السياسة النقدية

تطورت السياسة النقدية عبر القرون، بالتزامن مع تطور الاقتصاد النقدي. ولا يتفق المؤرخون والاقتصاديون وعلماء الأنثروبولوجيا وعلماء المسكوكات على أصول النقود. ففي الغرب، يسود الاعتقاد بأن العملات المعدنية استُخدمت لأول مرة في ليديا القديمة في القرن الثامن قبل الميلاد، بينما يُرجع البعض أصولها إلى الصين القديمة . ويبدو أن أقدم الممارسات السابقة للسياسة النقدية هي ممارسات تخفيض قيمة العملة ، حيث كانت الحكومات تُصهر العملات المعدنية وتخلطها بمعادن أرخص. وقد انتشرت هذه الممارسة على نطاق واسع في أواخر الإمبراطورية الرومانية ، لكنها بلغت ذروتها في أوروبا الغربية في أواخر العصور الوسطى . ^{[ 6 ]}

لعدة قرون، اقتصرت السياسة النقدية على شكلين رئيسيين: تغيير سك العملة أو طباعة النقود الورقية . ورغم أن أسعار الفائدة تُعتبر اليوم جزءًا من السلطة النقدية ، إلا أنها لم تكن تُنسق عمومًا مع أشكال السياسة النقدية الأخرى خلال تلك الفترة. كانت السياسة النقدية تُعتبر قرارًا تنفيذيًا، وتُنفذ عادةً من قِبل السلطة التي تملك حق سك العملة. مع ظهور شبكات تجارية أوسع، أصبح بالإمكان تحديد قيمة العملة بالذهب أو الفضة، وسعر العملة المحلية بالعملات الأجنبية. وكان بالإمكان فرض هذا السعر الرسمي بموجب القانون، حتى وإن اختلف عن سعر السوق.

نشأت النقود الورقية من سندات إذنية تُعرف باسم " جياوزي " في الصين خلال القرن السابع الميلادي . لم تحل الجياوزي محل العملات المعدنية، بل استُخدمت جنبًا إلى جنب مع العملات النحاسية. وكانت سلالة يوان، التي تلتها ، أول حكومة تستخدم العملة الورقية كوسيلة تداول رئيسية. وفي أواخر عهدها، ونظرًا للنقص الحاد في العملات المعدنية اللازمة لتمويل الحروب والحفاظ على الحكم، بدأت طباعة النقود الورقية دون قيود، مما أدى إلى تضخم مفرط .

مع إنشاء بنك إنجلترا عام 1694، ^{[ 7 ]} الذي مُنح صلاحية طباعة أوراق نقدية مدعومة بالذهب، بدأت فكرة السياسة النقدية المستقلة عن السلطة التنفيذية في التبلور. ^{[ 8 ]} كان الهدف من السياسة النقدية هو الحفاظ على قيمة العملة المعدنية، وطباعة أوراق نقدية تُتداول بسعر يساوي قيمة العملات المعدنية، ومنع خروج العملات المعدنية من التداول. خلال الفترة من 1870 إلى 1920، أنشأت الدول الصناعية أنظمة مصرفية مركزية، وكان آخرها الاحتياطي الفيدرالي عام 1913. ^{[ 9 ]} بحلول ذلك الوقت، ترسخ دور البنك المركزي باعتباره " المُقرض الأخير ". كما ازداد فهمنا أن أسعار الفائدة تؤثر على الاقتصاد برمته، ويعود ذلك جزئيًا إلى تقدير الثورة الحدية في علم الاقتصاد، التي أثبتت أن الناس سيغيرون قراراتهم بناءً على تغيرات تكلفة الفرصة البديلة .

ارتبط إنشاء البنوك الوطنية من قبل الدول الصناعية آنذاك بالرغبة في الحفاظ على ارتباط العملة بمعيار الذهب ، والتداول ضمن نطاق سعري ضيق مع العملات الأخرى المدعومة بالذهب. ولتحقيق هذه الغاية، بدأت البنوك المركزية، كجزء من نظام معيار الذهب، بتحديد أسعار الفائدة التي تفرضها على المقترضين لديها وعلى البنوك الأخرى التي تحتاج إلى السيولة. وقد استلزم الحفاظ على معيار الذهب تعديلات شبه شهرية على أسعار الفائدة.

معيار الذهب هو نظام يُحدد بموجبه سعر العملة الوطنية مقابل قيمة الذهب، ويُحافظ على ثباته من خلال التزام الحكومة بشراء أو بيع الذهب بسعر ثابت مقابل العملة الأساسية. يُمكن اعتبار معيار الذهب حالة خاصة من سياسة "سعر الصرف الثابت"، أو نوعًا خاصًا من استهداف مستوى أسعار السلع. مع ذلك، فإن السياسات اللازمة للحفاظ على معيار الذهب قد تكون ضارة بالتوظيف والنشاط الاقتصادي العام، وربما ساهمت في تفاقم الكساد الكبير في ثلاثينيات القرن العشرين في العديد من البلدان، مما أدى في النهاية إلى زوال معيار الذهب وبذل الجهود لإنشاء إطار نقدي أكثر ملاءمة على الصعيد الدولي بعد الحرب العالمية الثانية . ^{[ 10 ]} في الوقت الحاضر، لم يعد أي بلد يستخدم معيار الذهب. ^{[ 11 ]}

في عام 1944، أُنشئ نظام بريتون وودز ، الذي أدى إلى تأسيس صندوق النقد الدولي ، وفرض نظام سعر صرف ثابت يربط عملات معظم الدول الصناعية بالدولار الأمريكي، الذي كان العملة الوحيدة في النظام القابلة للتحويل المباشر إلى الذهب. ^{[ 12 ]} وخلال العقود اللاحقة، ضمن النظام استقرار أسعار الصرف دوليًا، إلا أنه انهار خلال سبعينيات القرن العشرين عندما بات يُنظر إلى الدولار على أنه مُبالغ في قيمته. وفي عام 1971، تم تعليق قابلية تحويل الدولار إلى الذهب. وباءت محاولات إعادة العمل بنظام أسعار الصرف الثابتة بالفشل، وبحلول عام 1973 بدأت العملات الرئيسية بالتعويم مقابل بعضها البعض. ^{[ 13 ]} وفي أوروبا، بُذلت محاولات عديدة لإنشاء نظام سعر صرف ثابت إقليمي عبر النظام النقدي الأوروبي ، مما أدى في نهاية المطاف إلى الاتحاد الاقتصادي والنقدي للاتحاد الأوروبي ، وظهور عملة اليورو .

لطالما جادل الاقتصاديون النقديون بأن نمو المعروض النقدي قد يؤثر على الاقتصاد الكلي. ومن بينهم ميلتون فريدمان ، الذي دعا في بداية مسيرته المهنية إلى تمويل عجز الموازنة الحكومية خلال فترات الركود بمقدار مماثل عن طريق خلق النقود للمساعدة في تحفيز الطلب الكلي على الإنتاج. ^{[ 14 ]} وفي وقت لاحق، دعا إلى زيادة المعروض النقدي بمعدل منخفض وثابت، باعتباره أفضل طريقة للحفاظ على انخفاض التضخم واستقرار نمو الإنتاج. ^{[ 15 ]} خلال سبعينيات القرن الماضي، ارتفع التضخم في العديد من البلدان نتيجة لأزمة الطاقة في تلك الفترة ، ولجأت عدة بنوك مركزية إلى استهداف المعروض النقدي في محاولة لخفض التضخم. ومع ذلك، عندما جرب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، بول فولكر، هذه السياسة، بدءًا من أكتوبر 1979، تبين أنها غير عملية، بسبب العلاقة غير المستقرة بين المجاميع النقدية والمتغيرات الاقتصادية الكلية الأخرى، وسادت نتائج مماثلة في بلدان أخرى. ^{[ 10 ] [ 16 ]} حتى ميلتون فريدمان نفسه أقر لاحقًا بأن التزويد النقدي المباشر كان أقل نجاحًا مما كان يأمل. ^{[ 17 ]}

في عام 1990، أصبحت نيوزيلندا أول دولة في العالم تتبنى هدفًا رسميًا للتضخم كأساس لسياستها النقدية. تقوم الفكرة على أن البنك المركزي يسعى إلى تعديل أسعار الفائدة لتوجيه معدل التضخم في البلاد نحو الهدف الرسمي، بدلًا من اتباع أهداف غير مباشرة كاستقرار سعر الصرف أو نمو المعروض النقدي، والتي يهدف كل منها في نهاية المطاف إلى تحقيق تضخم منخفض ومستقر. وقد اعتُبرت هذه الاستراتيجية ناجحة بشكل عام، وتبنت البنوك المركزية في معظم الدول المتقدمة استراتيجية مماثلة على مر السنين. ^{[ 18 ]}

أثارت الأزمة المالية لعام 2008 جدلاً واسعاً حول استخدام ومرونة استهداف التضخم. جادل العديد من الاقتصاديين بأن أهداف التضخم الفعلية التي تم تحديدها كانت منخفضة للغاية في العديد من الأنظمة النقدية. خلال الأزمة، وصلت العديد من الدول التي اعتمدت استراتيجية تثبيت التضخم إلى الحد الأدنى لأسعار الفائدة الصفرية، مما أدى إلى انخفاض معدلات التضخم إلى ما يقارب الصفر أو حتى إلى انكماش. ^{[ 19 ]}

اعتبارًا من عام 2023، يمكن القول إن البنوك المركزية لجميع الدول الأعضاء في مجموعة السبع تتبع هدفًا للتضخم، بما في ذلك البنك المركزي الأوروبي والاحتياطي الفيدرالي ، اللذان اعتمدا العناصر الرئيسية لاستهداف التضخم دون أن يُطلقا على نفسيهما رسميًا اسم "جهات استهداف التضخم". ^{[ 18 ]} وفي الدول الناشئة، لا تزال أنظمة سعر الصرف الثابت هي السياسة النقدية الأكثر شيوعًا. ^{[ 20 ]}

بحسب بيانات تشانغ، اعتمدت 45 دولة ومنطقة اليورو استهداف التضخم حتى عام 2024. وحددت البنوك المركزية هدفًا متوسطًا للتضخم بنسبة 3.5%، مع أن الأهداف المحددة تتراوح على نطاق واسع بين 2% و35%. ويبلغ متوسط ​​الحد الأدنى والحد الأقصى لنطاقات هدف التضخم 2.3% و4.7% على التوالي. وقد حافظت البنوك المركزية على التضخم ضمن نطاقاتها المستهدفة لمدة 44% من الوقت في أي سنة معينة. ^{[ 21 ]}

• 
  تأسس بنك فنلندا في هلسنكي عام 1812
• 
  يقع المقر الرئيسي لبنك التسويات الدولية في بازل ( سويسرا ).
• 
  يقع المقر الرئيسي لبنك الاحتياطي الهندي (الذي تأسس عام 1935) في مومباي
• 
  البنك المركزي البرازيلي (الذي تأسس عام 1964) في برازيليا
• 
  بنك إسبانيا (الذي تأسس عام 1782) في مدريد

بالنسبة لمعظم البنوك المركزية في الاقتصادات المتقدمة، تُعدّ أسعار الفائدة قصيرة الأجل الأداة الرئيسية للسياسة النقدية. ^{[ 23 ]} وفي إطار السياسات النقدية التي تعمل وفقًا لسعر صرف ثابت، يُعدّ تعديل أسعار الفائدة، إلى جانب التدخل المباشر في سوق الصرف الأجنبي (أي عمليات السوق المفتوحة)، أدوات مهمة للحفاظ على سعر الصرف المطلوب. ^{[ 24 ]} أما بالنسبة للبنوك المركزية التي تستهدف التضخم بشكل مباشر، فإن تعديل أسعار الفائدة أمر بالغ الأهمية لآلية انتقال السياسة النقدية التي تؤثر في نهاية المطاف على التضخم. وعادةً ما تؤثر التغييرات في أسعار الفائدة التي تفرضها البنوك وغيرها من جهات الإقراض على القروض المقدمة للشركات والأسر.

تساهم أسعار الفائدة المرتفعة في خفض التضخم عن طريق تقليل الاستهلاك الكلي للسلع والخدمات عبر عدة مسارات سببية. ^{[ 25 ]} قد تؤدي تكاليف الاقتراض المرتفعة إلى نقص السيولة لدى الشركات، مما يدفعها إلى تقليل الإنفاق المباشر على السلع والخدمات لخفض التكاليف. كما تميل هذه الشركات إلى تقليل الإنفاق على العمالة، مما يؤدي بدوره إلى انخفاض دخل الأسر وبالتالي انخفاض إنفاقها على السلع والخدمات. وتؤثر تغيرات أسعار الفائدة أيضًا على أسعار الأصول ، مثل أسعار الأسهم والمنازل . ومع ذلك، ما لم تكن الشركات تبيع أصولها أو تحصل على قروض جديدة، فإن تدفقاتها النقدية لا تتأثر؛ إذ يشعر مالكو الأصول بانخفاض ثروتهم ( تأثير الثروة ) ويقللون من إنفاقهم.

كما أن لارتفاع أسعار الفائدة آثارًا ثانوية أقل حدة، تتمثل في انخفاض العرض وزيادة التضخم (أو إبطاء وتيرة انخفاضه). فعلى الصعيد الفردي، يُثني ارتفاع أسعار الفائدة على الرهن العقاري أصحاب المنازل الأثرياء عن الانتقال إلى منازل أصغر أو الانتقال إلى منزل جديد إذا كان لديهم رهن عقاري قائم بسعر فائدة ثابت منخفض. ^{[ 26 ]} أما على صعيد الأعمال، فقد يؤدي انخفاض الاستثمار والإنفاق إلى انخفاض المعروض من المنازل الجديدة والسلع والخدمات الأخرى.

تُصبح الشركات التي تُعاني من ارتفاع تكاليف الاقتراض أقل رغبةً أو قدرةً على الاقتراض أو الإنفاق على الاستثمار في أعمال جديدة أو توسيع نطاق أعمالها. كما تؤثر فروق أسعار الفائدة الدولية على أسعار الصرف، وبالتالي على الصادرات والواردات . ويُعدّ الاستهلاك والاستثمار وصافي الصادرات جميعها عناصر مهمة في الطلب الكلي. ومن شأن تحفيز أو كبح الطلب الكلي على السلع والخدمات في الاقتصاد أن يؤدي إلى زيادة التضخم أو خفضه. ^{[ 27 ]}

تختلف آلية التنفيذ الملموسة المستخدمة لتعديل أسعار الفائدة قصيرة الأجل من بنك مركزي إلى آخر. ^{[ 28 ]} قد يكون "سعر السياسة" نفسه، أي سعر الفائدة الرئيسي الذي يستخدمه البنك المركزي لتوضيح سياسته، إما سعرًا مُدارًا (أي يُحدده البنك المركزي مباشرةً) أو سعر فائدة سوقيًا يؤثر فيه البنك المركزي بشكل غير مباشر فقط. ^{[ 23 ]} من خلال تحديد أسعار مُدارة تحصل عليها البنوك التجارية، وربما مؤسسات مالية أخرى، مقابل ودائعها لدى البنك المركزي، أو تدفعها مقابل قروضها منه، تستطيع السلطة النقدية المركزية إنشاء نطاق (أو "ممر") تتحرك ضمنه أسعار الفائدة قصيرة الأجل بين البنوك في السوق عادةً. وبحسب التفاصيل، قد يُنشأ سعر الفائدة السوقي المحدد الناتج إما من خلال عمليات السوق المفتوحة التي يجريها البنك المركزي (ما يُسمى "نظام الممر") أو يُساوي عمليًا السعر المُدار (ما يُسمى "نظام الحد الأدنى"، الذي يتبعه الاحتياطي الفيدرالي ^{[ 29 ]} وغيره). ^{[ 23 ] [ 30 ]}

كمثال على كيفية عمل ذلك، يحدد بنك كندا سعر فائدة مستهدفًا لليلة واحدة ، ونطاقًا يبلغ زائدًا أو ناقصًا 0.25%. تقترض البنوك المؤهلة من بعضها البعض ضمن هذا النطاق، ولكن ليس أعلى أو أدنى منه، لأن البنك المركزي سيقرضها دائمًا عند الحد الأعلى للنطاق، ويقبل الودائع عند الحد الأدنى؛ من حيث المبدأ، فإن القدرة على الاقتراض والإقراض عند طرفي النطاق غير محدودة. ^{[ 31 ]}

في الولايات المتحدة، يحدد الاحتياطي الفيدرالي نطاقًا مستهدفًا لسعر الفائدة الرئيسي، وهو سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. ويستخدم الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة التي يديرها للحفاظ على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية ضمن هذا النطاق المستهدف. ويساعد سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB) في تحديد حد أدنى، لأن البنوك تستطيع كسب هذا السعر من خلال الاحتفاظ باحتياطيات لدى الاحتياطي الفيدرالي. كما يساعد سعر الخصم الذي يحدده الاحتياطي الفيدرالي في تحديد حد أقصى، لأن البنوك تستطيع الاقتراض منه بدلًا من دفع سعر فائدة أعلى في سوق الأموال الفيدرالية. ^{[ 32 ]}

تُعتبر أسعار الفائدة المستهدفة عمومًا أسعار فائدة قصيرة الأجل. أما سعر الفائدة الفعلي الذي يحصل عليه المقترضون والمقرضون في السوق فيعتمد على المخاطر الائتمانية (المتوقعة)، وفترة الاستحقاق، وعوامل أخرى. على سبيل المثال، قد يحدد البنك المركزي سعر فائدة مستهدفًا للإقراض لليلة واحدة بنسبة 4.5%، لكن أسعار الفائدة على السندات ذات المخاطر المكافئة (لخمس سنوات) قد تكون 5%، أو 4.75%، أو حتى أقل من سعر الفائدة قصير الأجل في حالات منحنيات العائد المعكوسة .

تعتمد العديد من البنوك المركزية سعر فائدة رئيسيًا واحدًا يُعرف باسم "سعر فائدة البنك المركزي". عمليًا، تمتلك هذه البنوك أدوات وأسعار فائدة أخرى، لكن سعر فائدة واحد فقط هو الذي يتم استهدافه وتطبيقه بدقة. وبالتالي، يمتلك البنك المركزي النموذجي عدة أسعار فائدة أو أدوات للسياسة النقدية يمكنه استخدامها للتأثير على الأسواق.

• سعر الإقراض الهامشي – سعر ثابت للمؤسسات لاقتراض الأموال من البنك المركزي. (في الولايات المتحدة، يُطلق على هذا سعر الخصم ).
• سعر إعادة التمويل الرئيسي – هو سعر الفائدة المعلن الذي يُعلنه البنك المركزي. ويُعرف أيضاً بسعر الفائدة الأدنى ، ويُستخدم كحد أدنى لسعر إعادة تمويل القروض. (في الولايات المتحدة، يُسمى هذا السعر سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية ).
• معدل الفائدة على الودائع، والذي يتكون عموماً من الفائدة على الاحتياطيات - المعدلات التي تحصل عليها الأطراف مقابل الودائع لدى البنك المركزي.

من خلال عمليات السوق المفتوحة ، يستطيع البنك المركزي التأثير على مستوى أسعار الفائدة، وسعر الصرف، و/أو المعروض النقدي في الاقتصاد. وتؤثر عمليات السوق المفتوحة على أسعار الفائدة عن طريق توسيع أو تقليص القاعدة النقدية ، التي تتكون من العملة المتداولة واحتياطيات البنوك المودعة لدى البنك المركزي. في كل مرة يشتري فيها البنك المركزي أوراقًا مالية (مثل السندات الحكومية أو أذونات الخزانة)، فإنه في الواقع يخلق نقودًا . إذ يستبدل البنك المركزي النقود بالأوراق المالية، مما يزيد القاعدة النقدية ويقلل المعروض من تلك الأوراق المالية. وعلى العكس، فإن بيع الأوراق المالية من قبل البنك المركزي يقلل القاعدة النقدية.

تتخذ عمليات السوق المفتوحة عادةً الشكل التالي:

• شراء أو بيع الأوراق المالية (" العمليات المباشرة ").
• الإقراض المؤقت للأموال مقابل ضمانات مالية ("عمليات عكسية" أو " عمليات إعادة الشراء "، والمعروفة أيضًا باسم سوق "الريبو"). تُجرى هذه العمليات بانتظام، حيث تُطرح قروض ذات آجال استحقاق ثابتة (أسبوع واحد وشهر واحد بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي) في مزاد علني.
• عمليات صرف العملات الأجنبية مثل مقايضات العملات الأجنبية .

التوجيه المسبق هو ممارسة تواصلية يُعلن بموجبها البنك المركزي عن توقعاته ونواياه المستقبلية للتأثير على توقعات السوق لمستويات أسعار الفائدة المستقبلية . ^{[ 33 ]} ونظرًا لأن تكوين التوقعات عنصرٌ هام في التغيرات الفعلية للتضخم، فإن التواصل الموثوق به يُعدّ أمرًا بالغ الأهمية للبنوك المركزية الحديثة. ^{[ 34 ]}

تاريخياً، لم تكن احتياطيات البنوك تشكل سوى نسبة ضئيلة من الودائع ، وهو نظام يُعرف بنظام الاحتياطي الجزئي . كانت البنوك تحتفظ بنسبة صغيرة فقط من أصولها على شكل احتياطيات نقدية كضمان ضد عمليات سحب جماعي للودائع. ومع مرور الوقت، أصبحت هذه العملية خاضعة للتنظيم والتأمين من قبل البنوك المركزية. وقد تم إدخال متطلبات الاحتياطي القانوني هذه في القرن التاسع عشر كمحاولة للحد من مخاطر توسع البنوك المفرط وتعرضها لعمليات سحب جماعي للودائع ، حيث يمكن أن يؤدي ذلك إلى آثار سلبية على بنوك أخرى متوسعة بشكل مفرط.

وقد ألغت العديد من البنوك المركزية متطلبات الاحتياطي الخاصة بها على مدى العقود القليلة الماضية، بدءًا من بنك الاحتياطي النيوزيلندي في عام 1985 واستمرارًا مع الاحتياطي الفيدرالي في عام 2020. وبالنسبة للأنظمة المصرفية المعنية، فإن متطلبات رأس المال المصرفي توفر ضابطًا لنمو المعروض النقدي.

يحتفظ بنك الشعب الصيني (ويستخدم) المزيد من الصلاحيات على الاحتياطيات لأن اليوان الذي يديره عملة غير قابلة للتحويل . ^{[ 35 ]}

يلعب نشاط الإقراض من قبل البنوك دورًا أساسيًا في تحديد المعروض النقدي. ولا يمكن أن تتخذ أموال البنك المركزي بعد التسوية الإجمالية - "الأموال النهائية" - إلا أحد شكلين:

• النقد المادي، الذي نادراً ما يُستخدم في أسواق المال بالجملة،
• أموال البنك المركزي التي نادراً ما يستخدمها الناس

يُعدّ عنصر العملة في المعروض النقدي أصغر بكثير من عنصر الودائع. وتشكل العملة والاحتياطيات المصرفية واتفاقيات القروض المؤسسية معًا القاعدة النقدية، والتي تُسمى M1 وM2 وM3 . وقد توقف بنك الاحتياطي الفيدرالي عن نشر M3 واحتسابه كجزء من المعروض النقدي في عام 2006. ^{[ 36 ]}

تستطيع البنوك المركزية التأثير بشكل مباشر أو غير مباشر على توزيع القروض المصرفية في قطاعات اقتصادية محددة من خلال تطبيق حصص أو حدود أو أسعار فائدة متفاوتة. ^{[ 37 ] [ 38 ]} وهذا يُمكّن البنك المركزي من التحكم في كلٍ من كمية القروض وتوزيعها على قطاعات اقتصادية استراتيجية معينة، على سبيل المثال لدعم السياسة الصناعية الوطنية، أو للاستثمار البيئي مثل تجديد المساكن. ^{[ 39 ] [ 40 ] [ 41 ]}

اعتاد بنك اليابان تطبيق سياسة مماثلة ("التوجيه عبر النافذة") بين عامي 1962 و1991. ^{[ 42 ] [ 43 ]} كما استخدم بنك فرنسا التوجيه الائتماني على نطاق واسع خلال فترة ما بعد الحرب من عام 1948 حتى عام 1973. ^{[ 44 ]} وتطبق الصين أيضاً شكلاً من أشكال سياسة سعر الفائدة المزدوج. ^{[ 45 ] [ 46 ]}

يمكن وصف عمليات التمويل طويل الأجل المستهدف (TLTROs) الجارية التي يقوم بها البنك المركزي الأوروبي بأنها شكل من أشكال التوجيه الائتماني، حيث يختلف مستوى سعر الفائدة الذي تدفعه البنوك في نهاية المطاف وفقًا لحجم الإقراض الذي تقدمه البنوك التجارية في نهاية فترة الصيانة. فإذا حققت البنوك التجارية عتبة أداء إقراضي معينة، فإنها تحصل على سعر فائدة مخفض أقل من سعر الفائدة الرئيسي القياسي. ولهذا السبب، وصف بعض الاقتصاديين عمليات التمويل طويل الأجل المستهدف بأنها سياسة "أسعار فائدة مزدوجة" . ^{[ 47 ] [ 48 ]}

اقترحت منظمات المجتمع المدني ومراكز الأبحاث إطلاق "برنامج تمويل طويل الأجل أخضر" لخفض تكلفة التمويل وتحفيز الإقراض المصرفي الموجه نحو المشاريع الخضراء، ^{[ 49 ] [ 50 ] [ 51 ]} وهو ما يتماشى مع دعوة الرئيس الفرنسي إيمانويل ماكرون إلى تطبيق "أسعار فائدة خضراء". ^{[ 52 ]}

في عام 2021، أدخل بنك اليابان وبنك الشعب الصيني أسعار فائدة متباينة على عمليات إعادة التمويل المخصصة للقروض الخضراء. ^{[ 53 ] [ 54 ]}

للتأثير على المعروض النقدي، قد تشترط بعض البنوك المركزية استبدال بعض أو كل عائدات النقد الأجنبي (عادةً من الصادرات) بالعملة المحلية. وقد يكون سعر الصرف المستخدم لشراء العملة المحلية قائمًا على السوق أو تحدده البنوك بشكل تعسفي. تُستخدم هذه الأداة عادةً في الدول ذات العملات غير القابلة للتحويل أو القابلة للتحويل جزئيًا. وقد يُسمح لمتلقي العملة المحلية بالتصرف بحرية في الأموال، أو يُشترط عليه الاحتفاظ بها لدى البنك المركزي لفترة زمنية محددة، أو يُسمح له باستخدامها وفقًا لقيود معينة. وفي حالات أخرى، قد تُقيّد إمكانية الاحتفاظ بالعملة الأجنبية أو استخدامها.

في هذه الطريقة، يزيد البنك المركزي المعروض النقدي عند شرائه العملة الأجنبية عن طريق إصدار (بيع) العملة المحلية. وقد يقوم البنك المركزي لاحقاً بتقليص المعروض النقدي بوسائل مختلفة، بما في ذلك بيع السندات أو التدخل في سوق الصرف الأجنبي.

في بعض الدول، قد تمتلك البنوك المركزية أدوات أخرى تعمل بشكل غير مباشر على الحد من ممارسات الإقراض، وتقييد أسواق رأس المال أو تنظيمها. على سبيل المثال، قد ينظم البنك المركزي الإقراض بالهامش ، حيث يُسمح للأفراد أو الشركات بالاقتراض مقابل أوراق مالية مرهونة. ويحدد شرط الهامش نسبة دنيا بين قيمة الأوراق المالية والمبلغ المقترض.

غالباً ما تفرض البنوك المركزية شروطاً على جودة الأصول التي يمكن للمؤسسات المالية الاحتفاظ بها؛ وقد تُشكل هذه الشروط حداً أقصى للمخاطر والرافعة المالية التي يُنشئها النظام المالي. وقد تكون هذه الشروط مباشرة، كاشتراط حصول أصول معينة على تصنيفات ائتمانية دنيا محددة ، أو غير مباشرة، كأن يُقرض البنك المركزي الأطراف المقابلة فقط عند تقديم ضمانات ذات جودة معينة .

تُعرف أشكال أخرى من السياسة النقدية، لا سيما تلك المستخدمة عندما تكون أسعار الفائدة عند أو قريبة من الصفر، وتوجد مخاوف بشأن الانكماش أو عندما يكون الانكماش واقعًا، بالسياسة النقدية غير التقليدية . وتشمل هذه السياسات تيسير الائتمان ، والتيسير الكمي ، والتوجيه المسبق ، والإشارة . ^{[ 55 ]} في تيسير الائتمان، يقوم البنك المركزي بشراء أصول القطاع الخاص لتحسين السيولة وتسهيل الحصول على الائتمان. ويمكن استخدام الإشارة لخفض توقعات السوق بانخفاض أسعار الفائدة في المستقبل. على سبيل المثال، خلال الأزمة المالية العالمية عام 2008، أشار الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي إلى أن أسعار الفائدة ستظل منخفضة "لفترة طويلة"، وقدم بنك كندا "التزامًا مشروطًا" بالإبقاء على أسعار الفائدة عند الحد الأدنى البالغ 25 نقطة أساس (0.25%) حتى نهاية الربع الثاني من عام 2010.

في ظل هذا النهج السياسي، يتمثل الهدف الرسمي في إبقاء التضخم ، وفقًا لتعريف محدد كمؤشر أسعار المستهلك ، ضمن نطاق مرغوب. وبالتالي، فبينما تسعى الأنظمة النقدية الأخرى عادةً إلى السيطرة على التضخم، فإنها تفعل ذلك بطريقة غير مباشرة، في حين يعتمد استهداف التضخم نهجًا أكثر مباشرة. وتُجري الدول التي تستهدف التضخم عادةً استهدافًا ديناميكيًا للتضخم من خلال تحديث أهداف ونطاقات التضخم بشكل متكرر، وتتسم أهدافها ونطاقاتها بالتنوع والتفاوت الكبير. ^{[ 63 ]}

يتحقق هدف التضخم من خلال تعديلات دورية على هدف سعر الفائدة الذي يحدده البنك المركزي . إضافةً إلى ذلك، يُعدّ التواصل الواضح مع الجمهور بشأن إجراءات البنك المركزي وتوقعاته المستقبلية جزءًا أساسيًا من الاستراتيجية، إذ يؤثر في حد ذاته على توقعات التضخم التي تُعتبر حاسمة لتطورات التضخم الفعلية. ^{[ 64 ]}

عادةً ما تتفاوت مدة تثبيت سعر الفائدة المستهدف بين الأشهر والسنوات. ويتم مراجعة هذا السعر المستهدف شهريًا أو ربع سنويًا من قبل لجنة السياسة النقدية. ^{[ 19 ]} وتُجرى تعديلات على سعر الفائدة المستهدف استجابةً لمؤشرات السوق المختلفة، وذلك في محاولة للتنبؤ بالاتجاهات الاقتصادية ، وبالتالي الحفاظ على مسار السوق نحو تحقيق هدف التضخم المحدد.

بدأ تطبيق نهج استهداف التضخم في السياسة النقدية في نيوزيلندا. ومنذ عام 1990، تحوّل عدد متزايد من الدول إلى استهداف التضخم كإطار لسياساتها النقدية. ويُستخدم هذا النهج في العديد من الدول، منها أستراليا ، والبرازيل ، وكندا ، وتشيلي ، وكولومبيا ، وجمهورية التشيك ، والمجر ، واليابان ، ونيوزيلندا ، والنرويج ، وأيسلندا ، والهند ، والفلبين ، وبولندا ، والسويد ، وجنوب أفريقيا ، وتركيا ، والمملكة المتحدة . ^{[ 65 ]} وفي عام 2022، سجّل صندوق النقد الدولي أن 45 اقتصادًا تستخدم استهداف التضخم كإطار لسياساتها النقدية. ^{[ 20 ]} إضافةً إلى ذلك، يُعتبر كلٌّ من الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي عمومًا مُتّبعين لاستراتيجية قريبة جدًا من استهداف التضخم، على الرغم من أنهما لا يُصنّفان نفسيهما رسميًا ضمن هذه الفئة. ^{[ 18 ]} وهكذا، أصبح استهداف التضخم الإطار السائد للسياسة النقدية في العالم. ^{[ 66 ]} ومع ذلك، فقد تباينت سجلات أداء الدول التي تتبنى هذا النهج في إدارة التضخم وفقًا لأهدافها المُعلنة بشكلٍ كبير، وعلى مرّ الزمن. ^{[ 67 ] [ 63 ]} أظهرت الدراسات أن لسياسات استهداف التضخم آثارًا طويلة الأمد ومتنوعة على عوائد الأسهم، وعوائد السندات، وأسعار الصرف، كما ساهمت هذه السياسات الموثوقة في تعزيز السياسة النقدية وتوفير حيز مالي. ^{[ 68 ]} ومع ذلك، يرى النقاد أن لهذا النهج عواقب غير مقصودة، مثل زيادة أسعار المساكن والمساهمة في تفاقم عدم المساواة في الثروة من خلال دعم ارتفاع قيمة الأسهم. ^{[ 69 ]}

تعتمد هذه السياسة على تثبيت سعر صرف العملة الأجنبية. وتتفاوت درجات ثبات سعر الصرف، ويمكن تصنيفها وفقًا لمدى ثبات سعر الصرف مع الدولة المرجعية.

في ظل نظام أسعار الصرف الثابتة بالعملات الورقية، تُعلن الحكومة المحلية أو السلطة النقدية سعر صرف ثابتًا، لكنها لا تقوم بشراء أو بيع العملة بشكل فعلي للحفاظ على هذا السعر. وبدلًا من ذلك، يُفرض السعر من خلال إجراءات تمنع تحويل العملة (مثل ضوابط رأس المال ، وتراخيص الاستيراد والتصدير، وما إلى ذلك). في هذه الحالة، يوجد سعر صرف غير رسمي في السوق السوداء، حيث تُتداول العملة بسعرها السوقي/غير الرسمي.

في ظل نظام سعر الصرف الثابت، يقوم البنك المركزي أو السلطة النقدية بشراء وبيع العملة يوميًا لتحقيق سعر الصرف المستهدف. قد يكون هذا السعر المستهدف مستوىً ثابتًا أو نطاقًا محددًا يتذبذب ضمنه سعر الصرف إلى أن تتدخل السلطة النقدية للشراء أو البيع حسب الحاجة للحفاظ على سعر الصرف ضمن هذا النطاق. (في هذه الحالة، يمكن اعتبار سعر الصرف الثابت ذو المستوى الثابت حالةً خاصة من سعر الصرف الثابت ذي النطاقات، حيث تُضبط هذه النطاقات على الصفر).

في ظل نظام أسعار الصرف الثابتة الذي يديره مجلس العملة، يجب أن تكون كل وحدة من العملة المحلية مدعومة بوحدة من العملة الأجنبية (مع مراعاة سعر الصرف). يضمن هذا النظام عدم تضخم القاعدة النقدية المحلية دون دعمها بعملة أجنبية، ويزيل أي مخاوف بشأن سحب جماعي للعملة المحلية من قبل الراغبين في تحويلها إلى العملة الأجنبية (الأساسية).

في ظل نظام الدولرة ، تُستخدم العملة الأجنبية (عادةً الدولار الأمريكي، ومن هنا جاء مصطلح "الدولرة") بحرية كوسيلة للتبادل، إما بشكل حصري أو بالتوازي مع العملة المحلية. قد ينشأ هذا الوضع نتيجة فقدان السكان المحليين ثقتهم بالعملة المحلية، أو قد يكون سياسة حكومية (عادةً لكبح التضخم وتطبيق سياسة نقدية فعّالة).

نظرياً، باستخدام تعادل القوة الشرائية النسبية ، يجب أن يساوي معدل انخفاض قيمة عملة البلد الأم الفرق في التضخم:

معدل انخفاض القيمة = معدل التضخم المحلي - معدل التضخم الأجنبي

مما يعني أن

معدل التضخم المحلي = معدل التضخم الأجنبي + معدل انخفاض قيمة العملة.

المتغير الأساسي هو معدل انخفاض قيمة العملة. لذلك، يجب أن يساوي معدل التضخم في البلد المحلي معدل التضخم في البلد الأجنبي مضافًا إليه معدل انخفاض قيمة عملة البلد المحلي، مقارنةً بالبلد الآخر.

في حالة سعر الصرف الثابت الصارم أو الربط، يُحدد معدل انخفاض قيمة العملة بصفر. أما في حالة الربط المتغير ، فيُحدد معدل الانخفاض بقيمة ثابتة. وفي حالة النطاق المرن المحدود، يُسمح لمعدل الانخفاض بالتذبذب ضمن نطاق معين.

من خلال تحديد معدل انخفاض قيمة العملة، تستنتج نظرية تعادل القوة الشرائية أن معدل التضخم في البلد الأم يجب أن يعتمد على معدل التضخم في البلد الأجنبي.

قد تلجأ الدول إلى استخدام نظام نقدي ذي سعر صرف ثابت للاستفادة من استقرار الأسعار والسيطرة على التضخم. عمليًا، تستخدم أكثر من نصف الأنظمة النقدية للدول تثبيت سعر الصرف. ^{[ 19 ]} وتُعدّ الغالبية العظمى من هذه الدول اقتصادات ناشئة ، حيث كانت الدنمارك العضو الوحيد في منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية الذي حافظ على تثبيت سعر الصرف في عام 2022 وفقًا لصندوق النقد الدولي. ^{[ 20 ]}

غالباً ما تتخلى هذه السياسات عن السياسة النقدية لصالح السلطة النقدية أو الحكومة الأجنبية، إذ يجب أن تتوافق السياسة النقدية في الدولة التي تربط عملتها مع السياسة النقدية في الدولة المرجعية للحفاظ على سعر الصرف. وتعتمد درجة اعتماد السياسة النقدية المحلية على الدولة المرجعية على عوامل مثل حركة رؤوس الأموال، والانفتاح الاقتصادي، وقنوات الائتمان ، وغيرها من العوامل الاقتصادية.

في ثمانينيات القرن العشرين، تبنت عدة دول نهجًا قائمًا على النمو المستمر في المعروض النقدي. وقد جرى تطوير هذا النهج ليشمل فئات مختلفة من النقود والائتمان (M0، M1، إلخ). تأثر هذا النهج بالمدرسة الفكرية المعروفة باسم النقدية . ^{[ 70 ]} في الولايات المتحدة، تم التخلي عن هذا النهج في السياسة النقدية مع انتخاب آلان غرينسبان رئيسًا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي .

قد تختار البنوك المركزية تحديد هدف لنمو المعروض النقدي كمعيار اسمي للحفاظ على استقرار الأسعار على المدى الطويل. تُعدّ نظرية الكمية نموذجًا طويل الأجل، يربط مستويات الأسعار بالمعروض النقدي والطلب عليه. باستخدام هذه المعادلة، يمكننا إعادة ترتيبها لنرى ما يلي:

π = μ − g,

حيث π هو معدل التضخم، وμ هو معدل نمو المعروض النقدي، وg هو معدل نمو الناتج الحقيقي. تشير هذه المعادلة إلى أن التحكم في معدل نمو المعروض النقدي قد يؤدي في نهاية المطاف إلى استقرار الأسعار على المدى الطويل. لاستخدام هذا المعيار الاسمي، يتعين على البنك المركزي تحديد قيمة μ كقيمة ثابتة والالتزام بالحفاظ على هذا الهدف. في حين أن السياسة النقدية تركز عادةً على إشارة سعرية ما، فإن هذا النهج يركز على الكميات النقدية.

مع ذلك، لم يُحقق استهداف معدل نمو المعروض النقدي نجاحًا عمليًا، إذ تبيّن أن العلاقة بين التضخم والنشاط الاقتصادي ومؤشرات نمو المعروض النقدي غير مستقرة. ^{[ 10 ]} ونتيجةً لذلك، تضاءلت أهمية المعروض النقدي كمؤشر لتوجيه السياسة النقدية بمرور الوقت، ^{[ 71 ]} وبعد ثمانينيات القرن الماضي، تحوّلت البنوك المركزية عن السياسات التي تركز على استهداف المعروض النقدي. واليوم، تُعتبر هذه السياسة ضعيفة على نطاق واسع، لعدم ارتباطها بشكلٍ ثابت بنمو الناتج الحقيقي. وبالتالي، فإن ارتفاع معدل نمو الناتج سيؤدي إلى انخفاض مستوى التضخم، بينما سيؤدي انخفاض معدل نمو الناتج إلى تضخم أعلى من المستوى المطلوب. ^{[ 19 ]}

تشير أبحاث لاحقة إلى أن هذا التذبذب الظاهر في العلاقة بين الطلب على النقود قد يكون ناتجًا عن خطأ في القياس في المجاميع النقدية التقليدية ذات المجموع البسيط، والتي تتعامل بشكل إشكالي مع جميع الأصول النقدية كبدائل مثالية. تُظهر المجاميع النقدية من نوع ديفيزيا ، التي طورها بارنيت (1980) ^{[ 72 ]} ، والتي تُرجّح المكونات بشكل مناسب بناءً على تكاليف استخدامها وخدمات السيولة، علاقات أكثر استقرارًا مع المتغيرات الاقتصادية. تُظهر دراسات بيلونجيا (1996) ^{[ 73 ]} وهندريكسون (2014) ^{[ 74 ]} أن العديد من نتائج عدم استقرار الطلب على النقود يمكن عكسها عند استخدام ديفيزيا بدلًا من مقاييس المجموع البسيط، مما يشير إلى أن أساليب القياس، وليس العلاقات الاقتصادية الأساسية، قد تكون هي المشكلة الرئيسية. اختبر تشين وفالكارسل تجريبيًا دالة مستقرة للطلب على النقود عبر عينات فرعية باستخدام المجاميع النقدية من نوع ديفيزيا وتكاليف استخدامها المرتبطة بها. ^{[ 75 ]} قد تُسهم قواعد السياسة النقدية التي تستهدف المجاميع النقدية المقاسة بشكل صحيح في توصيف إجراءات البنك المركزي بشكل أفضل، لا سيما خلال فترات الركود وفترات الحد الأدنى الصفري. ^{[ 76 ]}

في عام 2022، سجل صندوق النقد الدولي أن 25 اقتصاداً، جميعها اقتصادات ناشئة، استخدمت هدفاً إجمالياً نقدياً ما كإطار لسياستها النقدية. ^{[ 20 ]}

فيما يتعلق باستهداف الأموال، فإن استهداف الدخل الاسمي (المعروف أيضًا باسم استهداف الناتج المحلي الإجمالي الاسمي أو استهداف الناتج المحلي الإجمالي الاسمي)، الذي اقترحه في الأصل جيمس ميد (1978) وجيمس توبين (1980)، دافع عنه سكوت سومنر وعززته مدرسة الفكر النقدي السوقي . ^{[ 77 ]}

حتى الآن، لم يطبق أي بنك مركزي هذه السياسة النقدية. ومع ذلك، تشير دراسات أكاديمية متعددة إلى أن استهداف هذه السياسة النقدية من شأنه أن يتوافق بشكل أفضل مع خسائر البنك المركزي ^{[ 78 ]} والسياسة النقدية التي تهدف إلى تحقيق الرفاهية ^{[ 79 ]} مقارنةً باستهداف السياسة النقدية التقليدية.

يُعدّ استهداف مستوى الأسعار سياسة نقدية مشابهة لاستهداف التضخم، إلا أنه في هذه الحالة، يتم تعويض نمو مؤشر أسعار المستهلك (CPI) في سنة واحدة، سواءً كان أعلى أو أقل من مستوى الأسعار المستهدف على المدى الطويل، في السنوات اللاحقة، بحيث يتم الوصول إلى اتجاه مستهدف لمستوى الأسعار على مدى فترة زمنية، كخمس سنوات مثلاً، مما يمنح المستهلكين مزيداً من اليقين بشأن ارتفاع الأسعار في المستقبل. أما في استهداف التضخم، فلا يُؤخذ ما حدث في السنوات الماضية المباشرة في الحسبان، ولا يتم تعديله في السنوات الحالية والمستقبلية.

تُعرف أنواع السياسات المختلفة أيضًا بالأنظمة النقدية ، على غرار أنظمة سعر الصرف . يُعد سعر الصرف الثابت نظامًا لسعر الصرف. ويؤدي معيار الذهب إلى نظام ثابت نسبيًا تجاه عملات الدول الأخرى التي تتبع معيار الذهب، ونظام عائم تجاه عملات الدول التي لا تتبعه. ويتطلب استهداف التضخم أو مستوى الأسعار أو غيرها من المؤشرات النقدية الرئيسية تعويم سعر الصرف.

يهتم مفهوم السياسة النقدية المثلى في الاقتصاد الدولي بكيفية إدارة السياسة النقدية في الاقتصادات المفتوحة المترابطة. ويرى المنظور الكلاسيكي أن الترابط الاقتصادي الكلي الدولي لا يكون ذا أهمية إلا إذا أثر على فجوات الناتج المحلي والتضخم، وأن توصيات السياسة النقدية يمكن أن تتجاهل الانفتاح دون الإضرار به. ^{[ 83 ]} ويستند هذا المنظور إلى افتراضين ضمنيين: استجابة أسعار الواردات العالية لسعر الصرف، أي تسعير العملة من قبل المنتجين، وأسواق مالية دولية خالية من الاحتكاك تدعم كفاءة تخصيص الأسعار المرن. ^{[ 84 ] [ 85 ]} ويُعد انتهاك هذه الافتراضات أو تشويهها، كما هو موضح في البحوث التجريبية، موضوعًا لجزء كبير من أدبيات السياسة النقدية المثلى الدولية. وتتمثل المفاضلات السياسية الخاصة بهذا المنظور الدولي في ثلاثة جوانب: ^{[ 86 ]}

أولًا، تشير الأبحاث إلى انعكاس ضعيف لتحركات سعر الصرف في أسعار الواردات، مما يُعزز نظرية تسعير العملة المحلية (LCP) المُعارضة. ^{[ 87 ]} والنتيجة هي خروج عن الرؤية الكلاسيكية في شكل مُفاضلة بين فجوات الإنتاج واختلالات الأسعار النسبية الدولية، مما يُحوّل السياسة النقدية نحو السيطرة على تضخم مؤشر أسعار المستهلك وتحقيق استقرار سعر الصرف الحقيقي.

ثانيًا، من الخصائص المميزة الأخرى للسياسة النقدية المثلى الدولية مسألة التفاعلات الاستراتيجية وتخفيضات قيمة العملة التنافسية، والتي تعود إلى التأثيرات العابرة للحدود على الكميات والأسعار. ^{[ 88 ]} وفي هذا السياق، تواجه السلطات الوطنية في مختلف البلدان حوافز للتلاعب بشروط التبادل التجاري لزيادة الرفاه الوطني في غياب التنسيق الدولي للسياسات. ورغم أن مكاسب التنسيق الدولي للسياسات قد تكون ضئيلة، إلا أنها قد تصبح بالغة الأهمية إذا ما وُزنت مع حوافز عدم التعاون الدولي. ^{[ 84 ]}

ثالثًا، تواجه الاقتصادات المفتوحة مفاضلات سياسية إذا حالت تشوهات سوق الأصول دون التخصيص الأمثل عالميًا. فعلى الرغم من أن سعر الصرف الحقيقي يمتص الصدمات في العوامل الأساسية الحالية والمتوقعة، إلا أن تعديله لا يؤدي بالضرورة إلى تخصيص مرغوب فيه، بل قد يُفاقم سوء تخصيص الاستهلاك والتوظيف على المستويين المحلي والعالمي. ويعود ذلك إلى أنه، مقارنةً بحالة الأسواق الكاملة، يتضمن كل من منحنى فيليبس ودالة الخسارة مقياسًا ذا صلة بالرفاهية للاختلالات بين الدول. ونتيجةً لذلك، تُوازن الأهداف المحلية، كفجوات الإنتاج أو التضخم، مع استقرار المتغيرات الخارجية كشروط التبادل التجاري أو فجوة الطلب. ومن ثم، تتألف السياسة النقدية المثلى في هذه الحالة من معالجة اختلالات الطلب و/أو تصحيح الأسعار النسبية الدولية على حساب بعض التضخم. ^{[ 89 ]}

يلخص كورسيتي، ديدولا، وليدوك (2011) ^{[ 86 ]} الوضع الراهن للبحوث المتعلقة بتوصيات السياسة النقدية الدولية: "ينبغي أن تستهدف السياسة النقدية المثلى مزيجًا من المتغيرات الداخلية مثل فجوة الناتج والتضخم، مع اختلال العملة وسوء تخصيص الطلب عبر البلدان، وذلك من خلال مواجهة تقلبات أسعار الصرف والاختلالات الدولية." وهذا هو العامل الرئيسي في تحديد وضع العملة في أي بلد.

قد تواجه الدول النامية صعوبات في وضع سياسة نقدية فعّالة. وتكمن الصعوبة الرئيسية في قلة أسواق الدين الحكومي العميقة في هذه الدول. ويزداد الأمر تعقيدًا بسبب صعوبة التنبؤ بالطلب على النقود والضغوط المالية لفرض ضريبة التضخم من خلال التوسع السريع في القاعدة النقدية. وبشكل عام، فإن سجل البنوك المركزية في العديد من الدول النامية ضعيف في إدارة السياسة النقدية. ويعود ذلك غالبًا إلى عدم استقلالية السلطات النقدية في هذه الدول عن الحكومة، ما يجعل السياسة النقدية الجيدة ثانوية أمام الرغبات السياسية للحكومة أو تُستخدم لتحقيق أهداف أخرى غير نقدية. لهذا السبب، ولأسباب أخرى، قد تلجأ الدول النامية الراغبة في وضع سياسة نقدية موثوقة إلى إنشاء مجلس عملة أو اعتماد الدولرة . وهذا من شأنه تجنب تدخل الحكومة، وقد يؤدي إلى تبني سياسة نقدية مماثلة لتلك المطبقة في الدولة الرائدة. وتُتيح المحاولات الأخيرة لتحرير وإصلاح الأسواق المالية (وخاصة إعادة رسملة البنوك والمؤسسات المالية الأخرى في نيجيريا وغيرها) تدريجيًا المجال اللازم لتنفيذ أطر السياسة النقدية من قبل البنوك المركزية المعنية.

بدأت البنوك المركزية، بدءًا من نيوزيلندا عام 1990، في تبني أهداف تضخم رسمية ومعلنة بهدف جعل نتائج السياسة النقدية، إن لم يكن إجراءاتها، أكثر شفافية. بعبارة أخرى، قد يحدد البنك المركزي هدفًا للتضخم بنسبة 2% لسنة معينة، وإذا بلغ التضخم 5%، فسيتعين على البنك المركزي عادةً تقديم تفسير. ويُعد بنك إنجلترا مثالًا على هذين التوجهين. فقد أصبح مستقلًا عن الحكومة بموجب قانون بنك إنجلترا لعام 1998، واعتمد هدفًا للتضخم بنسبة 2.5% من مؤشر أسعار التجزئة، ثم عُدّل إلى 2% من مؤشر أسعار المستهلك في عام 2003. ^{[ 90 ]} يُعزى نجاح استهداف التضخم في المملكة المتحدة إلى تركيز بنك إنجلترا على الشفافية. ^{[ 91 ]} وقد كان بنك إنجلترا رائدًا في ابتكار طرق جديدة لإيصال المعلومات إلى الجمهور، لا سيما من خلال تقرير التضخم، الذي حذت حذوه العديد من البنوك المركزية الأخرى. ^{[ 92 ]}

اعتمد البنك المركزي الأوروبي ، في عام 1998، تعريفًا لاستقرار الأسعار في منطقة اليورو بأنه معدل تضخم أقل من 2% وفقًا لمؤشر أسعار المستهلك المنسق . وفي عام 2003، عُدّل هذا التعريف ليصبح معدل تضخم أقل من 2%، ولكنه قريب منها، على المدى المتوسط. ومنذ ذلك الحين، أصبح هدف 2% شائعًا لدى البنوك المركزية الكبرى الأخرى، بما في ذلك الاحتياطي الفيدرالي (منذ يناير 2012) وبنك اليابان (منذ يناير 2013). ^{[ 93 ]}

منذ عامي 2017-2018، بدأ عدد متزايد من البنوك المركزية في دراسة آثار تغير المناخ على أطرها التشغيلية للسياسة النقدية والسياسات الرقابية. ^{[ 94 ] [ 95 ] [ 96 ]} واستكمالاً لخطاب شهير ألقاه محافظ بنك إنجلترا السابق، مارك كارني، في سبتمبر 2015، ^{[ 97 ]} بررت البنوك المركزية هذا العمل بحقيقة أن تغير المناخ من المرجح أن يُولّد مزيدًا من التقلبات في بعض الأسواق، وبعض الضغوط التضخمية إما بسبب الصدمات المناخية والظواهر الجوية المتطرفة ^{[ 98 ]} أو المرتبطة بانتقال بطيء وغير منظم، كما سيُولّد مخاطر مالية متعلقة بالمناخ على القطاع المالي. ^{[ 99 ] [ 100 ] [ 101 ]} ونتيجة لذلك، ورغم أن البنوك المركزية ليست من واضعي سياسات المناخ، إلا أنها قد تضطر، من منظور ولايتها في تحقيق الاستقرار المالي، إلى تعديل سياساتها لاستباق هذه المخاطر والتخفيف من آثارها.

وقد قاد هذا العمل تأسيس شبكة ترشيد النظام المالي (NGFS) في عام 2017 من قبل بنك إنجلترا وبنك فرنسا والبنك المركزي الهولندي. ^{[ 102 ]} وتتألف شبكة ترشيد النظام المالي من أكثر من مائة بنك مركزي وهيئة رقابية مالية.

تتراوح المقترحات المتعلقة بتعديلات سياسات البنوك المركزية في ضوء تغير المناخ بين قواعد احترازية كلية خضراء، ^{[ 103 ]} والتيسير الكمي الأخضر، وقواعد إطار الضمانات الخضراء، وعمليات إعادة التمويل الخضراء. ^{[ 104 ]} في عام 2021، أعلن البنك المركزي الأوروبي أنه سيُعدّل مشترياته من سندات الشركات (مما يُطبّق فعلياً شكلاً من أشكال التيسير الكمي الأخضر) وسيبحث في سُبل دمج العوامل المناخية في إطار الضمانات الخاص به. وفي يوليو 2025، أعلن البنك المركزي الأوروبي عن إدراج تدابير مماثلة في إطار الضمانات الخاص به. ^{[ 105 ]} ومع ذلك، فقد امتنع البنك المركزي الأوروبي حتى الآن عن تطبيق "سعر فائدة أخضر". ^{[ 106 ]}

لا يزال الجدل قائمًا حول ما إذا كانت السياسة النقدية قادرة (أو ينبغي لها) على تخفيف حدة الدورات الاقتصادية . وتتمثل إحدى الفرضيات الأساسية في الاقتصاد الكينزي في أن البنك المركزي قادر على تحفيز الطلب الكلي على المدى القصير، نظرًا لأن عددًا كبيرًا من الأسعار في الاقتصاد يكون ثابتًا على المدى القصير، وستنتج الشركات من السلع والخدمات ما يكفي لتلبية الطلب (أما على المدى الطويل، فإن النقود محايدة، كما هو الحال في النموذج الكلاسيكي الجديد ). ومع ذلك، يرى بعض الاقتصاديين من المدرسة الكلاسيكية الجديدة أن البنوك المركزية لا تستطيع التأثير على الدورات الاقتصادية. ^{[ 107 ]}

تفترض النماذج الاقتصادية الكلية التقليدية أن جميع الفاعلين في الاقتصاد عقلانيون تمامًا. فالفاعل العقلاني لديه تفضيلات واضحة، ويُنمذج عدم اليقين من خلال القيم المتوقعة للمتغيرات أو دوال المتغيرات، ويختار دائمًا التصرف الذي يحقق له أفضل نتيجة متوقعة من بين جميع الإجراءات الممكنة - أي أنه يُعظّم منفعته . ولذلك، يعتمد تحليل السياسة النقدية وقراراتها تقليديًا على هذا النهج الكلاسيكي الجديد . ^{[ 108 ] [ 109 ] [ 110 ]}

مع ذلك، وكما يدرسها مجال الاقتصاد السلوكي الذي يأخذ في الحسبان مفهوم العقلانية المحدودة ، فإن الناس غالبًا ما ينحرفون عن الطريقة التي تفترضها هذه النظريات الكلاسيكية الجديدة. ^{[ 111 ]} فالبشر عمومًا غير قادرين على التفاعل بطريقة عقلانية تمامًا مع العالم المحيط بهم ^{[ 110 ]} ، فهم لا يتخذون القرارات بالطريقة العقلانية المتصورة عادةً في نماذج الاقتصاد الكلي القياسية. فالناس لديهم قيود زمنية، وتحيزات معرفية ، ويهتمون بقضايا مثل العدالة والإنصاف، ويتبعون قواعد عامة ( استدلالية ). ^{[ 111 ]}

لهذا الأمر تداعيات على إدارة السياسة النقدية. فالسياسة النقدية هي نتاج تفاعل معقد بين المؤسسات النقدية، وتفضيلات محافظي البنوك المركزية، وقواعد السياسة، ولذا يلعب اتخاذ القرارات البشرية دورًا هامًا. ^{[ 109 ]} ويتزايد الاعتراف بأن النهج العقلاني التقليدي لا يوفر أساسًا مثاليًا لإجراءات السياسة النقدية. إذ تعجز هذه النماذج عن معالجة الشذوذات البشرية الهامة والدوافع السلوكية التي تفسر قرارات السياسة النقدية. ^{[ 112 ] [ 109 ] [ 110 ]}

من الأمثلة على التحيزات السلوكية التي تميز سلوك محافظي البنوك المركزية النفور من الخسارة : ففي كل خيار من خيارات السياسة النقدية، تبدو الخسائر أكبر من المكاسب، ويتم تقييم كليهما في ضوء الوضع الراهن. ^{[ 109 ]} ومن نتائج النفور من الخسارة أنه عندما تكون المكاسب والخسائر متماثلة أو شبه متماثلة، قد ينشأ النفور من المخاطرة. ويمكن ملاحظة النفور من الخسارة في سياقات متعددة في السياسة النقدية. فعلى سبيل المثال، قد تؤدي المعركة "الشاقة" ضد التضخم الكبير إلى تحيز ضد السياسات التي تنطوي على مخاطر تضخم أكبر. ^{[ 112 ]} ومن النتائج الشائعة الأخرى في الدراسات السلوكية أن الأفراد يقدمون بانتظام تقديرات لقدراتهم أو كفاءتهم أو أحكامهم تتجاوز بكثير التقييم الموضوعي: فهم مفرطون في الثقة. وقد يقع صانعو السياسات في البنوك المركزية ضحيةً للثقة المفرطة في إدارة الاقتصاد الكلي من حيث التوقيت والحجم وحتى التأثير النوعي للتدخلات. ويمكن أن تؤدي الثقة المفرطة إلى اتخاذ البنك المركزي إجراءات إما "غير كافية" أو "مفرطة". عندما يعتقد صناع السياسات أن إجراءاتهم ستؤدي إلى تأثيرات أكبر مما تشير إليه التحليلات الموضوعية، ينتج عن ذلك تدخل ضئيل للغاية. فعلى سبيل المثال، قد تتسبب الثقة المفرطة في مشاكل عند الاعتماد على أسعار الفائدة لتقييم موقف السياسة النقدية: إذ قد تعني أسعار الفائدة المنخفضة أن السياسة النقدية متساهلة، ولكنها قد تشير أيضاً إلى ضعف الاقتصاد. ^{[ 112 ]}

هذه أمثلة على كيفية تأثير الظواهر السلوكية بشكل كبير على السياسة النقدية. لذا، ينبغي أن تأخذ تحليلات السياسة النقدية في الحسبان أن صانعي السياسات (أو محافظي البنوك المركزية) هم أفراد عرضة للتحيزات والإغراءات التي قد تؤثر بشكل ملحوظ على خياراتهم النهائية في تحديد أهداف الاقتصاد الكلي و/أو أسعار الفائدة. ^{[ 109 ]}