادرة عنها. في الولايات المتحدة، قد تُصدر هذه الأوراق من قبل مؤسسات حكومية مثل فاني ماي وفريدي ماك ، أو قد تكون "ذات علامة تجارية خاصة"، تُصدرها مؤسسات استثمارية. يُعرف هيكل الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية أحيانًا باسم "التمرير"، حيث تمر مدفوعات الفائدة وأصل الدين من المقترض أو مشتري المنزل عبره إلى حامل الورقة المالية، أو قد يكون أكثر تعقيدًا، ويتكون من مجموعة من الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية أخرى. تشمل الأنواع الأخرى من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التزامات الرهن العقاري المضمونة (CMOs، والتي غالباً ما يتم هيكلتها كقنوات استثمار الرهن العقاري العقاري) والتزامات الدين المضمونة (CDOs). [ 59 ]

لا تتطابق أسهم سندات الرهن العقاري عالية المخاطر الصادرة عن جهات مختلفة، مثل منظمات إدارة الرهن العقاري (CMOs)، بل تُصدر على شكل شرائح (تُعرف بالفرنسية بـ"الشرائح")، لكل منها أولوية مختلفة في عملية سداد الدين، مما يُضفي عليها مستويات متفاوتة من المخاطر والعوائد. وغالباً ما تُعاد تجميع شرائح سندات الرهن العقاري ، وخاصةً الشرائح ذات الأولوية المنخفضة والفائدة الأعلى، وإعادة بيعها كالتزامات دين مضمونة. [ 60 ] وقد مثّلت هذه السندات، الصادرة عن البنوك الاستثمارية، مشكلةً رئيسيةً في أزمة الرهن العقاري عالية المخاطر التي امتدت من عام 2006 إلى 2008. وتنخفض القيمة الاسمية الإجمالية لسندات الرهن العقاري بمرور الوقت، لأنه على عكس السندات ومعظم الأوراق المالية الأخرى ذات الدخل الثابت، لا يُسدد أصل سندات الرهن العقاري دفعةً واحدةً لحامل السند عند الاستحقاق، بل يُسدد مع الفائدة في كل دفعة دورية (شهرية، ربع سنوية، إلخ). يتم قياس هذا الانخفاض في القيمة الاسمية من خلال "عامل" الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، وهي النسبة المئوية من "القيمة الاسمية" الأصلية التي لا تزال بحاجة إلى سداد.  

خيارات

في مجال التمويل ، يُعدّ الخيار عقدًا يمنح المشتري (المالك) الحق، لا الالتزام، بشراء أو بيع أصل أو أداة مالية بسعر محدد في تاريخ محدد أو قبله . ويلتزم البائع بتنفيذ الصفقة - أي البيع أو الشراء - إذا مارس المشتري (المالك) الخيار. ويدفع المشتري علاوة للبائع مقابل هذا الحق. يُطلق على الخيار الذي يمنح المالك الحق في شراء شيء ما بسعر معين اسم " خيار الشراء "؛ بينما يُطلق على الخيار الذي يمنح المالك الحق في بيع شيء ما بسعر معين اسم " خيار البيع ". كلا الخيارين شائع التداول، ولكن للتوضيح، يُناقش خيار الشراء بشكل أكثر شيوعًا. يُعدّ تقييم الخيارات موضوعًا لبحث مستمر في التمويل الأكاديمي والتطبيقي. وبشكل أساسي، تُقسّم قيمة الخيار عادةً إلى جزأين:  

  • الجزء الأول هو "القيمة الجوهرية"، والتي تُعرف بأنها الفرق بين القيمة السوقية للأصل الأساسي وسعر التنفيذ للخيار المحدد.
  • أما الجزء الثاني فهو "القيمة الزمنية"، والتي تعتمد على مجموعة من العوامل الأخرى التي تعكس، من خلال علاقة متبادلة متعددة المتغيرات وغير خطية، القيمة المتوقعة المخصومة لهذا الفرق عند انتهاء الصلاحية.

على الرغم من أن تقييم الخيارات قد تمت دراسته منذ القرن التاسع عشر، إلا أن النهج المعاصر يعتمد على نموذج بلاك-شولز ، الذي نُشر لأول مرة في عام 1973. [ 61 ] [ 62 ]

عُرفت عقود الخيارات منذ قرون عديدة. إلا أن النشاط التجاري والاهتمام الأكاديمي بها ازدادا بشكل ملحوظ منذ عام ١٩٧٣، عندما بدأت الخيارات تُصدر بشروط موحدة وتُتداول عبر غرفة مقاصة مضمونة في بورصة شيكاغو للخيارات . واليوم، تُصاغ العديد من الخيارات بصيغة موحدة وتُتداول عبر غرف المقاصة في بورصات الخيارات المنظمة ، بينما تُصاغ خيارات أخرى خارج البورصة كعقود ثنائية مُخصصة بين مشترٍ وبائع، قد يكون أحدهما أو كلاهما وسيطًا أو صانع سوق. تُصنف الخيارات ضمن فئة أوسع من الأدوات المالية تُعرف باسم المشتقات المالية . [ ٨ ] [ ٦٣ ]

المقايضات

المقايضة هي أداة مالية يتبادل فيها طرفان التدفقات النقدية لأداة مالية لأحدهما مقابل التدفقات النقدية لأداة مالية للطرف الآخر. وتختلف الفوائد المرجوة باختلاف نوع الأدوات المالية المستخدمة. فعلى سبيل المثال، في حالة مقايضة تتضمن سندين ، قد تتمثل الفوائد في مدفوعات الفائدة الدورية ( الكوبون ) المرتبطة بهذين السندين. ويتفق الطرفان تحديدًا على تبادل تدفق نقدي مقابل آخر، ويُطلق على هذين التدفقين اسم "أطراف" المقايضة. ويحدد اتفاق المقايضة تواريخ استحقاق التدفقات النقدية وكيفية احتسابها وتراكمها . وعادةً ما يتم تحديد أحد هذين التدفقين النقديين على الأقل عند بدء العقد بواسطة متغير غير مؤكد، مثل سعر فائدة متغير ، أو سعر صرف العملات الأجنبية ، أو سعر سهم، أو سعر سلعة. [ 8 ]

تُحسب التدفقات النقدية بناءً على مبلغ اسمي . وخلافًا للعقود الآجلة أو الخيارات ، لا يتم عادةً تبادل المبلغ الاسمي بين الأطراف. وبالتالي، يمكن أن تكون المقايضات نقدية أو بضمانات . ويمكن استخدام المقايضات للتحوط من مخاطر معينة ، مثل مخاطر أسعار الفائدة ، أو للمضاربة على تغيرات الاتجاه المتوقع لأسعار الأصول الأساسية.

عُرضت المقايضات للجمهور لأول مرة عام 1981 عندما أبرمت شركة IBM والبنك الدولي اتفاقية مقايضة. [ 64 ] واليوم، تُعدّ المقايضات من بين أكثر العقود المالية تداولاً في العالم: إذ بلغ إجمالي قيمة مقايضات أسعار الفائدة والعملات القائمة أكثر من 348 تريليون دولار أمريكي في عام 2010، وفقًا لبنك التسويات الدولية . [ 65 ] أما الأنواع الخمسة الرئيسية للمقايضات، مرتبة حسب أهميتها الكمية، فهي: مقايضات أسعار الفائدة ، ومقايضات العملات ، ومقايضات الائتمان، ومقايضات السلع ، ومقايضات الأسهم (مع وجود أنواع أخرى كثيرة). [ 66 ]

الوظيفة الاقتصادية لسوق المشتقات

تتضمن بعض الوظائف الاقتصادية البارزة لسوق المشتقات ما يلي:

  1. لا تعكس أسعار سوق المشتقات المهيكلة توقعات المشاركين في السوق بشأن المستقبل فحسب، بل تقود أيضًا أسعار الأصول الأساسية إلى المستوى المتوقع مستقبلًا. عند انتهاء صلاحية عقد المشتقات ، تتساوى أسعار المشتقات مع أسعار الأصول الأساسية. لذا، تُعد المشتقات أدوات أساسية لتحديد الأسعار الحالية والمستقبلية.
  2. يعيد سوق المشتقات توزيع المخاطر من الأشخاص الذين يفضلون تجنب المخاطر إلى الأشخاص الذين لديهم شهية للمخاطرة.
  3. يرتبط سوق المشتقات ارتباطًا وثيقًا بسوق التداول الفوري . وبسبب المشتقات، يشهد سوق التداول الفوري زيادة ملحوظة في أحجام التداول. ويعود السبب الرئيسي وراء هذه الزيادة إلى انضمام متداولين جدد لم يكونوا ليشاركوا لولا وجود آلية لنقل المخاطر.
  4. نظراً لصعوبة الإشراف على أنشطة مختلف المشاركين في الأسواق المتنوعة، يصبح إنشاء سوق منظم أمراً بالغ الأهمية. لذا، في ظل وجود سوق منظم للمشتقات المالية، يمكن السيطرة على المضاربة ، مما يُسهم في خلق بيئة أكثر دقة.
  5. يمكن للأطراف الثالثة استخدام أسعار المشتقات المتاحة للجمهور كتنبؤات مدروسة لنتائج مستقبلية غير مؤكدة، على سبيل المثال، احتمال تخلف شركة ما عن سداد ديونها.

باختصار، هناك زيادة كبيرة في المدخرات والاستثمارات على المدى الطويل نتيجة لزيادة أنشطة المشاركين في سوق المشتقات . [ 67 ]

تقييم

إجمالي المشتقات العالمية من عام 1998 إلى عام 2007 [ 68 ] مقارنة بإجمالي الثروة العالمية في عام 2000 [ 69 ]

أسعار السوق الخالية من المراجحة

من بين المقاييس الشائعة للقيمة ما يلي:

تحديد سعر السوق

في المشتقات المتداولة في البورصة، يكون سعر السوق عادةً شفافًا (غالبًا ما تنشره البورصة في الوقت الفعلي، بناءً على جميع عروض الشراء والبيع الحالية على ذلك العقد المحدد في أي لحظة). مع ذلك، قد تنشأ تعقيدات مع العقود المتداولة خارج البورصة أو في قاعة التداول، حيث تتم إدارة التداول يدويًا، مما يجعل من الصعب بث الأسعار تلقائيًا. وبالتحديد في العقود المتداولة خارج البورصة، لا توجد بورصة مركزية لجمع الأسعار ونشرها.

تحديد السعر الخالي من المراجحة

قد يكون تحديد سعر عقد المشتقات المالية الخالي من المراجحة أمرًا معقدًا، إذ يتطلب مراعاة العديد من المتغيرات. ويُعدّ التسعير الخالي من المراجحة موضوعًا محوريًا في الرياضيات المالية . أما بالنسبة للعقود الآجلة، فيُعتبر السعر الخالي من المراجحة بسيطًا نسبيًا، إذ يشمل سعر الأصل الأساسي بالإضافة إلى تكلفة التمويل (الدخل المستلم مطروحًا منه تكاليف الفائدة)، مع وجود بعض التعقيدات المحتملة.

مع ذلك، بالنسبة للخيارات والمشتقات الأكثر تعقيدًا، يتطلب التسعير تطوير نموذج تسعير معقد: ففهم العملية العشوائية لسعر الأصل الأساسي غالبًا ما يكون أمرًا بالغ الأهمية. معادلة بلاك-شولز هي معادلة أساسية للتقييم النظري للخيارات ، وهي مبنية على افتراض إمكانية محاكاة التدفقات النقدية من خيار سهم أوروبي من خلال استراتيجية شراء وبيع مستمرة باستخدام السهم فقط. ويُعدّ نموذج الخيارات الثنائية نسخة مبسطة من أسلوب التقييم هذا .

تمثل المشتقات المالية المتداولة خارج البورصة التحدي الأكبر في استخدام النماذج لتسعيرها. ولأن هذه العقود غير مدرجة في البورصة، فلا يتوفر سعر سوقي للتحقق من صحة التقييم النظري. وتعتمد معظم نتائج النموذج على المدخلات (أي أن السعر النهائي يعتمد بشكل كبير على كيفية استخلاص مدخلات التسعير). [ 70 ] لذلك، من الشائع أن يتم تسعير المشتقات المالية المتداولة خارج البورصة بواسطة وكلاء مستقلين يعينهم الطرفان المتعاقدان مسبقًا (عند توقيع العقد).

المخاطر

غالباً ما تتعرض المشتقات للانتقادات التالية؛ لا سيما منذ الأزمة المالية لعام 2008 ، فقد تطور مجال إدارة المخاطر في محاولة لمعالجة المخاطر المذكورة أدناه وغيرها - انظر إدارة المخاطر المالية §  الخدمات المصرفية الاستثمارية .

مخاطر الذيل الخفي

بحسب راغورام راجان ، كبير الاقتصاديين السابق في صندوق النقد الدولي ، "...  قد يكون مديرو هذه الشركات [صناديق الاستثمار] قد اكتشفوا العلاقات بين الأدوات المختلفة التي يمتلكونها ويعتقدون أنهم محميون. مع ذلك، وكما أشار تشان وآخرون (2005)، فإن دروس صيف 1998 التي أعقبت التخلف عن سداد ديون الحكومة الروسية تُظهر أن العلاقات التي تكون صفرًا أو سلبية في الأوقات العادية قد تتحول بين عشية وضحاها إلى علاقة - وهي ظاهرة أطلقوا عليها اسم "التثبيت الطوري". ويمكن أن يصبح المركز المحوط "غير محوط في أسوأ الأوقات، مما يُلحق خسائر فادحة بمن يعتقدون خطأً أنهم محميون". [ 71 ] انظر إطار عمل FRTB ، الذي يسعى إلى معالجة هذه المشكلة إلى حد ما.

تَأثِير

قد يؤدي استخدام المشتقات المالية إلى خسائر فادحة بسبب استخدام الرافعة المالية ، أو الاقتراض. تتيح المشتقات للمستثمرين تحقيق عوائد كبيرة من تحركات طفيفة في سعر الأصل الأساسي. مع ذلك، قد يتكبد المستثمرون خسائر كبيرة إذا تحرك سعر الأصل الأساسي عكس توقعاتهم بشكل ملحوظ. وقد شهدت أسواق المشتقات المالية عدة حالات لخسائر جسيمة، منها ما يلي:

تتميز المشتقات المالية عادةً بقيمة اسمية كبيرة . ولذلك، يكمن خطر استخدامها في إمكانية تكبّد المستثمر خسائر لا يستطيع تعويضها. وقد أشار المستثمر الشهير وارن بافيت، في التقرير السنوي لشركة بيركشاير هاثاواي لعام 2002، إلى احتمالية أن يؤدي ذلك إلى سلسلة من التداعيات التي قد تُفضي إلى أزمة اقتصادية. ووصف بافيت المشتقات بأنها "أسلحة مالية للدمار الشامل". ومن المشاكل المحتملة للمشتقات أنها تتضمن قيمة اسمية متزايدة من الأصول، مما قد يُسبب تشوهات في أسواق رأس المال والأسهم الأساسية. ويلجأ المستثمرون إلى أسواق المشتقات لاتخاذ قرارات شراء أو بيع الأوراق المالية، وبالتالي، فإن ما كان يُفترض أن يكون سوقًا لنقل المخاطر، أصبح الآن مؤشرًا رئيسيًا. (انظر التقرير السنوي لشركة بيركشاير هاثاواي لعام 2002)

مخاطر الطرف المقابل

تُعرّض بعض المشتقات المالية (وخاصةً المقايضات) المستثمرين لمخاطر الطرف المقابل ، أي المخاطر الناجمة عن الطرف الآخر في المعاملة المالية. وتنتج هذه المخاطر عن الفروقات بين السعر الحالي وسعر التسوية المتوقع مستقبلاً. [ 77 ] وتختلف مستويات مخاطر الطرف المقابل باختلاف أنواع المشتقات. فعلى سبيل المثال، تتطلب خيارات الأسهم الموحدة، بموجب القانون، من الطرف المُعرّض للخطر إيداع مبلغ معين لدى البورصة، ما يُثبت قدرته على تغطية أي خسائر. وقد تُجري البنوك التي تُساعد الشركات على استبدال أسعار الفائدة المتغيرة بأسعار فائدة ثابتة على القروض، فحوصات ائتمانية على كلا الطرفين. مع ذلك، في الاتفاقيات الخاصة بين شركتين، على سبيل المثال، قد لا توجد معايير لإجراء العناية الواجبة وتحليل المخاطر.

الإصلاح المالي والتنظيم الحكومي

بموجب القانون الأمريكي وقوانين معظم الدول المتقدمة الأخرى، تتمتع المشتقات المالية بإعفاءات قانونية خاصة تجعلها شكلاً قانونياً جذاباً للغاية لمنح الائتمان. إلا أن الحماية القوية التي يتمتع بها الدائنون لأطراف المشتقات، إلى جانب تعقيدها وانعدام شفافيتها، قد تدفع أسواق رأس المال إلى التقليل من قيمة مخاطر الائتمان. وهذا بدوره قد يُسهم في طفرات الائتمان، ويزيد من المخاطر النظامية. في الواقع، ساهم استخدام المشتقات لإخفاء مخاطر الائتمان عن الأطراف الثالثة مع حماية أطرافها في الأزمة المالية التي عصفت بالولايات المتحدة عام 2008.

لم يكن ضعف الرقابة على سوق المشتقات المالية قبيل الأزمة المالية عام 2008 وليد الصدفة، بل كان قانونًا مُقنّنًا. فقد استثنى قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000 (CFMA) صراحةً أسواق المشتقات خارج البورصة وأسواق المقايضات من تنظيم لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC). [ 78 ] قبل هذا القانون، كانت أسواق المقايضات والمشتقات خارج البورصة تعمل في منطقة رمادية قانونية، لكن قانون تحديث العقود الآجلة للسلع رسّخ إعفاءها من التنظيم. وقد منح هذا القانون أسواق المقايضات فعليًا القدرة على العمل باستقلالية تامة عن متطلبات الإبلاغ الإلزامي، والمقاصة، ورأس المال. [ 51 ] سمحت غموض هذه الأسواق لعمالقة المصارف في وول ستريت بتكديس مراكز ضخمة في المشتقات دون إتاحة أي معلومات للجهات التنظيمية أو العملاء. ومع تعزيز وول ستريت لتواجدها في سوق المقايضات، نما بالتوازي ضعف هيكلي في النظام المصرفي. [ 44 ]

تفاقمت الهشاشة الجديدة التي استمرت في التفاقم في النظام المصرفي، وانفجرت في عام 2008، وكُلفت لجنة التحقيق في الأزمة المالية (FCIC) بتحديد السبب الجذري. وخلصت اللجنة إلى أن سوق المشتقات المالية خارج البورصة ساهم في الأزمة بثلاث طرق رئيسية: أولها، أن سوق مقايضات التخلف عن سداد الائتمان (CDS) سمح للمستثمرين بموازنة مخاطرهم في أوراق مالية مدعومة برهون عقارية ذات مخاطر متزايدة ، مما حفز بدوره سرعة توريق المنتجات المالية؛ وثانيها، أن مقايضات التخلف عن سداد الائتمان أصبحت جزءًا أساسيًا من إنشاء التزامات الدين المضمونة التركيبية (CDOs)، مما منح العديد من المستثمرين فرصة التعرض لنفس الأصل الأساسي؛ وثالثها، أن الحجم الهائل للسوق جعله جزءًا لا يتجزأ من النظام المالي بأكمله. [ 44 ] وقُدّر حجم سوق التزامات الدين المضمونة التركيبية في ذروته بأضعاف حجم سوق الرهن العقاري الأمريكي الفعلي. [ 44 ]

بعد تداعيات الأزمة المالية، خضعت غموض سوق المشتقات المالية وحجمها لتدقيق مكثف. وكان قانون دود-فرانك لإصلاح وول ستريت وحماية المستهلك لعام 2010 الاستجابة الرئيسية لنتائج التحقيقات. وقد نصت أحكام القانون على المقاصة المركزية لمعظم عمليات المقايضة المعيارية، واشترطت تسجيل تقارير التداول في مستودعات البيانات، وألزمت جميع تجار المقايضات الرئيسيين بالتسجيل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وهيئة تداول السلع الآجلة . [ 51 ]

انتشرت الانتقادات الأكاديمية للقانون، حيث اعتبرته بمثابة تصحيح جزئي لإخفاقات قانون أسواق رأس المال (CFMA) ، الذي أدى إلى بقاء قطاعات كبيرة من أسواق المقايضات غير خاضعة للتنظيم. [ 78 ] جادل الباحث القانوني في جامعة كورنيل، بي إم فاسوديف، بأن نقل تركيز المخاطر إلى غرف المقاصة لم يحل المشكلة، بل نقلها إلى قطاعات منفصلة ذات أهمية نظامية في الاقتصاد. [ 79 ] في يونيو 2025، قُدّرت القيمة الاسمية لسوق المشتقات خارج البورصة بـ 846 تريليون دولار. وقد رفعت الزيادة السنوية في حجم السوق بنسبة 16% القيمة الإجمالية للسوق إلى 21.8 تريليون دولار. [ 80 ] من الواضح أن القانون لم يُقلّص حجم السوق، إذ أصبح الآن أكبر مما كان عليه قبل الأزمة المالية لعام 2008، وهو ما يُؤكد مخاوف فاسوديف وستوت.

في سياق دراسة أجريت عام 2010 على صندوق ICE Trust ، وهو هيئة تنظيمية ذاتية للقطاع، نُقل عن غاري غينسلر ، رئيس لجنة تداول العقود الآجلة للسلع التي تُنظم معظم المشتقات المالية، قوله إن سوق المشتقات المالية بصيغته الحالية "يؤدي إلى ارتفاع التكاليف على جميع الأمريكيين". وأضاف أن هناك حاجة إلى مزيد من الرقابة على البنوك العاملة في هذا السوق. وذكر التقرير أيضًا أن "وزارة العدل تُجري تحقيقًا في المشتقات المالية أيضًا. وتُجري وحدة مكافحة الاحتكار التابعة للوزارة تحقيقًا نشطًا في "احتمالية وجود ممارسات منافية للمنافسة في قطاعات مقاصة وتداول المشتقات الائتمانية وخدمات المعلومات"، وفقًا لما صرحت به متحدثة باسم الوزارة. [ 81 ]

بالنسبة للمشرعين واللجان المسؤولة عن الإصلاح المالي المتعلق بالمشتقات في الولايات المتحدة وغيرها، يُعدّ التمييز بين أنشطة التحوّط والمضاربة في المشتقات تحديًا كبيرًا. ويكتسب هذا التمييز أهمية بالغة لأنّ التنظيم يجب أن يُسهم في عزل المضاربة في المشتقات والحدّ منها، لا سيما بالنسبة للمؤسسات ذات الأهمية النظامية التي قد يكون عجزها عن السداد كبيرًا بما يكفي لتهديد النظام المالي بأكمله. وفي الوقت نفسه، ينبغي أن يسمح التشريع للأطراف المسؤولة بالتحوّط من المخاطر دون تجميد رأس المال العامل كضمانات، والتي يُمكن للشركات توظيفها بشكل أفضل في عملياتها واستثماراتها الأخرى. [ 82 ] وفي هذا الصدد، من المهم التمييز بين المستخدمين النهائيين للمشتقات من القطاع المالي (مثل البنوك) وغير المالي (مثل شركات التطوير العقاري)، لأنّ استخدام هذه الشركات للمشتقات يختلف جوهريًا. والأهم من ذلك، أنّ الضمانات المعقولة التي تُؤمّن هذه الأطراف المقابلة المختلفة قد تختلف اختلافًا كبيرًا. ولا يكون التمييز بين هذه الشركات واضحًا دائمًا (على سبيل المثال، لا تُصنّف صناديق التحوّط أو حتى بعض شركات الأسهم الخاصة ضمن أيٍّ من الفئتين بدقة). وأخيرًا، يجب التمييز حتى بين المستخدمين الماليين، حيث يمكن تصنيف البنوك "الكبيرة" على أنها "ذات أهمية نظامية" والتي يجب مراقبة أنشطتها في مجال المشتقات المالية وتقييدها بشكل أكثر صرامة من تلك الخاصة بالبنوك الأصغر حجمًا والمحلية والإقليمية.

سيصبح التداول خارج البورصة أقل شيوعًا مع دخول قانون دود-فرانك لإصلاح وول ستريت وحماية المستهلك حيز التنفيذ. وقد ألزم القانون بتسوية بعض عقود المقايضة في البورصات المسجلة، وفرض قيودًا مختلفة على المشتقات. ولتنفيذ قانون دود-فرانك، وضعت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) قواعد جديدة في 30 مجالًا على الأقل . وتحدد اللجنة عقود المقايضة الخاضعة للتسوية الإلزامية، وما إذا كانت بورصة المشتقات مؤهلة لتسوية نوع معين من عقود المقايضة.

ومع ذلك، فقد أدت التحديات المذكورة أعلاه وغيرها من التحديات التي تواجه عملية وضع القواعد إلى تأخير التفعيل الكامل لجوانب التشريع المتعلقة بالمشتقات. وتزداد هذه التحديات تعقيداً بسبب ضرورة تنسيق إصلاح مالي عالمي بين الدول التي تشكل الأسواق المالية الرئيسية في العالم، وهي مسؤولية أساسية لمجلس الاستقرار المالي الذي لا يزال العمل جارياً على إنجازه. [ 83 ]

في الولايات المتحدة، بحلول فبراير 2012، أسفرت الجهود المشتركة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) عن أكثر من 70 قاعدة مقترحة ونهائية للمشتقات المالية. [ 84 ] ومع ذلك، فقد تأخرت كلتا الهيئتين في اعتماد عدد من لوائح المشتقات المالية بسبب أعباء وضع القواعد الأخرى، والتقاضي، والمعارضة لهذه القواعد، كما أن العديد من التعريفات الأساسية (مثل مصطلحات "المقايضة"، و"المقايضة القائمة على الأوراق المالية"، و"تاجر المقايضات"، و"تاجر المقايضات القائمة على الأوراق المالية"، و"المشارك الرئيسي في المقايضات"، و"المشارك الرئيسي في المقايضات القائمة على الأوراق المالية") لم تُعتمد بعد. [ 84 ] وقد علّقت رئيسة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، ماري شابيرو، قائلةً: "في نهاية المطاف، ربما لا يكون من المنطقي توحيد كل شيء [بين قواعد هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وهيئة تداول السلع الآجلة] لأن بعض هذه المنتجات مختلفة تمامًا، وبالتأكيد تختلف هياكل السوق اختلافًا كبيرًا." [ 85 ] في 11 فبراير 2015، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) قاعدتين نهائيتين لوضع إطار عمل للإبلاغ والإفصاح العلني عن بيانات معاملات المقايضة القائمة على الأوراق المالية. [ 86 ] لا تتوافق هاتان القاعدتان تمامًا مع متطلبات لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC).

قادة الدول في قمة مجموعة العشرين في بيتسبرغ عام 2009

في نوفمبر/تشرين الثاني 2012، اجتمعت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مع هيئات تنظيمية من أستراليا والبرازيل والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ واليابان وأونتاريو وكيبيك وسنغافورة وسويسرا لمناقشة إصلاح سوق المشتقات المالية خارج البورصة، وفقًا لما اتفق عليه قادة قمة مجموعة العشرين في بيتسبرغ في سبتمبر/أيلول 2009. [ 87 ] وفي ديسمبر/كانون الأول 2012، أصدروا بيانًا مشتركًا أكدوا فيه إدراكهم لطبيعة السوق العالمية، و"دعمهم القوي لاعتماد وتطبيق معايير قوية ومتسقة داخل مختلف الولايات القضائية وفيما بينها"، بهدف الحد من المخاطر، وتعزيز الشفافية ، والحماية من التلاعب بالسوق ، ومنع الثغرات التنظيمية، وتقليل فرص المراجحة ، وتوفير بيئة تنافسية عادلة لجميع المشاركين في السوق. [ 87 ] كما اتفقوا على ضرورة الحد من عدم اليقين التنظيمي، وتوفير وضوح كافٍ للمشاركين في السوق بشأن القوانين واللوائح، وذلك بتجنب تطبيق قواعد متضاربة على الكيانات والمعاملات نفسها قدر الإمكان، والحد من تطبيق القواعد غير المتسقة والمكررة. [ 87 ] وفي الوقت نفسه، أشاروا إلى أن "التنسيق الكامل - التوافق التام بين القواعد عبر مختلف الولايات القضائية" سيكون صعباً، نظراً لاختلافات الولايات القضائية في القانون والسياسة والأسواق وتوقيت التنفيذ والعمليات التشريعية والتنظيمية. [ 87 ]

في 20 ديسمبر 2013، قدمت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) معلومات حول قراراتها المتعلقة بـ"قابلية المقارنة" في تنظيم المقايضات. وتناول البيان استثناءات الامتثال العابرة للحدود الصادرة عن اللجنة. وعلى وجه التحديد، حدد البيان متطلبات مستوى الكيان، وفي بعض الحالات متطلبات مستوى المعاملة، في ست ولايات قضائية (أستراليا، وكندا، والاتحاد الأوروبي، وهونغ كونغ، واليابان، وسويسرا) التي وجدتها اللجنة قابلة للمقارنة مع قواعدها الخاصة، مما يسمح لتجار المقايضات غير الأمريكيين، والمشاركين الرئيسيين في المقايضات، والفروع الأجنبية لتجار المقايضات الأمريكيين والمشاركين الرئيسيين في المقايضات في هذه الولايات القضائية بالامتثال للقواعد المحلية بدلاً من قواعد اللجنة. [ 88 ]

إعداد التقارير

يجري وضع اللمسات الأخيرة على لوائح الإبلاغ الإلزامي في عدد من الدول، مثل قانون دود فرانك في الولايات المتحدة، ولوائح البنية التحتية للسوق الأوروبية (EMIR) في أوروبا، بالإضافة إلى لوائح في هونغ كونغ واليابان وسنغافورة وكندا ودول أخرى. [ 89 ] وقد قدّم منتدى منظمي مشتقات التداول خارج البورصة (ODRF)، وهو مجموعة تضم أكثر من 40 جهة تنظيمية عالمية، مجموعة من الإرشادات لمستودعات البيانات التجارية بشأن وصول الجهات التنظيمية إلى البيانات، كما قدّم مجلس الاستقرار المالي ولجنة أنظمة الدفع والأوراق المالية التابعة للمنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية (IOSCO) توصيات فيما يتعلق بالإبلاغ. [ 89 ]

تدير شركة DTCC ، من خلال خدمة "مستودع التجارة العالمي" (GTR)، مستودعات بيانات التجارة العالمية لأسعار الفائدة والسلع والعملات الأجنبية والائتمان ومشتقات الأسهم. [ 89 ] وتقدم تقارير التجارة العالمية إلى لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) في الولايات المتحدة، وتخطط للقيام بالمثل مع الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) في أوروبا، وللهيئات التنظيمية في هونغ كونغ واليابان وسنغافورة. [ 89 ] وتغطي خدماتها منتجات المشتقات خارج البورصة، سواءً كانت مُقاصة أو غير مُقاصة، وسواءً تمت معالجة الصفقة إلكترونيًا أو بشكل خاص. [ 89 ] [ 90 ] [ 91 ]

مسرد المصطلحات

  • المقاصة الثنائية : اتفاقية ملزمة قانونًا بين بنك وطرف مقابل، تُنشئ التزامًا قانونيًا واحدًا يشمل جميع العقود الفردية المشمولة. وهذا يعني أن التزام البنك، في حالة تخلف أحد الطرفين عن السداد أو إفلاسه، سيكون هو المجموع الصافي لجميع القيم العادلة، سواءً كانت موجبة أو سالبة، للعقود المشمولة في اتفاقية المقاصة الثنائية.
  • الطرف المقابل : المصطلح القانوني والمالي للطرف الآخر في المعاملة المالية.
  • مشتقات الائتمان : عقد ينقل مخاطر الائتمان من مشتري الحماية إلى بائعها. تتخذ منتجات مشتقات الائتمان أشكالاً عديدة، مثل مقايضات التخلف عن سداد الائتمان ، وسندات الائتمان المرتبطة، ومقايضات العائد الإجمالي.
  • المشتقات المالية: هي عقود مالية تستمد قيمتها من أداء الأصول، أو أسعار الفائدة، أو أسعار صرف العملات، أو المؤشرات. وتشمل معاملات المشتقات المالية مجموعة واسعة من العقود المالية، بما في ذلك التزامات الدين المهيكلة والودائع، والمقايضات، والعقود الآجلة، والخيارات، وحدود السعر، وحدود الأسعار، وعقود التضييق، والعقود الآجلة، ومجموعات متنوعة منها.
  • العقود المشتقة المتداولة في البورصة : عقود مشتقة موحدة (مثل العقود الآجلة والخيارات ) يتم تداولها في بورصة منظمة للعقود الآجلة .
  • القيمة العادلة السلبية الإجمالية: هي مجموع القيم العادلة للعقود التي يدين فيها البنك بمبالغ مالية لأطرافه المقابلة، دون احتساب المقاصة. ويمثل هذا الحد الأقصى للخسائر التي قد يتكبدها أطراف البنك المقابلة في حال تخلف البنك عن السداد وعدم وجود مقاصة بين العقود، وعدم امتلاك الأطراف المقابلة أي ضمانات مصرفية.
  • القيمة العادلة الإيجابية الإجمالية: هي مجموع القيم العادلة للعقود التي يكون للبنك فيها مستحقات مالية من الأطراف المقابلة، دون احتساب المقاصة. ويمثل هذا الحد الأقصى للخسائر التي قد يتكبدها البنك في حال تخلف جميع الأطراف المقابلة عن السداد، وعدم وجود مقاصة للعقود، وعدم امتلاك البنك أي ضمانات من الأطراف المقابلة.
  • الأوراق المالية ذات المخاطر العالية للرهن العقاري: الأوراق المالية التي يكون سعرها أو متوسط ​​عمرها المتوقع حساسًا للغاية لتغيرات أسعار الفائدة، كما هو محدد في بيان سياسة مجلس فحص المؤسسات المالية الفيدرالية الأمريكية بشأن الأوراق المالية ذات المخاطر العالية للرهن العقاري.
  • المبلغ الاسمي : هو المبلغ الظاهر أو القيمة الاسمية المستخدمة لحساب المدفوعات التي تُسدد على المقايضات وغيرها من منتجات إدارة المخاطر. هذا المبلغ لا يُتداول عادةً، ولذلك يُشار إليه بالمبلغ الاسمي.
  • عقود المشتقات خارج البورصة (OTC): عقود مشتقات يتم التفاوض عليها بشكل خاص ويتم تداولها خارج بورصات العقود الآجلة المنظمة.
  • الأوراق المالية المهيكلة : سندات دين غير مدعومة برهن عقاري ، والتي تعتمد خصائص تدفقاتها النقدية على مؤشر واحد أو أكثر و/أو تحتوي على عقود آجلة أو خيارات مضمنة.
  • إجمالي رأس المال القائم على المخاطر: مجموع رأس المال من المستوى الأول ورأس المال من المستوى الثاني . يتكون رأس المال من المستوى الأول من حقوق المساهمين العاديين، وحقوق المساهمين الممتازين الدائمين مع توزيعات أرباح غير تراكمية، والأرباح المحتجزة ، وحصص الأقلية في حسابات حقوق الملكية للشركات التابعة الموحدة. أما رأس المال من المستوى الثاني فيتكون من الديون الثانوية ، والأسهم الممتازة متوسطة الأجل ، والأسهم الممتازة التراكمية وطويلة الأجل، وجزء من مخصصات البنك لخسائر القروض والتأجير .

انظر أيضاً

مراجع

  1. 1 2 دوربين، مايكل (2011). كل شيء عن المشتقات: الطريقة السهلة للبدء (  الطبعة الثانية). نيويورك: ماكجرو هيل للتعليم ذ.م.م. ص  1. ISBN 978-0-07-174351-8.
  2. ↑ المشتقات (تقرير). مكتب مراقب العملة ، وزارة الخزانة الأمريكية . تاريخ الاطلاع: 15 فبراير 2013. المشتق هو عقد مالي تستمد قيمته من أداء بعض عوامل السوق الأساسية، مثل أسعار الفائدة، وأسعار صرف العملات، وأسعار السلع، والائتمان، والأسهم . تشمل معاملات المشتقات مجموعة متنوعة من العقود المالية، بما في ذلك التزامات الدين المهيكلة والودائع، والمقايضات، والعقود الآجلة، والخيارات، وحدود الأسعار، وحدود التذبذب، والعقود الآجلة، ومجموعات مختلفة منها.
  3. ↑ "تعريف المشتق" ، إنفستوبيديا
  4. ↑ كوهلر، كريستيان (31 مايو 2011). "العلاقة بين تعقيد المشتقات المالية والمخاطر النظامية". ص 10-11 . SSRN 2511541 .  
  5. ↑ تورفي، كالوم ج. (خريف - شتاء 2001). "مشتقات الطقس لمخاطر أحداث محددة في الزراعة" . مراجعة الاقتصاد الزراعي . 23 (2): 333-351 . doi : 10.1111/1467-9353.00065 . JSTOR 1349952 . 
  6. ↑ دوربين، مايكل (2011). كل شيء عن المشتقات: الطريقة السهلة للبدء ( الطبعة الثانية). نيويورك: ماكجرو هيل للتعليم ذ.م.م.، ص 59. ISBN   978-0-07-174351-8.
  7. ↑ كروفورد، جورج؛ سين، بيديوت (1996). المشتقات لصناع القرار: قضايا الإدارة الاستراتيجية . جون وايلي وأولاده. ISBN 9780471129943تم الاطلاع عليه بتاريخ 15 يونيو 2016 .
  8. 1 2 3 4 5 هول، جون سي. (2006). الخيارات والعقود الآجلة والمشتقات الأخرى ( الطبعة السادسة). نيوجيرسي: برنتيس هول. ISBN  978-0131499089.
  9. ↑ مارك روبنشتاين (1999). روبنشتاين حول المشتقات . كتب ريسك. ISBN 978-1-899332-53-3.
  10. 1 2 كوهلر، كريستيان (31 مايو 2011). "العلاقة بين تعقيد المشتقات المالية والمخاطر النظامية". ص 10. SSRN 2511541 .  
  11. ↑ كاوري سوزوكي؛ ديفيد تيرنر (10 ديسمبر/كانون الأول 2005). "حساسية السياسة بشأن محصول الأرز الأساسي في اليابان تؤخر خطة عقود الأرز الآجلة" . صحيفة فايننشال تايمز . تاريخ الاطلاع: 23 أكتوبر/تشرين الأول 2010 .
  12. ↑ "خطر واضح وحاضر؛ المشتقات المالية التي تتم مقاصتها مركزياً (غرف المقاصة)" . مجلة الإيكونوميست . صحيفة الإيكونوميست المحدودة (اشتراك مطلوب) . ١٢ أبريل ٢٠١٢. تم الاطلاع عليه في ١٠ مايو ٢٠١٣ .
  13. ↑ "تحليل بيانات الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) يُقدّر قيمة سوق المشتقات المالية في الاتحاد الأوروبي بـ 660 تريليون يورو مع زيادة ملحوظة في المقاصة المركزية" . www.esma.europa.eu . تاريخ الاطلاع: 19 أكتوبر 2018 .
  14. ↑ ليو، تشياو؛ ليجوت، بول (2013). "الديون والمشتقات والتفاعلات المعقدة" . التمويل في آسيا: المؤسسات والتنظيم والسياسة . دوغلاس دبليو. آرني. نيويورك: روتليدج. ص 343. ISBN  978-0-415-42319-9.
  15. ↑ الميزانية والتوقعات الاقتصادية: السنوات المالية من 2013 إلى 2023 (ملف PDF) . مكتب الميزانية في الكونغرس . 5 فبراير 2013. تم الاطلاع عليه في 15 مارس 2013 .
  16. ↑ "تبادل الأفكار السيئة: معركة كبيرة تدور رحاها على سوق أكبر" . مجلة الإيكونوميست . 27 أبريل 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 10 مايو 2013 .
  17. ↑ "الناتج المحلي الإجمالي العالمي: بحثاً عن النمو" . مجلة الإيكونوميست . صحيفة الإيكونوميست المحدودة. 25 مايو 2011. تم الاطلاع عليه بتاريخ 10 مايو 2013 .
  18. ↑ بافيت يحذر من أن الاستثمار "قنبلة موقوتة"بي بي سي، 4 مارس 2003
  19. ↑ شيريدان، باريت (أبريل 2008). "600,000,000,000,000؟" . نيوزويك إنك.
  20. ↑ خولار، سانجيف (2009). "استخدام المشتقات لتحقيق ألفا" . في جون إم. لونغو (محرر). ألفا صناديق التحوط: إطار عمل لتوليد وفهم أداء الاستثمار . سنغافورة : وورلد ساينتيفيك . ص 105. ISBN  978-981-283-465-2تم الاطلاع عليه بتاريخ 14 سبتمبر 2011 .
  21. ↑ ليمكي ولينز، الدولارات الناعمة والأنشطة التجارية الأخرى ، §§2:47–2:54 (Thomson West، 2013–2014 ed.).
  22. ↑ دون إم. تشانس؛ روبرت بروكس (2010). "المشتقات والاستراتيجيات المتقدمة" . مقدمة في المشتقات وإدارة المخاطر ( الطبعة الثامنة). ماسون، أوهايو : سينجج ليرنينج . الصفحات 483-515 . ISBN   978-0-324-60120-6تم الاطلاع عليه بتاريخ 14 سبتمبر 2011 .
  23. ↑ شيريف ، ديفيد (2004). "المشتقات والرافعة المالية" . التعامل مع المخاطر المالية . مجلة الإيكونوميست. ص 23. ISBN  978-1-57660-162-4تم الاطلاع عليه بتاريخ 14 سبتمبر 2011 .
  24. ↑ هول، جون سي. (2014). "الخيارات والعقود الآجلة والمشتقات الأخرى (الطبعة التاسعة)"، بيرسون، ص 16-17. ISBN 0133456315
  25. ↑ بيترسون، سام (2010)، "هناك مشتق في حبوب الإفطار الخاصة بك" ، مجلة ذا أتلانتيك .
  26. ↑ تشيسولم، تبسيط المشتقات (وايلي 2004)
  27. ↑ Chisolm, Derivatives Demystified (Wiley 2004) المجموع الاسمي يعني أنه لا يوجد رأس مال فعلي.
  28. ↑ "كيف أفلس ليسون البنك" . بي بي سي نيوز . 22 يونيو 1999. تم الاطلاع عليه في 13 مايو 2026 .
  29. ↑ سيرجي تشيرنينكو؛ مايكل فولكندر (ديسمبر 2011). "وجهان لاستخدام المشتقات: التحوط والمضاربة باستخدام مقايضات أسعار الفائدة". مجلة التحليل المالي والكمي . 46 (6): 1727-1754 . CiteSeerX 10.1.1.422.7302 . doi : 10.1017/S0022109011000391 . S2CID 13928534 .  
  30. ↑ Knowledge@Wharton (2012). "الاستخدام المتغير للمشتقات: المزيد من التحوط، والمضاربة الأقل"
  31. ↑ غواي، واين ر.؛ كوثاري، إس بي (2001). "ما مدى تحوط الشركات بالمشتقات؟". SSRN 253036 . 
  32. 1 2 Knowledge@Wharton (2006). "دور المشتقات في تمويل الشركات: هل تراهن الشركات بكل شيء؟"
  33. 1 2 3 4 ريان ستيفير؛ كريستيان أوبير؛ غوتز فون بيتر (ديسمبر 2007). المراجعة الفصلية لبنك التسويات الدولية (ملف PDF) (تقرير). بنك التسويات الدولية.
  34. ↑ مسح بنك التسويات الدولية : أظهر التقرير نصف السنوي، الصادر في نهاية يونيو 2008، أن إجمالي المبالغ الاسمية القائمة للمشتقات المالية خارج البورصة بلغ 683.7 تريليون دولار أمريكي ، بقيمة سوقية إجمالية قدرها 20 تريليون دولار أمريكي. انظر أيضًا: إحصاءات سوق المشتقات المالية خارج البورصة للفترة السابقة .
  35. ↑ أسبوع العقود الآجلة والخيارات : وفقًا للأرقام المنشورة في أسبوع العقود الآجلة والخيارات بتاريخ 10 أكتوبر 2005. انظر أيضًا موقع أسبوع العقود الآجلة والخيارات .
  36. ↑ موريس، جيسون. "هل تُعتبر صناديق المؤشرات المتداولة مشتقات مالية؟" . إنفستوبيديا . تم الاطلاع عليه بتاريخ 23 مارس 2020 .
  37. ↑ "الأسواق المالية: وحدة للمبتدئين" . مؤرشف من الأصل في 30 أغسطس 2011. تم الاطلاع عليه في 12 أكتوبر 2011 .
  38. ↑ فينك، دينيس. "مقارنة بين أنظمة ABS وMBS وCDO: تحليل تجريبي" (ملف PDF) . أغسطس 2007. أرشيف ميونخ الشخصي للأبحاث البيئية . تم الاطلاع عليه في 13 يوليو 2013 .
  39. ↑ فينك، دينيس. "مقارنة بين أنظمة ABS وMBS وCDO: تحليل تجريبي" (ملف PDF) . أغسطس 2007. أرشيف ميونخ الشخصي للأبحاث البيئية . تم الاطلاع عليه في 13 يوليو 2013 .انظر أيضًا " ما هي الأوراق المالية المدعومة بالأصول؟" . SIFMA. مؤرشف من الأصل في 29 يونيو 2018. تم الاطلاع عليه في 13 يوليو 2013. الأوراق المالية المدعومة بالأصول، والتي تُسمى اختصارًا ABS، هي سندات أو أوراق مالية مدعومة بأصول مالية. تتكون هذه الأصول عادةً من مستحقات أخرى غير قروض الرهن العقاري، مثل مستحقات بطاقات الائتمان، وقروض السيارات، وعقود الإسكان الجاهز، وقروض ملكية المنازل.)
  40. ↑ ليمكي، لينز وبيكارد، الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ، §5:15 (تومسون ويست، 2014).
  41. ↑ كوهلر، كريستيان (31 مايو 2011). "العلاقة بين تعقيد المشتقات المالية والمخاطر النظامية". ورقة عمل : 17. SSRN 2511541 . 
  42. 1 2 ليمكي، لينز وسميث، تنظيم شركات الاستثمار (ماثيو بيندر، 2014 ed.).
  43. ↑ بيثاني ماكلين وجو نوسيرا ، كل الشياطين هنا: التاريخ الخفي للأزمة المالية ، بورتفوليو، بنغوين، 2010، ص 120
  44. 1 2 3 4 "التقرير النهائي للجنة الوطنية المعنية بأسباب الأزمة المالية والاقتصادية في الولايات المتحدة" ، المعروف أيضًا باسم "تقرير التحقيق في الأزمة المالية"، صفحة 127
  45. ↑ تقرير لجنة التحقيق في الأزمة المالية ، 2011، ص 130
  46. ↑ تقرير لجنة التحقيق في الأزمة المالية ، 2011، ص 133
  47. ↑ ليزا بولاك (5 يناير 2012). "مزادات أحداث الائتمان: لماذا توجد؟" . فايننشال تايمز ألفافيل .
  48. ↑ "رسم بياني؛ مسح سوق ISDA؛ المبالغ الاسمية القائمة في نهاية العام، جميع العقود التي شملها المسح، 1987-حتى الآن" (ملف PDF) . الرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات (ISDA). مؤرشف من الأصل (ملف PDF) في 7 مارس 2012. تم الاطلاع عليه في 8 أبريل 2010 .
  49. ↑ "مسح سوق منتصف العام لعام 2010 الصادر عن الرابطة الدولية للمشتقات المالية" مؤرشف في 13 سبتمبر 2011 على موقع Wayback Machine . آخر تحديث متاح في 1 مارس 2012.
  50. ↑ "ISDA: CDS Marketplace" . Isdacdsmarketplace.com. 31 ديسمبر 2010. مؤرشف من الأصل في 19 يناير 2012. تم الاطلاع عليه في 12 مارس 2012 .
  51. 1 2 3 كيف، جون؛ جينيفر إليوت؛ إلياس كازاريان؛ جودي سكارلاتا؛ كارولين سباكمان (نوفمبر 2009). "مشتقات الائتمان: المخاطر النظامية وخيارات السياسة" (ملف PDF) . أوراق عمل صندوق النقد الدولي . 09 (WP/09/254): 1. doi : 10.5089/9781451874006.001 . S2CID 167560306. تاريخ الاسترجاع: 25 أبريل 2010 . 
  52. ١ ٢ كريستيان ويستروفر؛ قسم الأبحاث في دويتشه بنك (٢١ ديسمبر ٢٠٠٩). "مقايضات التخلف عن سداد الائتمان: نحو نظام أكثر استقرارًا" (ملف PDF) . قسم الأبحاث في دويتشه بنك: القضايا الراهنة . مؤرشف من النسخة الأصلية (ملف PDF) بتاريخ ٢ فبراير ٢٠١٠. تم الاطلاع عليه بتاريخ ١٥ أبريل ٢٠١٠ .
  53. ↑ سيري، إريك. "شهادة بشأن مقايضات التخلف عن سداد الائتمان أمام لجنة الزراعة بمجلس النواب في 15 أكتوبر 2008" . تم الاطلاع عليه في 2 أبريل 2010 .
  54. ↑ فرانك بارتنوي ؛ ديفيد أ. سكيل الابن (2007). "وعود ومخاطر مشتقات الائتمان". مجلة جامعة سينسيناتي للقانون . 75 : 1019-1051 . SSRN 929747 . 
  55. ↑ «بيان إعلامي: سياسة شركة الإيداع والتسوية بشأن نشر بيانات مقايضات مخاطر الائتمان للهيئات التنظيمية العالمية» . شركة الإيداع والتسوية . 23 مارس 2010. مؤرشف من الأصل في 29 أبريل 2010. تم الاطلاع عليه في 22 أبريل 2010 .
  56. ↑ مينجل، ديفيد (2007). "مشتقات الائتمان: نظرة عامة" (ملف PDF) . المجلة الاقتصادية (بنك الاحتياطي الفيدرالي، أتلانتا) . 92 (4). مؤرشف من الأصل (ملف PDF) في 14 ديسمبر 2010. تم الاطلاع عليه في 2 أبريل 2010 .
  57. ↑ "فهم المشتقات: الأسواق والبنية التحتية" مؤرشف في 12 أغسطس 2013، في أرشيف الإنترنت (Wayback Machine )، بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو
  58. ↑ عقد آجل على منصة ويكينفست
  59. ↑ ليمكي، لينز وبيكارد، الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ، الفصلان 4 و 5 (تومسون ويست، طبعة 2013).
  60. ↑ جوش كلارك، "كيف يمكن للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري أن تُسقط الاقتصاد الأمريكي؟" ، كيف تعمل الأشياء
  61. ↑ بنهامو، إريك، خيارات ما قبل بلاك شولز (ملف PDF) ، مؤرشف من الأصل في 10 أكتوبر 2015 ، تم استرجاعه في 26 ديسمبر 2014
  62. ↑ بلاك، فيشر؛ سكولز، مايرون (1973). " تسعير الخيارات والتزامات الشركات". مجلة الاقتصاد السياسي . 81 (3): 637-654 . doi : 10.1086/260062 . JSTOR 1831029. S2CID 154552078 .  
  63. ↑ بريلي، ريتشارد أ .؛ مايرز، ستيوارت (2003)، مبادئ تمويل الشركات ( الطبعة السابعة)، ماكجرو هيل، الفصل 20 
  64. ↑ روس؛ ويسترفيلد؛ جوردان (2010). أساسيات تمويل الشركات ( الطبعة التاسعة). ماكجرو هيل . ص 746.  
  65. ↑ "دراسات استقصائية كل ثلاث سنوات ونصف سنوية - المراكز في أسواق المشتقات المالية العالمية خارج البورصة (OTC) في نهاية يونيو 2010" (ملف PDF) . بنك التسويات الدولية . تم الاطلاع عليه في 19 مايو 2026 .
  66. ↑ "إنفستوبيديا" . إنفستوبيديا . مؤرشف من الأصل في 27 مايو 2026. تم الاطلاع عليه في 11 يونيو 2026 .
  67. ↑ "مشتقات العملات: وحدة للمبتدئين" . مؤرشف من الأصل في 30 أغسطس 2011. تم الاطلاع عليه في 12 أكتوبر 2011 .
  68. ↑ "Bis.org" . Bis.org. 7 مايو 2010. تم الاطلاع عليه في 29 أغسطس 2010 .
  69. ↑ "إطلاق دراسة WIDER حول التوزيع العالمي لثروة الأسر: 5 ديسمبر 2006" . UNU-WIDER . مؤرشف من الأصل في 17 يناير 2012. تم الاطلاع عليه في 9 يونيو 2009 .
  70. ↑ بوملوكا، مكرم (30 أكتوبر 2009). "البدائل في تسعير التداول خارج البورصة" . مجلة صناديق التحوط .
  71. ↑ راغورام ج. راجان (سبتمبر 2006). "هل جعل التطور المالي العالم أكثر خطورة؟" . الإدارة المالية الأوروبية . 12 (4): 499-533 . doi : 10.1111/j.1468-036X.2006.00330.x . S2CID 56263069. SSRN 923683 .  
  72. ↑ كيليهر، جيمس ب. (18 سبتمبر 2008). ""قنبلة بافيت الموقوتة تنفجر في وول ستريت" بقلم جيمس ب. كيليهر من رويترز . Reuters.com . تاريخ الاطلاع: 29 أغسطس/آب 2010 .
  73. ↑ أندروز، إدموند ل.؛ دي لا ميرسيد، مايكل ج.؛ والش، ماري ويليامز (16 سبتمبر/أيلول 2008). "قرض الاحتياطي الفيدرالي بقيمة 85 مليار دولار ينقذ شركة تأمين" . صحيفة نيويورك تايمز .
  74. ↑ إدواردز، فرانكلين (1995). "المشتقات المالية قد تكون خطرة على صحتك: حالة شركة ميتال جيزيلشافت" (ملف PDF) . مجلة المشتقات الفصلية (ربيع 1995): 8-17 . مؤرشف من الأصل (ملف PDF) في 23 يونيو 2010. تم الاطلاع عليه في 8 أغسطس 2010 .
  75. ↑ وايلي، روبرت (2006). المشتقات: الأسواق، والتقييم، وإدارة المخاطر . جون وايلي وأولاده. ص 506. ISBN  978-0-471-78632-0.
  76. ↑ "خسارة يو بي إس تُظهر فشل البنوك في التعلم من كيرفييل وليسون" . مجلة بيزنس ويك . 15 سبتمبر 2011. مؤرشف من الأصل في 30 أكتوبر 2012. تم الاطلاع عليه في 5 مارس 2013 .
  77. ↑ وو، وييو؛ جي. ماكميلان، ديفيد (8 يوليو 2014). "بنية التبعية في مخاطر الائتمان بين أسواق النقد والمشتقات: نهج الاقتران الشرطي المتغير زمنيًا" . التمويل الإداري . 40 (8): 758-769 . doi : 10.1108/MF-07-2013-0184 . ISSN 0307-4358 . 
  78. 1 2 ستوت، لين (1 أبريل 2011). "المشتقات والأصل القانوني لأزمة الائتمان لعام 2008" . منشورات كلية الحقوق بجامعة كورنيل .
  79. ↑ فاسوديف، بي إم؛ واتسون، سوزان، محرران. (2012). حوكمة الشركات بعد الأزمة المالية . تشيلتنهام، المملكة المتحدة ؛ نورثامبتون، ماساتشوستس: إدوارد إلجار. ISBN  978-0-85793-152-8.
  80. ↑ "إحصائيات مشتقات التداول خارج البورصة في نهاية يونيو 2025" . 8 ديسمبر 2025.{{cite journal}}يتطلب الاستشهاد بالمجلة ( مساعدة )|journal=
  81. ↑ ستوري، لويز، "نخبة مصرفية سرية تحكم تداول المشتقات المالية" ، صحيفة نيويورك تايمز ، 11 ديسمبر 2010 (12 ديسمبر 2010، ص. A1، طبعة نيويورك). تم الاطلاع عليه بتاريخ 12 ديسمبر 2010.
  82. ↑ زوبرود، لوك (2011). مجلة ذا أتلانتيك . "هل سيؤدي 'علاج' المخاطر النظامية إلى تدمير الاقتصاد؟" https://www.theatlantic.com/business/archive/2011/06/will-the-cure-for-systemic-risk-kill-the-economy/240600/
  83. ↑ مجلس الاستقرار المالي (2012). "إصلاحات سوق المشتقات خارج البورصة: التقرير المرحلي الثالث حول التنفيذ" 15 يونيو 2012 http://www.financialstabilityboard.org/publications/r_120615.pdf
  84. 1 2 بروسكاور روز إل إل بي (6 فبراير 2012). "إشراف هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة على المشتقات: تقرير حالة" . ليكسولوجي . تم الاسترجاع في 5 مارس 2013 .
  85. ↑ يونغلاي، راشيل. "مقابلة - ليس من الضروري توحيد جميع قواعد هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة" . رويترز . مؤرشف من الأصل في 6 مارس 2016. تم الاطلاع عليه في 5 مارس 2013 .
  86. ↑ "نظرة أولية: عشر نقاط رئيسية من قواعد الإبلاغ والإفصاح عن المقايضات الصادرة عن هيئة الأوراق المالية والبورصات" (ملف PDF) . قسم الممارسات التنظيمية للخدمات المالية في شركة برايس ووترهاوس كوبرز، فبراير 2015.
  87. ١ ٢ ٣ ٤ يتضمن هذا المقال نصًا من هذا المصدر، وهو متاح للعموم : " بيان صحفي مشترك للقادة حول مبادئ التشغيل ومجالات الاستكشاف في تنظيم سوق المشتقات المالية خارج البورصة عبر الحدود؛ ٢٠١٢-٢٥١" . Sec.gov. ٤ ديسمبر ٢٠١٢. تم الاطلاع عليه في ١١ مارس ٢٠١٦ .المجال العام
  88. ↑ "المشتقات: نظرة أولية على قابلية المقارنة عبر الحدود" (ملف PDF) . ديسمبر 2013.
  89. 1 2 3 4 5 "مستودع التداول العالمي لمشتقات خارج البورصة التابع لشركة DTCC ("GTR")" . Dtcc.com. مؤرشف من الأصل بتاريخ 20 مارس 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 5 مارس 2013 .
  90. ↑ «مؤسسة إيداع الأوراق المالية الأمريكية تقول إن العوائق تحول دون الحصول على صورة كاملة للمشتقات المالية» . رويترز . ١٢ فبراير ٢٠١٣. تم الاطلاع عليه في ٥ مارس ٢٠١٣ .
  91. ↑ بيان صحفي (5 أغسطس/آب 2010). "سيتم تتبع عمليات تداول المشتقات المالية بواسطة شركة الإيداع المركزي" . Futuresmag.com. مؤرشف من الأصل في 19 يونيو/حزيران 2013. تم الاطلاع عليه في 5 مارس/آذار 2013 .

للمزيد من القراءة

  • بارترام، سونكه م.؛ غريغوري و. براون؛ فرانك ر. فيهلي (ربيع 2009). "أدلة دولية حول استخدام المشتقات المالية". الإدارة المالية . 38 (1): 185-206 . doi : 10.1111/j.1755-053x.2009.01033.x . SSRN 471245 . 
  • بارترام، سونكه م.؛ كيفن أريتز (شتاء 2010). "التحوط المؤسسي وقيمة المساهمين" ( ملف PDF) . مجلة البحوث المالية . 33 (4): 317-371 . CiteSeerX 10.1.1.534.728 . doi : 10.1111/j.1475-6803.2010.01278.x . S2CID 20087872. SSRN 1354149 .   
  • بارترام، سونكه م.؛ براون، غريغوري و.؛ كونراد، جينيفر س. (أغسطس 2011). "آثار المشتقات على مخاطر الشركات وقيمتها" ( ملف PDF) . مجلة التحليل المالي والكمي . 46 (4): 967-999 . doi : 10.1017/s0022109011000275 . S2CID 3945906. SSRN 1550942 .  
  • دوربين، مايكل (2011). كل شيء عن المشتقات (  الطبعة الثانية). نيويورك: ماكجرو هيل. ISBN 978-0-07-174351-8.
  • هول، جون سي. (2011). الخيارات والعقود الآجلة والمشتقات الأخرى (  الطبعة الحادية عشرة (كتاب إلكتروني)). هارلو، المملكة المتحدة: بيرسون للتعليم. ISBN 9781292410623. OCLC 1259594039 . 
  • معهد الأسواق المالية (2011). العقود الآجلة والخيارات (  الطبعة الثانية). واشنطن العاصمة: معهد الأسواق المالية. رقم ISBN 978-0-615-35082-0.
  • ليمكي، لينز (2013-2014). الدولارات الناعمة وأنشطة التداول الأخرى . سلسلة كتيبات قانون الأوراق المالية. تومسون ويست. ISSN 2160-259X . OCLC 694573084 .  
  • ماتو، مهراج (1997). المشتقات المهيكلة: أدوات جديدة لإدارة الاستثمار: دليل للهيكلة والتسعير وتطبيقات المستثمرين . لندن: فايننشال تايمز. ISBN 978-0-273-61120-2.
  • سوكلاكوف، أندريه ن. (2013). "اشتقاق المشتقات". SSRN 2262941 . doi : 10.2139/ssrn.2262941 .
  • سوكلاكوف، أندريه ن. (28 أبريل 2013). "نظرية المرونة في الإنشاءات". arXiv : 1304.7535v6 [ q-fin.GN ].
  • طالب، نسيم ن. (2002). التحوط الديناميكي: إدارة الخيارات التقليدية والخيارات المعقدة (طبعة  منقحة). نيويورك: وايلي. ISBN 9780471353478. OCLC 50101046 .