Efficient-market hypothesis

📅 آخر تحديث: ١ أغسطس ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ١ أغسطس ٢٠٢٦
📷 يحتوي على 11 صور
الموسوعة الحرة

Stock prices quickly incorporate information from earnings announcements, making it difficult to beat the market by trading on these events. A replication of Martineau (2022).

The efficient-market hypothesis (EMH)[a] is a hypothesis in financial economics that states that asset prices reflect all available information.[2] A direct implication is that it is impossible to "beat the market" consistently on a risk-adjusted basis since market prices should only react to new information.[3] Because the EMH is formulated in terms of risk adjustment, it only makes testable predictions when coupled with a particular model of risk.[4] As a result, research in financial economics since at least the 1990s has focused on market anomalies, that is, deviations from specific models of risk.[5] The idea that financial market returns are difficult to predict goes back to Bachelier,[6]Mandelbrot,[7] and Samuelson,[8] but is closely associated with Eugene Fama, in part due to his influential 1970 review of the theoretical and empirical research.[4] The EMH provides the basic logic for modern risk-based theories of asset prices, and frameworks such as consumption-based asset pricing and intermediary asset pricing can be thought of as the combination of a model of risk with the EMH.[9]

Theoretical background

Suppose that a piece of information about the value of a stock (say, about a future merger) is widely available to investors. If the price of the stock does not already reflect that information, then investors can trade on it, thereby moving the price until the information is no longer useful for trading. Note that this thought experiment does not necessarily imply that stock prices are unpredictable. For example, suppose that the piece of information in question says that a financial crisis is likely to come soon. Investors typically do not like to hold stocks during a financial crisis, and thus investors may sell stocks until the price drops enough so that the expected return compensates for this risk. How efficient markets are (and are not) linked to the random walk theory can be described through the fundamental theorem of asset pricing. This theorem provides mathematical predictions regarding the price of a stock, assuming that there is no arbitrage, that is, assuming that there is no risk-free way to trade profitably.[10] Formally, if arbitrage is impossible, then the theorem predicts that the price of a stock is the discounted value of its future price and dividend:

Pt=Et[Mt+1(Pt+1+Dt+1)]{\displaystyle P_{t}=E_{t}[M_{t+1}(P_{t+1}+D_{t+1})]}

where Et{\displaystyle E_{t}} is the expected value given information at time t{\displaystyle t}, Mt+1{\displaystyle M_{t+1}} is the stochastic discount factor, and Dt+1{\displaystyle D_{t+1}} is the dividend the stock pays next period. Note that this equation does not generally imply a random walk.[11] However, if we assume the stochastic discount factor is constant and the time interval is short enough so that no dividend is being paid, we have

Pt=MEt[Pt+1]{\displaystyle P_{t}=ME_{t}[P_{t+1}]}.

Taking logs and assuming that the Jensen's inequality term is negligible, we have

log⁡Pt=log⁡M+Et[log⁡Pt+1]{\displaystyle \log P_{t}=\log M+E_{t}[\log P_{t+1}]}

which implies that the log of stock prices follows a random walk (with a drift). Although the concept of an efficient market is similar to the assumption that stock prices follow: E[St+1|St]=St{\displaystyle E[S_{t+1}|S_{t}]=S_{t}} which follows a martingale, the EMH does not always assume that stocks follow a martingale.[12]

Empirical studies

أشارت أبحاث ألفريد كولز في ثلاثينيات وأربعينيات القرن العشرين إلى أن المستثمرين المحترفين لم يكونوا قادرين عمومًا على التفوق على أداء السوق. [ 13 ] وخلال الفترة من ثلاثينيات إلى خمسينيات القرن العشرين، ركزت الدراسات التجريبية على خصائص السلاسل الزمنية، ووجدت أن أسعار الأسهم الأمريكية والسلاسل المالية ذات الصلة تتبع نموذج السير العشوائي على المدى القصير. [ 14 ] وبينما توجد بعض القدرة على التنبؤ على المدى الطويل، فإن مدى كون ذلك ناتجًا عن علاوات مخاطر عقلانية متغيرة مع الزمن مقابل أسباب سلوكية لا يزال موضع نقاش. [ 15 ] وفي ورقتهم البحثية الرائدة، [ 16 ] يقترحون منهجية دراسة الأحداث ويُظهرون أن أسعار الأسهم تتفاعل في المتوسط ​​قبل تقسيم الأسهم، ولكنها لا تشهد أي حركة بعد ذلك.

اختبارات الشكل الضعيف، وشبه القوي، والقوي

في ورقة فاما البحثية المؤثرة عام 1970، صنّف الاختبارات التجريبية للكفاءة إلى ثلاثة أنواع: اختبارات "النموذج الضعيف"، و"النموذج شبه القوي"، و"النموذج القوي". [ 4 ] تشير هذه الأنواع من الاختبارات إلى مجموعة المعلومات المستخدمة في عبارة "الأسعار تعكس جميع المعلومات المتاحة". تدرس اختبارات النموذج الضعيف المعلومات الواردة في الأسعار التاريخية. [ 17 ] بينما تدرس اختبارات النموذج شبه القوي المعلومات (التي تتجاوز الأسعار التاريخية) المتاحة للعموم. أما اختبارات النموذج القوي فتتعلق بالمعلومات الخاصة. [ 4 ]

الخلفية التاريخية

زعم بينوا ماندلبروت أن نظرية كفاءة الأسواق قد اقترحها لأول مرة عالم الرياضيات الفرنسي لويس باشيليه عام 1900 في أطروحته للدكتوراه بعنوان "نظرية المضاربة"، والتي وصف فيها كيفية تغير أسعار السلع والأسهم في الأسواق. [ 18 ] وقد تم التكهن بأن باشيليه استقى أفكاره من نموذج السير العشوائي لجول رينو ، لكن باشيليه لم يستشهد به، [ 19 ] وتُعتبر أطروحة باشيليه الآن رائدة في مجال الرياضيات المالية. [ 20 ] يُعتقد عمومًا أن أعمال باشيليه لم تحظَ باهتمام يُذكر، بل طواها النسيان لعقود، إلى أن أعاد ليونارد سافاج اكتشافها في خمسينيات القرن العشرين ، ثم ازدادت شعبيتها بعد ترجمة أطروحته إلى الإنجليزية عام 1964. إلا أن هذه الأعمال لم تُنسَ قط في الأوساط الرياضية، إذ نشر باشيليه كتابًا عام 1912 يشرح فيه أفكاره بالتفصيل، [ 19 ] وقد استشهد به رياضيون من بينهم جوزيف ل. دوب ، وويليام فيلر، [ 19 ] وأندريه كولموغوروف . [ 21 ] استمر الاستشهاد بالكتاب، ولكن ابتداءً من ستينيات القرن العشرين، بدأت أطروحة باشيليه الأصلية تُستشهد بها أكثر من كتابه، عندما بدأ الاقتصاديون بالاستشهاد بأعماله. [ 19 ] وقد تم التنبؤ بمفهوم كفاءة السوق في بداية القرن في أطروحة الدكتوراه التي قدمها باشيليه (1900) إلى جامعة السوربون لنيل درجة الدكتوراه في الرياضيات. في فقرته الافتتاحية، يُقرّ باشيليه بأن "الأحداث الماضية والحاضرة، وحتى الأحداث المستقبلية المُستبعدة، تنعكس في سعر السوق، ولكنها غالبًا لا تُظهر أي علاقة واضحة بتغيرات الأسعار". [ 22 ] لم تحظَ نظرية كفاءة الأسواق بشعبية واسعة حتى ستينيات القرن العشرين، عندما أتاح ظهور الحواسيب إمكانية مقارنة الحسابات وأسعار مئات الأسهم بسرعة وسهولة أكبر. [ 23 ] في عام 1945، جادل فريدريك هايك في مقالته " استخدام المعرفة في المجتمع" that markets were the most effective way of aggregating the pieces of information dispersed among individuals within a society. Given the ability to profit from private information, self-interested traders are motivated to acquire and act on their private information. In doing so, traders contribute to more and more efficient market prices. In the competitive limit, market prices reflect all available information and prices can only move in response to news. Thus there is a very close link between EMH and the random walk hypothesis.[24] Early theories posited that predicting stock prices is unfeasible, as they depend on fresh information or news rather than existing or historical prices. Therefore, stock prices are thought to fluctuate randomly, and their predictability is believed to be no better than a 50% accuracy rate.[25] The efficient-market hypothesis emerged as a prominent theory in the mid-1960s. Paul Samuelson had begun to circulate Bachelier's work among economists. In 1964 Bachelier's dissertation along with the empirical studies mentioned above were published in an anthology edited by Paul Cootner.[26] In 1965, Eugene Fama published his dissertation arguing for the random walk hypothesis.[27] Also, Samuelson published a proof showing that if the market is efficient, prices will exhibit random-walk behavior.[28] This is often cited in support of the efficient-market theory, by the method of affirming the consequent,[29][30] however in that same paper, Samuelson warns against such backward reasoning, saying "From a nonempirical base of axioms you never get empirical results."[31] In 1970, Fama published a review of both the theory and the evidence for the hypothesis. The paper extended and refined the theory, included the definitions for three forms of financial market efficiency: weak, semi-strong and strong (see above).[32]

Criticism

نسبة السعر إلى الأرباح كمؤشر للتنبؤ بالعوائد على مدى عشرين عامًا، استنادًا إلى الرسم البياني لروبرت شيلر (الشكل 10.1، [ 33 ] المصدر ). يوضح المحور الأفقي نسبة السعر إلى الأرباح الحقيقية لمؤشر ستاندرد آند بورز المركب لأسعار الأسهم، كما تم حسابها في برنامج "النشوة غير العقلانية" (السعر المعدل حسب التضخم مقسومًا على متوسط ​​الأرباح المعدلة حسب التضخم للعشر سنوات السابقة). يوضح المحور الرأسي متوسط ​​العائد السنوي الحقيقي الهندسي على الاستثمار في مؤشر ستاندرد آند بورز المركب لأسعار الأسهم، وإعادة استثمار الأرباح الموزعة، ثم البيع بعد عشرين عامًا. تم ترميز البيانات من فترات العشرين عامًا المختلفة بالألوان كما هو موضح في المفتاح. انظر أيضًا: العوائد على مدى عشر سنوات . يذكر شيلر أن هذا الرسم البياني "يؤكد أن المستثمرين على المدى الطويل - أي المستثمرين الذين يستثمرون أموالهم لمدة عشر سنوات كاملة - حققوا أداءً جيدًا عندما كانت الأسعار منخفضة مقارنة بالأرباح في بداية السنوات العشر. ويُنصح المستثمرون على المدى الطويل، كلٌ على حدة، بتقليل انكشافهم على سوق الأسهم عندما يكون مرتفعًا، كما هو الحال مؤخرًا، والدخول إلى السوق عندما يكون منخفضًا." [ 33 ] وذكر بيرتون مالكيل ، وهو من أبرز المؤيدين لصحة فرضية كفاءة السوق، أن هذه العلاقة قد تتوافق مع كفاءة السوق نظرًا لاختلاف أسعار الفائدة . [ 34 ]

Investors, including the likes of Warren Buffett,[35]George Soros,[36][37] and researchers have disputed the efficient-market hypothesis both empirically and theoretically.[38]Behavioral economists attribute the imperfections in financial markets to a combination of cognitive biases such as overconfidence, overreaction, representative bias, information bias, and various other predictable human errors in reasoning and information processing.[39] These have been researched by psychologists such as Daniel Kahneman, Amos Tversky and Paul Slovic and economist Richard Thaler. Empirical evidence has been mixed, but has generally not supported strong forms of the efficient-market hypothesis.[40][41][42] According to Dreman and Berry, in a 1995 paper, low P/E (price-to-earnings) stocks have greater returns.[43] In an earlier paper, Dreman also refuted the assertion by Ray Ball that these higher returns could be attributed to higher beta leading to a failure to correctly risk-adjust returns;[44] Dreman's research had been accepted by efficient market theorists as explaining the anomaly[45] in neat accordance with modern portfolio theory.

Behavioral psychology

Daniel Kahneman

تُعدّ مناهج علم النفس السلوكي في تداول الأسهم من بين البدائل لفرضية كفاءة السوق (حيث تسعى استراتيجيات استثمارية، مثل تداول الزخم، إلى استغلال أوجه القصور هذه تحديدًا). ​​[ 46 ] مع ذلك، أعرب دانيال كانيمان، الحائز على جائزة نوبل والمؤسس المشارك للبرنامج، عن تشكيكه في قدرة المستثمرين على التفوق على السوق، قائلاً: "لن يفعلوا ذلك ببساطة. هذا لن يحدث". [ 47 ] في الواقع، يؤكد المدافعون عن فرضية كفاءة السوق أن التمويل السلوكي يُعزز هذه الفرضية من خلال تسليط الضوء على التحيزات لدى الأفراد واللجان، وليس لدى الأسواق التنافسية. على سبيل المثال، من أبرز نتائج التمويل السلوكي أن الأفراد يستخدمون الخصم المفرط . ومن الثابت أن السندات والرهون العقارية والمعاشات التقاعدية وغيرها من الالتزامات المماثلة الخاضعة لقوى السوق التنافسية لا تستخدمه . وأي مظهر من مظاهر الخصم المفرط في تسعير هذه الالتزامات من شأنه أن يُشجع على المراجحة، وبالتالي القضاء سريعًا على أي أثر للتحيزات الفردية. وبالمثل، فإن التنويع ، والأوراق المالية المشتقة ، واستراتيجيات التحوط الأخرى تُخفف، إن لم تُزل، احتمالية حدوث أخطاء في التسعير ناتجة عن النفور الشديد من المخاطرة ( تجنب الخسارة ) لدى الأفراد، وهو ما يُؤكده علم التمويل السلوكي. [ 48 ] من ناحية أخرى، فإن الاقتصاديين وعلماء النفس السلوكي ومديري صناديق الاستثمار المشتركة هم من عامة الناس، وبالتالي يخضعون للتحيزات التي يُبرزها علماء السلوك. في المقابل، فإن إشارات الأسعار في الأسواق أقل تأثرًا بالتحيزات الفردية التي يُسلط عليها الضوء برنامج التمويل السلوكي. وقد أسس ريتشارد ثالر صندوقًا استثماريًا بناءً على أبحاثه حول التحيزات المعرفية. وفي تقرير صدر عام 2008، حدد التعقيد وسلوك القطيع كعنصرين أساسيين في الأزمة المالية لعام 2008. [ 49 ] وقد أبرزت دراسات تجريبية أخرى تأثير تكاليف المعاملات على مفهوم كفاءة السوق، حيث تشير أدلة كثيرة إلى أن أي شذوذ يتعلق بعدم كفاءة السوق هو نتيجة لتحليل التكلفة والعائد الذي يُجريه أولئك المستعدون لتحمل تكلفة الحصول على المعلومات القيّمة من أجل التداول بناءً عليها. [ 50 ] بالإضافة إلى ذلك، مفهوم السيولة is a critical component to capturing "inefficiencies" in tests for abnormal returns. Any test of this proposition faces the joint hypothesis problem, where it is impossible to ever test for market efficiency, since to do so requires the use of a measuring stick against which abnormal returns are compared —one cannot know if the market is efficient if one does not know if a model correctly stipulates the required rate of return.[51] Consequently, a situation arises where either the asset pricing model is incorrect or the market is inefficient, but one has no way of knowing which is the case. The performance of stock markets is correlated with the amount of sunshine in the city where the main exchange is located.[52]

EMH anomalies and rejection of the Capital Asset Pricing Model (CAPM)

While event studies of stock splits are consistent with the EMH,[53] other empirical analyses have found problems with the efficient-market hypothesis. Early examples include the observation that small neglected stocks and stocks with high book-to-market (low price-to-book) ratios (value stocks) tended to achieve abnormally high returns relative to what could be explained by the CAPM.[40][41] Further tests of portfolio efficiency by Gibbons, Ross and Shanken (1989) (GJR) led to rejections of the CAPM, although tests of efficiency inevitably run into the joint hypothesis problem (see Roll's critique).[54] Following GJR's results and mounting empirical evidence of EMH anomalies, academics began to move away from the CAPM towards risk factor models such as the Fama-French 3 factor model. These risk factor models are not properly founded on economic theory (whereas CAPM is founded on Modern Portfolio Theory), but rather, constructed with long-short portfolios in response to the observed empirical EMH anomalies. For instance, the "small-minus-big" (SMB) factor in the FF3 factor model is simply a portfolio that holds long positions on small stocks and short positions on large stocks to mimic the risks small stocks face.[55] These risk factors are said to represent some aspect or dimension of undiversifiable systematic risk which should be compensated with higher expected returns. Additional popular risk factors include the "HML" value factor,[56] "MOM" momentum factor,[57] "ILLIQ" liquidity factors.[58]

آراء بعض الصحفيين والاقتصاديين والمستثمرين

أشار العديد من المراقبين إلى أن صناديق الاستثمار المغلقة (CEFs) تُظهر أدلة على عدم كفاءة السوق. [ 59 ] [ 60 ] [ 61 ] على عكس صناديق الاستثمار المشتركة أو صناديق المؤشرات المتداولة التي يمكنها استرداد أو إصدار أسهم جديدة بانتظام، وتميل إلى التداول بالقرب من صافي قيمة الأصول (NAV) للأصول التي تحتفظ بها، فإن صناديق الاستثمار المغلقة تجمع رأس المال عن طريق إصدار عدد ثابت من الأسهم عند التأسيس، وبعد ذلك تُغلق أمام رأس المال الجديد. غالبًا ما يتم تداول صناديق الاستثمار المغلقة بسعر أقل بكثير من صافي قيمة أصولها، ولكن يمكن أيضًا تداولها بسعر أعلى من صافي قيمة الأصول، مما يعني أن المستثمرين يدفعون سعرًا أعلى أو أقل بكثير من سعر بيع نفس الأوراق المالية في صناديق الاستثمار المغلقة مقارنةً ببيعها في سياقات أخرى. [ 62 ] يجادل أوين أ. لامونت وريتشارد هـ. ثالر بوجود تفسيرات مختلفة قد تُفسر بشكل معقول الخصومات أو العلاوات "المعتدلة" لصناديق الاستثمار المغلقة، ولكن هناك أيضًا حالات من الخصومات أو العلاوات الشديدة التي تبدو شاذة ويبدو أنها تنتهك مبدأ " قانون السعر الواحد ". [ 63 ]

يزعم الاقتصاديان ماثيو بيشوب ومايكل غرين أن القبول الكامل لفرضية كفاءة السوق يتعارض مع فكر آدم سميث وجون ماينارد كينز ، اللذين اعتقدا أن السلوك غير العقلاني له تأثير حقيقي على الأسواق. [ 64 ] ويشير مفهوم كينز عن "الغرائز الحيوانية" إلى أن العاطفة والغريزة البشرية تحركان القرارات المالية بقدر ما يحركها المنطق. [ 65 ]

زعم الخبير الاقتصادي جون كويجين أن " البيتكوين ربما يكون أفضل مثال على فقاعة حقيقية "، وأنه يقدم دحضًا قاطعًا لفرضية كفاءة السوق. [ 66 ] في حين أن الأصول الأخرى التي استُخدمت كعملة لها قيمة أو فائدة جوهرية مستقلة عن رغبة الناس في قبولها كوسيلة للدفع (مثل الذهب أو التبغ)، يجادل كويجين بأنه "في حالة البيتكوين، لا يوجد أي مصدر للقيمة على الإطلاق"، وبالتالي يجب تسعير البيتكوين بصفر أو بدون قيمة.

افترض تشيليدزي ماروالا أن الذكاء الاصطناعي يؤثر على مدى انطباق فرضية كفاءة السوق، فكلما زاد عدد المشاركين في السوق الذين يعتمدون على الذكاء الاصطناعي، زادت كفاءة الأسواق. [ 67 ] [ 68 ] [ 69 ] ويرتبط هذا غالبًا بفكرة أن التعلم الآلي قادر على إزالة التحيزات المعرفية البشرية على نطاق واسع. [ 70 ]

عارض وارن بافيت أيضًا فرضية كفاءة السوق، لا سيما في عرضه التقديمي عام 1984 بعنوان " المستثمرون الخارقون في غراهام ودودسفيل ". [ 71 ] ويقول إن غلبة مستثمري القيمة بين مديري الأموال العالميين ذوي أعلى معدلات الأداء تدحض ادعاء مؤيدي فرضية كفاءة السوق بأن الحظ هو سبب ظهور بعض المستثمرين أكثر نجاحًا من غيرهم. [ 72 ] ومع ذلك، أوصى بافيت بصناديق المؤشرات التي تهدف إلى تتبع متوسط ​​عوائد السوق لمعظم المستثمرين. [ 73 ] وقد صرح شريك بافيت التجاري، تشارلي مونجر، بأن فرضية كفاءة السوق "صحيحة تقريبًا"، بمعنى أن المستثمر المتوسط ​​الافتراضي سيميل إلى تحقيق نتائج متوسطة، "ومن الصعب جدًا على أي شخص أن يتفوق على السوق [باستمرار] بهوامش كبيرة". [ 74 ] ومع ذلك، يعتقد مونجر أيضًا أن الالتزام "المتطرف" بفرضية كفاءة الطاقة هو "جنون"، حيث انخدع مبتكرو النظرية بنظرية "متسقة فكريًا سمحت لهم بإجراء حسابات رياضية جميلة [ومع ذلك] لم تكن الأسس مرتبطة بالواقع بشكل صحيح". [ 75 ]

يجادل بيرتون مالكيل في كتابه " جولة عشوائية في وول ستريت " (1973) [ 76 ] بأن "غلبة الأدلة الإحصائية" تدعم فرضية كفاءة السوق، لكنه يعترف بوجود ما يكفي من "العيوب الكامنة" في البيانات لمنع إثبات فرضية كفاءة السوق بشكل قاطع.

في كتابه "الإصلاح في علم الاقتصاد" ، جادل الخبير الاقتصادي والمحلل المالي فيليب بيلكينغتون بأن فرضية كفاءة السوق (EMH) هي في الواقع تحصيل حاصل متنكر في زي نظرية. [ 77 ] ويجادل بأن النظرية، إذا أُخذت على ظاهرها، تدّعي ببساطة أن المستثمر العادي لن يتفوق على متوسط ​​السوق، وهو تحصيل حاصل. وعندما يُسأل بيلكينغتون عن هذه النقطة، يقول إن مؤيدي فرضية كفاءة السوق عادةً ما يقولون إن أي مستثمر فعلي سيتقارب مع المستثمر العادي مع مرور الوقت الكافي، وبالتالي لن يتفوق أي مستثمر على متوسط ​​السوق. لكن بيلكينغتون يشير إلى أنه عندما يُقدّم لمؤيدي النظرية أدلة على أن أقلية صغيرة من المستثمرين تتفوق بالفعل على السوق على المدى الطويل، فإنهم يقولون حينها إن هؤلاء المستثمرين كانوا ببساطة "محظوظين". يجادل بيلكينغتون بأن طرح فكرة أن أي شخص يخالف النظرية هو ببساطة "محظوظ" يحمي النظرية من التكذيب ، وبالتالي، بالاستناد إلى فيلسوف العلم وناقد الاقتصاد الكلاسيكي الجديد هانز ألبرت ، يجادل بيلكينغتون بأن النظرية تعود إلى كونها تحصيل حاصل أو بناء شبه علمي. [ 78 ]

جادل الخبير الاقتصادي الحائز على جائزة نوبل، بول سامويلسون، بأن سوق الأسهم "فعّال على المستوى الجزئي" ولكنه ليس "فعّالاً على المستوى الكلي": ففرضية كفاءة السوق أنسب بكثير للأسهم الفردية منها لسوق الأسهم ككل. وقد دعمت الأبحاث المنشورة عام 2005، والمستندة إلى تحليل الانحدار ومخططات التشتت، مقولة سامويلسون بقوة. [ 79 ] ويُقر هذا التمييز بأنه في حين قد تُسعّر الأسهم الفردية بكفاءة نسبية، فإن السوق ككل قد يشهد تقلبات مدفوعة بالمشاعر. [ 80 ]

جادل عالم الرياضيات أندرو أودليزكو في ورقة بحثية نُشرت عام ٢٠١٠ بأن جنون السكك الحديدية في المملكة المتحدة خلال ثلاثينيات وأربعينيات القرن التاسع عشر "يُقدّم دليلاً قاطعاً على عدم كفاءة السوق". [ ٨١ ] عندما كانت السكك الحديدية تقنية جديدة ومبتكرة، كان هناك اهتمام جماهيري واسع النطاق بتداول أسهم الشركات العاملة في مجال السكك الحديدية، ووُجّهت مبالغ طائلة من رأس المال لبناء مشاريع سكك حديدية أكثر مما يُمكن استخدامه فعلياً للشحن أو نقل الركاب. بعد انهيار هذا الجنون في أربعينيات القرن التاسع عشر، أصبحت العديد من أسهم شركات السكك الحديدية بلا قيمة، وتم التخلي عن العديد من المشاريع المخطط لها. 

Peter Lynch, a mutual fund manager at Fidelity Investments who consistently more than doubled market averages while managing the Magellan Fund, has argued that the EMH is contradictory to the random walk hypothesis—though both concepts are widely taught in business schools without seeming awareness of a contradiction. If asset prices are rational and based on all available data as the efficient market hypothesis proposes, then fluctuations in asset price are not random. But if the random walk hypothesis is valid, then asset prices are not rational.[82]

Joel Tillinghast, also a fund manager at Fidelity with a long history of outperforming a benchmark, has written that the core arguments of the EMH are "more true than not" and he accepts a "sloppy" version of the theory allowing for a margin of error.[83] But he also contends the EMH is not completely accurate or accurate in all cases, given the recurrent existence of economic bubbles (when some assets are dramatically overpriced) and the fact that value investors (who focus on underpriced assets) have tended to outperform the broader market over long periods. Tillinghast also asserts that even staunch EMH proponents will admit weaknesses to the theory when assets are significantly over- or under-priced, such as double or half their value according to fundamental analysis.

In a 2012 book, investor Jack Schwager argues the EMH is "right for the wrong reasons".[84] He agrees it is "very difficult" to consistently beat average market returns, but contends it's not due to how information is distributed more or less instantly to all market participants. Information may be distributed more or less instantly, but Schwager proposes information may not be interpreted or applied in the same way by different people and skill may play a factor in how information is used. Schwager argues markets are difficult to beat because of the unpredictable and sometimes irrational behavior of humans who buy and sell assets in the stock market. Schwager also cites several instances of mispricing that he contends are impossible according to a strict or strong interpretation of the EMH.[85][86]

2008 financial crisis

أدت الأزمة المالية لعام 2008 إلى تجدد التدقيق والنقد لفرضية كفاءة السوق. [ 87 ] صرّح خبير استراتيجيات السوق جيريمي غرانثام بأن هذه الفرضية كانت مسؤولة عن الأزمة المالية لعام 2008 ، مدعيًا أن الإيمان بها تسبب في "استهانة مزمنة من قِبل القادة الماليين بمخاطر انفجار فقاعات الأصول". [ 88 ] وقال الصحفي المالي روجر لوينشتاين : "إن الجانب الإيجابي للركود الكبير الحالي هو أنه قد يُوجه ضربة قاضية للفرضية الأكاديمية المعروفة باسم فرضية كفاءة السوق". [ 89 ] وقال رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي السابق بول فولكر : "ينبغي أن يكون واضحًا أن من بين أسباب الأزمة المالية الأخيرة ثقة غير مبررة في التوقعات العقلانية، وكفاءة السوق، وتقنيات التمويل الحديث". [ 90 ] في مقال نُشر عام 2009 في مجلة المحللين الماليين ، كتب لورانس ب. سيجل أنه "بحلول عامي 2007-2009، كان عليك أن تكون متعصبًا لتؤمن بالحقيقة الحرفية لفرضية كفاءة السوق." [ 91 ]

في المؤتمر السنوي للمنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية، الذي عُقد في يونيو 2009، تصدّرت هذه الفرضية المشهد. وقد رفضها مارتن وولف ، كبير المعلقين الاقتصاديين في صحيفة فايننشال تايمز ، واصفًا إياها بأنها طريقة غير مجدية لدراسة كيفية عمل الأسواق في الواقع. [ 92 ] وقال الخبير الاقتصادي بول ماكولي إن الفرضية لم تفشل، لكنها "معيبة بشدة" في إهمالها للطبيعة البشرية. [ 93 ] [ 94 ]

دفعت الأزمة المالية لعام 2008 الباحث الاقتصادي ريتشارد بوسنر إلى التراجع عن فرضيته. واتهم بوسنر بعض زملائه في مدرسة شيكاغو بالتقصير، قائلاً إن "حركة تحرير القطاع المالي بالغت في تقدير مرونة رأسمالية عدم التدخل - أي قدرتها على التعافي الذاتي". [ 95 ] في المقابل، رأى آخرون، مثل الاقتصادي الحائز على جائزة نوبل يوجين فاما ، أن الفرضية صمدت جيدًا خلال الأزمة: "عادةً ما تنخفض أسعار الأسهم قبل الركود الاقتصادي وأثناء حدوثه. وكان هذا ركودًا حادًا بشكل خاص. فقد بدأت الأسعار بالانخفاض قبل أن يدرك الناس أنه ركود، ثم استمرت في الانخفاض. وهذا ما يُتوقع تمامًا إذا كانت الأسواق فعّالة". [ 95 ] ومع ذلك، قال فاما إن "المستثمرين غير المطلعين جيدًا قد يُضللون السوق نظريًا"، وأن أسعار الأسهم قد تصبح "غير منطقية إلى حد ما" نتيجة لذلك. [ 96 ]

تطبيق مبدأ كفاءة الأسواق في دعاوى الأوراق المالية الجماعية

طُبقت نظرية كفاءة الأسواق عمليًا في مجال دعاوى الأوراق المالية الجماعية . وقد استُخدمت هذه النظرية، جنبًا إلى جنب مع نظرية "الاحتيال في السوق "، في دعاوى الأوراق المالية الجماعية لتبرير حساب التعويضات وكآلية له. [ 97 ] وفي قضية المحكمة العليا الأمريكية، هاليبرتون ضد إريكا ب. جون فاند، رقم 13-317 ، أُقرّ استخدام نظرية كفاءة الأسواق لدعم دعاوى الأوراق المالية الجماعية. وكتب قاضي المحكمة العليا روبرتس أن "حكم المحكمة كان متسقًا مع الحكم الصادر في قضية " بيسيك " لأنه يسمح بتقديم " أدلة مباشرة عند توفرها" بدلًا من الاعتماد حصريًا على نظرية كفاءة الأسواق". [ 98 ]

انظر أيضاً

ملحوظات

  1. ↑ يمكن كتابة المصطلح بشكل بديل مع أو بدون واصلة، و/أو باستخدام كلمة "markets" بدلاً من "market". وبالمثل، يمكن تسميته نظرية السوق الكفؤة ( EMT ) [ 1 ] مع أو بدون واصلة، و/أو باستخدام كلمة "markets".

مراجع

  1. ↑"Efficient markets theory (EMT)". NASDAQ. Retrieved 10 October 2023.
  2. ↑Malkiel, Burton G. (1973). A Random Walk Down Wall Street. W. W. Norton & Company. ISBN 0-393-05500-0.
  3. ↑Jensen, Michael C. (1978). "Some Anomalous Evidence Regarding Market Efficiency". Journal of Financial Economics. 6 (2/3): 95–101. doi:10.1016/0304-405X(78)90025-9.
  4. 1234Fama, Eugene (1970). "Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work". Journal of Finance. 25 (2): 383–417. doi:10.2307/2325486. JSTOR 2325486.
  5. ↑Schwert, G. William (2003). "Anomalies and market efficiency". Handbook of the Economics of Finance. doi:10.1016/S1574-0102(03)01024-0.
  6. ↑Bachelier, L. (1900). "Théorie de la spéculation". Annales Scientifiques de l'École Normale Supérieure. 17: 21–86. doi:10.24033/asens.476. ISSN 0012-9593.
  7. ↑Mandelbrot, Benoit (January 1963). "The Variation of Certain Speculative Prices". The Journal of Business. 36 (4): 394. doi:10.1086/294632. ISSN 0021-9398.
  8. ↑Samuelson, Paul A. (23 August 2015), "Proof that Properly Anticipated Prices Fluctuate Randomly", The World Scientific Handbook of Futures Markets, World Scientific Handbook in Financial Economics Series, vol. 5, World Scientific, pp. 25–38, doi:10.1142/9789814566926_0002, ISBN 9789814566919
  9. ↑Fama, Eugene (2013). "Two Pillars of Asset Pricing"(PDF). Prize Lecture for the Nobel Foundation.
  10. ↑Cochrane, John H. (2005). Asset Pricing. Princeton University Press. ISBN 978-0691121376.
  11. ↑ لو، أندرو دبليو؛ ماكينلي، أ. كريج (1988). "أسعار سوق الأسهم لا تتبع مسارات عشوائية: أدلة من اختبار مواصفات جديد". مجلة الدراسات المالية . 1 (1): 41-66 . doi : 10.1093/rfs/1.1.41 .
  12. ↑ ليروي، ستيفن ف. (1989). "أسواق رأس المال الكفؤة والمارتينجالات". مجلة الأدب الاقتصادي . 27 (4): 1583-1621 . JSTOR 2726977 . 
  13. ↑ كولز، ألفريد (1933). "هل يستطيع متنبئو سوق الأسهم التنبؤ؟". إيكونومتريكا . 1 (3): 309-324 . doi : 10.2307/1907042 .
  14. ↑ انظر Working (1934) ؛ Cowles & Jones (1937) ؛ Kendall (1953) ، ولاحقًا Brealey و Dryden و Cunningham harvtxt خطأ: لا يوجد هدف: CITEREFBrealeyDrydenCunningham ( مساعدة ) .
  15. ↑ كامبل، جون واي؛ شيلر، روبرت جيه (1988). "أسعار الأسهم والأرباح وتوزيعات الأرباح المتوقعة" . مجلة التمويل . 43 (3): 661-676 . doi : 10.1111/j.1540-6261.1988.tb04598.x .
  16. ↑ فاما، يوجين؛ فيشر، لورانس؛ جنسن، مايكل سي؛ رول، ريتشارد (1969). "تعديل أسعار الأسهم وفقًا للمعلومات الجديدة". المجلة الاقتصادية الدولية . 10 (1): 1-21 . doi : 10.2307/2525569 . JSTOR 2525569 . 
  17. ↑ بودري، زفي؛ كين، أليكس؛ ماركوس، آلان جيه. (2021). الاستثمارات ( الطبعة الثانية عشرة). ماكجرو هيل للتعليم. ISBN  978-1260013832.
  18. ↑ ليكس لايف: الأسواق غير الكفؤة وماندلبروت . فايننشال تايمز . فايننشال تايمز. ١٨ أكتوبر ٢٠١٠. مؤرشف من الأصل في ١٠ ديسمبر ٢٠٢٢. تم الاطلاع عليه في ٢١ نوفمبر ٢٠١٧ .
  19. 1 2 3 4 يوفانوفيتش، فرانك (2012). "باشيليه: ليس الرائد المنسي كما صُوِّر. تحليل لانتشار أعمال لويس باشيليه في الاقتصاد" (ملف PDF) . المجلة الأوروبية لتاريخ الفكر الاقتصادي . 19 (3): 431-451 . doi : 10.1080/09672567.2010.540343 . ISSN 0967-2567 . S2CID 154003579 .  
  20. ^ كورتولت، جان ميشيل. كابانوف، يوري؛ برو، برنارد. كريبيل، بيير. ليبون، إيزابيل؛ لو مارشان، أرنو (2000). “لويس باشيلييه في الذكرى المئوية لنظرية المضاربة” (PDF) . التمويل الرياضي . 10 (3): 339-353 . دوى : 10.1111 / 1467-9965.00098 . ISSN 0960-1627 . S2CID 14422885 .  
  21. ↑ جارو، روبرت؛ بروتر، فيليب (2004). "تاريخ موجز للتكامل العشوائي والتمويل الرياضي: السنوات الأولى، 1880-1970". كتاب تذكاري لهيرمان روبين . سلسلة محاضرات معهد الإحصاء الرياضي - سلسلة الدراسات. ص 75-80 . doi : 10.1214/lnms/1196285381 . ISBN  978-0-940600-61-4ISSN 0749-2170​​ 
  22. ↑ ديمسون، إلروي. "كفاءة السوق". الوضع الحالي لتخصصات الأعمال .
  23. ↑ كيندال 1953 .
  24. ↑ كيرمان، آلان. "النظرية الاقتصادية والأزمة" . فوكسيو . 14 نوفمبر 2009.
  25. ↑ ساهو، سانتوش كومار؛ موخادي، أنيل؛ بوكدي، نيراج دانراج (يناير 2023). "نظرة عامة على تقنيات التعلم الآلي والتعلم العميق والتعلم المعزز في التمويل الكمي: التقدم والتحديات الحديثة" . العلوم التطبيقية . 13 (3): 1956. doi : 10.3390/app13031956 . ISSN 2076-3417 . 
  26. ↑ كوتنر، بول، محرر. (1964). الطبيعة العشوائية لأسعار سوق الأسهم . مطبعة معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا.
  27. ↑ فاما، يوجين (1965). "سلوك أسعار سوق الأسهم". مجلة الأعمال . 38 : 34-105 . doi : 10.1086/294743 .
  28. ↑Samuelson, Paul (1965). "Proof That Properly Anticipated Prices Fluctuate Randomly". Industrial Management Review. 6: 41–49.
  29. ↑Schwager, Jack D. (19 October 2012). Market Sense and Nonsense: How the Markets Really Work (and How They Don't). John Wiley & Sons. ISBN 9781118523162– via Google Books.
  30. ↑Collin Read (15 December 2012). The Efficient Market Hypothesists: Bachelier, Samuelson, Fama, Ross, Tobin, and Shiller. Springer. ISBN 9781137292216.
  31. ↑"The efficient market hypothesis: problems with interpretations of empirical tests".
  32. ↑Fama, Eugene (1970). "Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work". Journal of Finance. 25 (2): 383–417. doi:10.2307/2325486. JSTOR 2325486.
  33. 12Shiller, Robert (2005). Irrational Exuberance (2d ed.). Princeton University Press. ISBN 978-0-691-12335-6.
  34. ↑Burton G. Malkiel (2006). A Random Walk Down Wall Street. ISBN 0-393-32535-0. p.254.
  35. ↑"Here's What Warren Buffett Thinks About The Efficient Market Hypothesis". Business Insider.
  36. ↑"Soros: Financial Markets | Financial Times". Financial Times. Retrieved 31 January 2021.
  37. ↑Soros, George (1987). The Alchemy of Finance. Wiley. p. 6. ISBN 978-0471445494.
  38. ↑Shiller, Robert J. (1989). Market Volatility. MIT Press. ISBN 978-0262192903.
  39. ↑Thaler, Richard H. (1999). "The End of Behavioral Finance". Financial Analysts Journal. 55 (6): 12–17. doi:10.2469/faj.v55.n6.2315.
  40. 12Empirical papers questioning EMH: * Francis Nicholson. Price-Earnings Ratios in Relation to Investment Results. Financial Analysts Journal. Jan/Feb 1968:105–109. * Basu, Sanjoy (1977). "Investment Performance of Common Stocks in Relation to Their Price-Earnings Ratios: A test of the Efficient Markets Hypothesis". Journal of Finance. 32 (3): 663–682. doi:10.1111/j.1540-6261.1977.tb01979.x.* روزنبرغ ب، ريد ك، لانشتاين ر. (1985). أدلة مقنعة على عدم كفاءة السوق. مجلة إدارة المحافظ 13:9-17.
  41. 1 2 فاما، إي؛ فرينش، ك (1992). "القطاع العرضي للعوائد المتوقعة للأسهم" . مجلة التمويل . 47 (2): 427-465 . Bibcode : 1992JFin...47..427F . doi : 10.1111/j.1540-6261.1992.tb04398.x .
  42. ↑ تشان، كام سي؛ غوب، بنتون إي؛ بان، مينغ-شيون (4 مارس 2003). "كفاءة وتكامل سوق الأسهم الدولية: دراسة لثمانية عشر دولة". مجلة تمويل الأعمال والمحاسبة . 24 (6): 803-813 . doi : 10.1111/1468-5957.00134 .
  43. ↑ دريمان ديفيد ن.؛ بيري مايكل أ. (1995). "رد الفعل المبالغ فيه، ورد الفعل الناقص، وتأثير انخفاض نسبة السعر إلى الأرباح". مجلة المحللين الماليين . 51 (4): 21-30 . doi : 10.2469/faj.v51.n4.1917 .
  44. ↑ بول، ر. (1978). شذوذ في العلاقات بين عوائد الأوراق المالية وبدائل العائد. مجلة الاقتصاد المالي 6: 103-126
  45. ↑ دريمان د . (1998). استراتيجية الاستثمار المخالفة: الجيل القادم . سيمون وشوستر.
  46. ↑ سميث، ليزا. "نظرية المحفظة الحديثة مقابل التمويل السلوكي" . إنفستوبيديا . تم الاطلاع عليه بتاريخ 10 أكتوبر 2023 .
  47. ↑ كانيمان، دانيال (2011). التفكير، سريعًا وبطيئًا . فارار، ستراوس وجيرو. ISBN 978-0374275631.
  48. ↑ كانيمان، دانيال؛ تفيرسكي، عاموس (1979). "نظرية الاحتمالات: تحليل اتخاذ القرار في ظل المخاطرة". إيكونومتريكا . 47 (2): 263-291 . doi : 10.2307/1914185 .
  49. ↑ ثالر، ر. هـ. (2008). الربع الثالث من عام 2008. مؤرشف في 20 مارس 2009 في أرشيف الإنترنت . شركة فولر وثالر لإدارة الأصول.
  50. ↑ غروسمان، سانفورد جيه؛ ستيغليتز، جوزيف إي. (1980). "حول استحالة وجود أسواق ذات كفاءة معلوماتية". المجلة الاقتصادية الأمريكية . 70 (3): 393-408 . JSTOR 1805228 . 
  51. ↑ رول، ريتشارد (1977). "نقد لاختبارات نظرية تسعير الأصول". مجلة الاقتصاد المالي . 4 (2): 129-176 . doi : 10.1016/0304-405X(77)90009-5 .
  52. ↑ هيرشلايفر، ديفيد أ.؛ شومواي، تايلر (يونيو 2003). "يوم مشمس جميل: عوائد الأسهم والطقس". مجلة التمويل . 58 (3): 1009-1032 . Bibcode : 2003JFin...58.1009H . doi : 10.1111/1540-6261.00556 . SSRN 411135 . 
  53. ↑ فاما وآخرون 1969 .
  54. ↑ جيبونز، مايكل ر.؛ روس، ستيفن أ.؛ شانكن، جاي (1989). "اختبار كفاءة محفظة استثمارية معينة". إيكونومتريكا . 57 (5): 1121-1152 . doi : 10.2307/1913625 .
  55. ↑ فاما، يوجين؛ فرينش، كينيث (1996). "تفسيرات متعددة العوامل لشذوذ تسعير الأصول". مجلة التمويل . 51 (1): 55-84 . doi : 10.1111/j.1540-6261.1996.tb05202.x .
  56. ↑ فاما، يوجين؛ فرينش، كينيث (1993). "عوامل المخاطرة المشتركة في عائدات الأسهم والسندات". مجلة الاقتصاد المالي . 33 : 3-56 . CiteSeerX 10.1.1.139.5892 . doi : 10.1016/0304-405X(93)90023-5 . 
  57. ↑ كارهارت، مارك (1997). "حول استمرارية أداء صناديق الاستثمار المشتركة" . مجلة التمويل . 52 (1): 57-82 . Bibcode : 1997JFin...52...57C . doi : 10.1111/j.1540-6261.1997.tb03808.x .
  58. ↑ أميهود، ياكوف (2002). "انعدام السيولة وعوائد الأسهم: تأثيرات القطاعات العرضية والسلاسل الزمنية". مجلة الأسواق المالية . 5 : 31-56 . doi : 10.1016/S1386-4181(01)00024-6 .
  59. ↑ مينيو-بالويلو، كارولينا. "لغز الصناديق المغلقة". عيوب سوق الأوراق المالية في أسواق الأسهم العالمية 9 (2000): 247.
  60. ↑ لي، تشارلز إم سي، أندريه شليفر، وريتشارد إتش ثالر. 1990. "شذوذات: صناديق الاستثمار المشتركة المغلقة". مجلة وجهات النظر الاقتصادية 4 (4): 153-164. DOI: 10.1257/jep.4.4.153
  61. ↑ ج. برادفورد دي لونج وأندريه شليفر، "فقاعة عام 1929: أدلة من الصناديق المغلقة"، ورقة عمل NBER 3523 (1990)، https://doi.org/10.3386/w3523 .
  62. ↑ لي، تشارلز إم سي؛ شليفر، أندريه؛ ثالر، ريتشارد إتش. (1991). "معنويات المستثمرين ولغز الصناديق المغلقة". مجلة التمويل . 46 (1): 75-109 . doi : 10.1111/j.1540-6261.1991.tb03746.x .
  63. ↑ لامونت، أوين أ.، وريتشارد هـ. ثالر. "الشذوذ: قانون السعر الواحد في الأسواق المالية". مجلة وجهات النظر الاقتصادية 17.4 (2002): 191-202.
  64. ↑ هيرت الثالث، هاري (19 مارس 2010). "حالة إعادة ابتكار النظام المالي" . صحيفة نيويورك تايمز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 29 مارس 2010 .
  65. ↑ كينز، جون ماينارد (1936). النظرية العامة للتوظيف والفائدة والنقود . بالغراف ماكميلان.
  66. ↑ كويجين، جون (16 أبريل 2013). "فقاعة البيتكوين وفرضية خاطئة" . مجلة المصلحة الوطنية .
  67. ^ "Herausforderung künstliche Intelligenz" . 9 نوفمبر 2015.
  68. ^ GmbH، finanzen.net (12 أكتوبر 2015). "Datenschutz: Wir brauchen Schutz vor künstlicher Intelligenz - 12.10.15 - BÖRSE ONLINE" .
  69. ↑ ماروالا، تشيليدزي؛ هورويتز، إيفان (2017). الذكاء الاصطناعي والنظرية الاقتصادية: سكاى نت في السوق . لندن: سبرينغر . ISBN 978-3-319-66104-9.
  70. ↑ لو، أندرو و. (2004). "فرضية الأسواق التكيفية". مجلة إدارة المحافظ . 30 (5): 15-29 . doi : 10.3905/jpm.2004.442611 .
  71. ↑ بافيت، وارن إي. (1984). "المستثمرون الخارقون في غراهام-ودودسفيل". هيرميس: مجلة كلية كولومبيا للأعمال : 4-15 .
  72. ↑ هوفمان، جريج (14 يوليو 2010). "بول الأخطبوط يثبت صحة كلام بافيت" . سيدني مورنينج هيرالد . تم الاطلاع عليه بتاريخ 4 أغسطس 2010 .
  73. ↑ «وارن بافيت، "حكيم أوماها"، ينتقد وول ستريت ويشيد بالمهاجرين» . صحيفة الغارديان . 25 فبراير 2017. تاريخ الاطلاع: 29 نوفمبر 2022 .
  74. ↑ روبرت هارجريفز (13 أبريل 2017) حكمة تشارلي مونجر الدنيوية: الجزء الثاني . غورو فوكس، عبر ياهو فاينانس، تم الاطلاع عليه في 25 مارس 2022
  75. ↑Travis Christofferson (2019). Curable: How an Unlikely Group of Radical Innovators Is Trying to Transform Our Health Care System. Chelsea Green Publishing, ISBN 1603589279, p. 37
  76. ↑Malkiel, A Random Walk Down Wall Street, 1996, p. 175
  77. ↑Pilkington, P (2017). The Reformation in Economics: A Deconstruction and Reconstruction of Economic Theory. Palgrave Macmillan. pp. 261–265.
  78. ↑Pilkington, P (2014). Hans Albert Expands Robinson's Critique of the Law of Demand. Fixing the Economists.
  79. ↑Jung, Jeeman; Shiller, Robert (2005). "Samuelson's Dictum And The Stock Market". Economic Inquiry. 43 (2): 221–228. CiteSeerX 10.1.1.65.9446. doi:10.1093/ei/cbi015. S2CID 853398.
  80. ↑Shiller, Robert J. (2000). Irrational Exuberance. Princeton University Press. ISBN 0-691-05062-7.
  81. ↑Andrew Odlyzko (2010). Collective hallucinations and inefficient markets: The British Railway Mania of the 1840s (preliminary version)
  82. ↑Lynch, Peter (1989). One Up On Wall Street. New York, NY: Simon & Schuster Paperback. p. 34. ISBN 978-0-671-66103-8.
  83. ↑Joel Tillinghast (2017). Big Money Thinks Small: Biases, Blind Spots and Smarter Investing. Columbia Business School Publishing
  84. ↑Jack Schwager (2012). Market Sense and Nonsense: How the Markets Really Work (and How They Don't). Wiley, ISBN 978-1-118-49456-1
  85. يستشهد شواغر بانفصال شركة بالم بايلوت عن شركة ثري كوم عام 2000 كمثال على تسعير خاطئ لا ينبغي أن يحدث وفقًا لفرضية كفاءة السوق. عرضت ثري كوم 5% من أسهم بالم بسعر مبدئي قدره 38 دولارًا. حققت بالم نجاحًا باهرًا في السوق، وارتفع سعر السهم بأكثر من أربعة أضعاف في اليوم الأول للتداول، بينما انخفض سعر سهم ثري كوم بشكل حاد في الوقت نفسه. بما أن شركة 3Com احتفظت بنسبة 95% من ملكية شركة Palm، فإن مساهمي 3Com يمتلكون بشكل غير مباشر 1.5 سهم من أسهم Palm مقابل كل سهم من أسهم 3Com، وذلك بناءً على عدد الأسهم القائمة في كل شركة. ومن المفارقات، أنه على الرغم من الإقبال الكبير على شراء أسهم Palm، انخفضت أسهم 3Com بنسبة 21% في يوم طرح Palm للاكتتاب العام، لتغلق عند 81.181 دولارًا. وبناءً على الحيازة الضمنية لأسهم Palm، كان من المفترض أن تغلق أسهم 3Com عند سعر لا يقل عن 142.59 دولارًا استنادًا فقط إلى قيمة أسهم Palm عند سعر إغلاقها (1.5 × 95.06 دولارًا = 142.59 دولارًا). في الواقع، كان السوق يُقيّم الجزء المتبقي من 3Com (أي باقي الشركة باستثناء Palm) بقيمة -60.78 دولارًا! وبالتالي، كان السوق يُخصص سعرًا سلبيًا كبيرًا لجميع أصول الشركة المتبقية باستثناء Palm، وهو أمر غير منطقي على الإطلاق. [...] التباين الشديد بين أسعار 3Com وPalm، على الرغم من إن ارتباطهما البنيوي القوي لا يبدو مجرد تناقض صارخ فحسب، بل يبدو أنه يقترب من المستحيل. (شواغر، 2012، ص 59-60)
  86. على الرغم من أن أسعار المنازل السكنية في الولايات المتحدة بلغت ذروتها في عام 2006، وأن حالات التخلف عن سداد الرهن العقاري وحالات حبس الرهن العقاري "ارتفعت باطراد طوال عام 2006 وتسارعت في عام 2007"، إلا أن اهتمام المستثمرين ظل قويًا بالأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ، وارتفعتأسهم شركات الإقراض العقاري مثل " كانتري وايد فاينانشال " بشكل كبير، على الرغم من "التطورات المقلقة" التي حدثت خلف الكواليس والتي أدت إلى فقاعة الإسكان في الولايات المتحدة . وانخفضت أسهم "كانتري وايد" بشكل حاد في يوليو 2007، أي بعد عامين من بدء ظهور بوادر انهيار سوق الإسكان الأمريكي. "يبدو أن التأخر الطويل في استجابة "كانتري وايد" للتدهور الخطير في أساسيات السوق [...] يتناقض بشكل مباشر مع فرضية كفاءة السوق التي تفترض أن الأسعار تتكيف فورًا مع تغيرات أساسيات السوق." (شواغر، 2012، ص 59-60).
  87. ↑ "أخيرًا تغيب الشمس عن فكرة أن الأسواق عقلانية" . صحيفة ذا غلوب آند ميل . 7 يوليو 2009. تم الاطلاع عليه في 7 يوليو 2009 .
  88. ↑ نوسيرا، جو (5 يونيو 2009). "تفنيد نظرية حول الأسواق" . صحيفة نيويورك تايمز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 8 يونيو 2009 .
  89. ↑ لوينشتاين، روجر (7 يونيو 2009). "مراجعة كتاب: 'أسطورة السوق العقلانية' لجاستن فوكس" . صحيفة واشنطن بوست . تم الاطلاع عليه في 5 أغسطس 2011 .
  90. ↑ بول فولكر (27 أكتوبر 2011). "الإصلاح المالي: أعمال لم تكتمل" . مراجعة نيويورك للكتب . تم الاطلاع عليه بتاريخ 22 نوفمبر 2011 .
  91. ↑ سيجل، لورانس ب. (2010). "البجعة السوداء أم الديك الرومي الأسود؟ حالة المعرفة الاقتصادية وانهيار 2007-2009". مجلة المحللين الماليين . 66 (4): 6-10 . doi : 10.2469/faj.v66.n4.4 . JSTOR 25741280. S2CID 218510844 .  الاقتباس في الصفحة  7.
  92. ↑ أبولاجوا، كريستيان؛ ناماكوبو، أنيتا؛ سينغ، أنجاد؛ بهاتاشاريا، ريتابراتا (2020). اختبار تجريبي لفرضية كفاءة السوق لدحض الصيغة الضعيفة باستخدام أسهم مختارة (تقرير). doi : 10.2139/ssrn.3686552 . S2CID 233753452. SSRN 3686552. تم الاطلاع عليه بتاريخ 10 أكتوبر 2023 عبر SSRN.  
  93. ↑ "هل خرج "النموذج التوجيهي" للأسواق العالمية عن مساره؟" . صحيفة جيروزاليم بوست . 11 يونيو 2009. مؤرشف من الأصل في 11 يونيو 2009. تم الاطلاع عليه في 17 يونيو 2009 .
  94. ↑ ستيفنسون، توم (17 يونيو 2009). "المستثمرون يدركون أخيرًا سخافة نظرية كفاءة السوق" . صحيفة ديلي تلغراف . مؤرشف من الأصل في 12 يناير 2022.
  95. 1 2 "بعد الانفجار" . مجلة نيويوركر . 11 يناير 2010. تم الاطلاع عليه بتاريخ 12 يناير 2010 .
  96. ↑ جون إي. هيلسنراث، شخصيات نمطية: بينما يناقش اثنان من الاقتصاديين الأسواق، يتغير الوضع. مؤرشف في 6 أبريل 2012 على موقع Wayback Machine . صحيفة وول ستريت جورنال 2004
  97. ↑ سومر، جيف (28 يونيو 2014). "هل الأسواق فعّالة؟ حتى المحكمة العليا تُدلي برأيها" . صحيفة نيويورك تايمز .
  98. ↑ ليبتاك، آدم (23 يونيو 2014). "عقبة جديدة في الدعاوى الجماعية للمستثمرين" . صحيفة نيويورك تايمز .

مصادر

للمزيد من القراءة

  • بوغل، جون (1994). بوغل حول صناديق الاستثمار المشتركة: منظورات جديدة للمستثمر الذكي ، ديل، رقم ISBN 0-440-50682-4
  • كيندال، موريس (1942). "تحليل السلاسل الزمنية الاقتصادية" . مجلة الجمعية الإحصائية الملكية . 96 (3803): 11-25 . Bibcode : 1942Natur.150..335B . doi : 10.1038/150335a0 . S2CID 40937750 . 
  • خان، أرشد م. (1986). "الامتثال للمضاربين الكبار: اختبار الكفاءة في سوق العقود الآجلة للحبوب". مجلة أتلانتيك الاقتصادية . 14 (3): 51-55 . doi : 10.1007/BF02304624 . S2CID 153442462 . 
  • لو، أندرو وماكينلي، كريج (2001). جولة غير عشوائية في شارع وول ستريت. برينستون بيبرباكس
  • مالكيل، بيرتون ج. (1987). "فرضية السوق الكفؤة"، قاموس بالغراف الجديد: قاموس الاقتصاد ، المجلد 2، الصفحات  120-123.
  • مالكيل، بيرتون ج. (1996). جولة عشوائية في وول ستريت ، دبليو دبليو نورتون، رقم ISBN 0-393-03888-2
  • بيلكينغتون، ب. (2017). الإصلاح في علم الاقتصاد: تفكيك وإعادة بناء النظرية الاقتصادية. بالغراف ماكميلان.
  • سامويلسون، بول (1972). "إثبات أن الأسعار المتوقعة بشكل صحيح تتقلب عشوائياً". مجلة الإدارة الصناعية ، المجلد 6، العدد 2، الصفحات  41-49. أعيد نشرها كالفصل 198 في سامويلسون، الأوراق العلمية المجمعة ، المجلد الثالث، كامبريدج، مطبعة معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا.
  • شارب، ويليام ف. "حسابات الإدارة النشطة"
  • ووركينغ، هولبروك (1960). "ملاحظة حول ارتباط الفروق الأولى للمتوسطات في سلسلة عشوائية". إيكونومتريكا . 28 (4): 916-918 . doi : 10.2307/1907574 . JSTOR 1907574 . 
  • Martineau, Charles (2021). "Rest in Peace Post-Earnings Announcement Drift". Critical Finance Review, Forthcoming.