التقييم (التمويل)

📅 آخر تحديث: ٣٠ يوليو ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ٣٠ يوليو ٢٠٢٦
الموسوعة الحرة

في مجال التمويل ، يُعرف التقييم بأنه عملية تحديد قيمة استثمار (محتمل) أو أصل أو ورقة مالية. وبشكل عام، تُتبع ثلاثة مناهج، وهي: تقييم التدفقات النقدية المخصومة، والتقييم النسبي، وتقييم المطالبات المشروطة. [ 1 ]

يمكن إجراء التقييمات للأصول (على سبيل المثال، الاستثمارات في الأوراق المالية القابلة للتداول مثل أسهم الشركات والحقوق المرتبطة بها، أو المؤسسات التجارية ، أو الأصول غير الملموسة مثل براءات الاختراع والبيانات والعلامات التجارية ) أو للالتزامات (مثل السندات الصادرة عن شركة). التقييم عملية تقديرية، بل إن عملية التقييم نفسها قد تؤثر على قيمة الأصل المعني.

قد تكون التقييمات ضرورية لأسباب متنوعة ، مثل تحليل الاستثمار ، وإعداد الميزانية الرأسمالية ، وعمليات الاندماج والاستحواذ ، والتقارير المالية ، وتحديد الالتزامات الضريبية . في سياق تقييم الأعمال ، تُستخدم تقنيات مختلفة لتحديد السعر (الافتراضي) الذي قد يدفعه طرف ثالث مقابل شركة معينة؛ بينما في سياق إدارة المحافظ الاستثمارية ، يستخدم المحللون تقييم الأسهم لتحديد السعر العادل للسهم مقارنةً بأرباحه المتوقعة والتاريخية، وبالتالي الاستفادة من تحركات الأسعار. يشير التقييم إلى العملية التحليلية لتحديد القيمة الاقتصادية للأصل أو الشركة أو الورقة المالية أو الالتزام. ويُستخدم بشكل شائع في مجالات المحاسبة والتمويل والاقتصاد وتحليل الاستثمار. يساعد التقييم في اتخاذ قرارات مدروسة تتعلق بالاستثمار، وعمليات الاندماج والاستحواذ، والتقارير المالية، والضرائب، وتسوية المنازعات.

تُجرى عمليات التقييم لأغراض متنوعة، تشمل تحليل الاستثمار، وإعداد التقارير المالية، والضرائب، وعمليات الاندماج والاستحواذ، وإعادة الهيكلة، والنزاعات القانونية. يستخدم المستثمرون التقييم لتحديد ما إذا كان الأصل أو الورقة المالية مُبالغًا في قيمته أو مُقللًا من قيمته، بينما تعتمد الشركات على التقييم في اتخاذ القرارات الاستراتيجية والامتثال للمعايير المحاسبية.

نظرة عامة على التقييم

من المصطلحات الشائعة لقيمة الأصل أو الالتزام: القيمة السوقية ، والقيمة العادلة ، والقيمة الجوهرية . وتختلف معاني هذه المصطلحات. فعلى سبيل المثال، عندما يعتقد المحلل أن القيمة الجوهرية لسهم ما أكبر (أو أقل) من سعره السوقي، فإنه يوصي بالشراء (أو البيع). علاوة على ذلك، قد تخضع القيمة الجوهرية للأصل للرأي الشخصي وتختلف بين المحللين. تتضمن معايير التقييم الدولية تعريفات لأسس القيمة الشائعة وإجراءات الممارسة المقبولة عمومًا لتقييم جميع أنواع الأصول. ومع ذلك، يتم التقييم نفسه عادةً باستخدام واحد أو أكثر من الأساليب التالية: [ 2 ]

  1. نماذج القيمة المطلقة (" التقييم الجوهري ") التي تحدد القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية المتوقعة للأصل. تتخذ هذه النماذج شكلين رئيسيين: نماذج متعددة الفترات مثل نماذج التدفقات النقدية المخصومة ، أو نماذج أحادية الفترة مثل نموذج غوردون (الذي غالبًا ما يُدمج النموذج الأول). تعتمد هذه النماذج على الرياضيات بدلًا من رصد الأسعار. انظر موجز التمويل §  تقييم التدفقات النقدية المخصومة .
  2. تُحدد نماذج القيمة النسبية القيمة بناءً على رصد أسعار السوق للأصول "المماثلة"، نسبةً إلى متغير مشترك كالأرباح أو التدفقات النقدية أو القيمة الدفترية أو المبيعات. وغالبًا ما تُستخدم هذه النتيجة لاستكمال/مراجعة التقييم الجوهري. انظر موجز التمويل §  التقييم النسبي .
  3. تُستخدم نماذج تسعير الخيارات ، في هذا السياق، لتقييم بنود محددة في الميزانية العمومية، أو الأصل نفسه، عندما تتسم هذه البنود بخصائص شبيهة بالخيارات. ومن أمثلة النوع الأول: سندات الضمان ، وخيارات أسهم الموظفين ، والاستثمارات التي تتضمن خيارات مثل السندات القابلة للاستدعاء ؛ أما النوع الثاني فهو عادةً الخيارات الحقيقية . ومن أكثر نماذج تسعير الخيارات شيوعًا هنا: نماذج بلاك-شولز - ميرتون ، ونماذج الشبكة ، ومحاكاة مونت كارلو . يُشار إلى هذا النهج أحيانًا بتقييم المطالبات المشروطة ، حيث تكون القيمة مشروطة بأصل آخر. انظر: موجز التمويل §  تقييم المطالبات المشروطة .

الاستخدام

في مجال التمويل، يُعدّ تحليل التقييم ضروريًا لأسباب عديدة، منها التقييم الضريبي، والوصايا والميراث ، وتسويات الطلاق، وتحليل الأعمال، ومسك الدفاتر والمحاسبة الأساسية . ونظرًا لتغير قيمة الأصول بمرور الوقت ، تُجرى التقييمات في تاريخ محدد، كنهاية الربع أو السنة المالية. وقد تكون هذه التقييمات، بدلاً من ذلك، تقديرات للقيمة السوقية للأصول أو الالتزامات في هذه اللحظة أو هذا اليوم، وذلك لأغراض إدارة المحافظ الاستثمارية والمخاطر المالية المرتبطة بها (على سبيل المثال، في المؤسسات المالية الكبرى، كالبنوك الاستثمارية وشركات الوساطة المالية).

تختلف بنود الميزانية العمومية في سهولة تقييمها. فالأسهم والسندات المتداولة علنًا تتميز بأسعارها المتداولة والمتاحة بسهولة. بينما يصعب تقييم أصول أخرى، كالشركات الخاصة التي لا تُعلن أسعارها بشكل متكرر. إضافةً إلى ذلك، يصعب تقييم الأدوات المالية التي تعتمد أسعارها جزئيًا على نماذج نظرية مختلفة، مما يُولّد مخاطر تقييمية . فعلى سبيل المثال، تُقيّم الخيارات عادةً باستخدام نموذج بلاك-شولز، بينما تُقيّم التزامات شركات التأمين على الحياة باستخدام نظرية القيمة الحالية . أما الأصول التجارية غير الملموسة، كالشهرة والملكية الفكرية ، فتخضع لتفسيرات قيمة متعددة. ويُعتبر البيانات ، وهي أصل غير ملموس آخر، ذا قيمة متزايدة في اقتصاد المعلومات. [ 3 ]

من الممكن والمتعارف عليه أن يُجري المتخصصون الماليون تقديراتهم الخاصة لقيمة الأصول أو الالتزامات التي تهمهم. وتتنوع حساباتهم، بما في ذلك تحليلات الشركات التي تركز على نسب السعر إلى القيمة الدفترية، ونسب السعر إلى الأرباح، ونسب السعر إلى التدفقات النقدية، وحسابات القيمة الحالية ، وتحليلات السندات التي تركز على التصنيفات الائتمانية، وتقييمات مخاطر التخلف عن السداد ، وعلاوات المخاطر ، ومستويات أسعار الفائدة الحقيقية . ويمكن اعتبار جميع هذه المناهج بمثابة تقديرات للقيمة تتنافس على المصداقية مع أسعار الأسهم أو السندات السائدة، عند الاقتضاء، وقد تُسفر أو لا تُسفر عن عمليات بيع أو شراء من قِبل المشاركين في السوق. وعندما يكون التقييم لغرض الاندماج أو الاستحواذ، تُتيح الشركات المعنية معلومات مالية تفصيلية إضافية، عادةً عند إبرام اتفاقية عدم إفصاح .

يتطلب التقييم إصدار الأحكام والافتراضات:

  • تختلف الظروف والأغراض التي تُستخدم لتقييم الأصول (مثل الشركات المتعثرة، والأغراض الضريبية، وعمليات الاندماج والاستحواذ، والتقارير المالية). وقد تؤدي هذه الاختلافات إلى استخدام أساليب تقييم مختلفة أو تفسيرات متباينة لنتائج هذه الأساليب.
  • جميع نماذج وأساليب التقييم لها قيود (مثل درجة التعقيد، ومدى ملاءمة الملاحظات، والشكل الرياضي).
  • قد تختلف مدخلات النموذج اختلافاً كبيراً بسبب الحاجة إلى التقدير واختلاف الافتراضات.

يستفيد مستخدمو التقييمات عندما يتم الكشف لهم عن المعلومات والافتراضات والقيود الرئيسية. عندها يمكنهم تقييم مدى موثوقية النتيجة واتخاذ قرارهم.

تقييم الأعمال

قد تُقيّم الشركات أو الحصص الجزئية فيها لأغراض متنوعة، مثل عمليات الاندماج والاستحواذ ، وبيع الأوراق المالية ، والأحداث الخاضعة للضريبة. وعند صحة التقييم، ينبغي أن يعكس قدرة الشركة على تلبية طلب السوق، إذ يُعدّ هذا المؤشر الوحيد الحقيقي للتدفقات النقدية المستقبلية. ويعتمد التقييم الدقيق للشركات الخاصة بشكل كبير على موثوقية بياناتها المالية التاريخية. تخضع البيانات المالية للشركات المساهمة العامة للتدقيق من قبل محاسبين قانونيين معتمدين (في الولايات المتحدة الأمريكية)، أو محاسبين قانونيين معتمدين ( في المملكة المتحدة) ، أو محاسبين مهنيين معتمدين (في كندا)، وتخضع لإشراف جهة تنظيمية حكومية. في المقابل، لا تخضع الشركات الخاصة لإشراف حكومي - إلا إذا كانت تعمل في قطاع خاضع للتنظيم - وعادةً لا يُشترط عليها تدقيق بياناتها المالية. علاوة على ذلك، غالبًا ما يُعدّ مديرو الشركات الخاصة بياناتهم المالية لتقليل الأرباح، وبالتالي الضرائب . في المقابل، يميل مديرو الشركات المساهمة العامة إلى السعي لتحقيق أرباح أعلى لرفع سعر أسهم شركاتهم. لذلك، قد لا تكون البيانات المالية التاريخية للشركة دقيقة، مما قد يؤدي إلى المبالغة في تقييمها أو التقليل منه. في عملية الاستحواذ، غالباً ما يقوم المشتري بإجراء الفحص النافي للجهالة للتحقق من معلومات البائع.

تُظهر البيانات المالية المُعدة وفقًا للمعايير المحاسبية المقبولة عمومًا (GAAP) العديد من الأصول بناءً على تكاليفها التاريخية بدلًا من قيمتها السوقية الحالية. على سبيل المثال، تُظهر الميزانية العمومية للشركة عادةً قيمة الأراضي التي تملكها بسعر شرائها، وليس بقيمتها السوقية الحالية. ولكن بموجب متطلبات المعايير المحاسبية المقبولة عمومًا، يجب على الشركة إظهار القيم العادلة (التي تُقارب عادةً القيمة السوقية) لبعض أنواع الأصول، مثل الأدوات المالية المُحتفظ بها لغرض البيع، بدلًا من تكلفتها الأصلية. عندما يُطلب من الشركة إظهار بعض أصولها بالقيمة العادلة، يُطلق البعض على هذه العملية اسم " التقييم بالقيمة السوقية ". إلا أن الإبلاغ عن قيم الأصول في البيانات المالية بالقيم العادلة يُتيح للمديرين فرصة كبيرة لتضخيم قيم الأصول بهدف زيادة الأرباح وأسعار الأسهم بشكل مصطنع. قد يكون لدى المديرين دافع لتغيير الأرباح تصاعديًا للحصول على مكافآت. على الرغم من مخاطر تحيز المديرين، يُفضل مستثمرو الأسهم والدائنون معرفة القيم السوقية لأصول الشركة - بدلًا من تكاليفها التاريخية - لأن القيم الحالية تُوفر لهم معلومات أفضل لاتخاذ القرارات.

تعتمد عملية تقييم الكيانات التجارية عادةً على ثلاثة أركان أساسية: تحليل الشركات المماثلة، وتحليل التدفقات النقدية المخصومة، وتحليل الصفقات السابقة. وتشمل شهادات تقييم الأعمال شهادة مُقيّم الأعمال المعتمد (CBV) المقدمة من معهد CBV ، وشهادتي ASA وCEIV من الجمعية الأمريكية للمُقيّمين ، وشهادة CVA من الرابطة الوطنية للمُقيّمين والمحللين المعتمدين.

طريقة التدفقات النقدية المخصومة

تُقدّر هذه الطريقة قيمة الأصل بناءً على تدفقاته النقدية المستقبلية المتوقعة، والتي تُخصم إلى قيمتها الحالية (أي القيمة الحالية). يُعرف مفهوم خصم الأموال المستقبلية هذا باسم القيمة الزمنية للنقود . على سبيل المثال، الأصل الذي يستحق ويدفع دولارًا واحدًا بعد عام واحد، تقل قيمته اليوم عن دولار واحد. يعتمد حجم الخصم على تكلفة الفرصة البديلة لرأس المال ، ويُعبّر عنه كنسبة مئوية أو معدل خصم .

في نظرية التمويل، تُحدد تكلفة الفرصة البديلة بناءً على العلاقة بين مخاطر وعائد الاستثمار. وتؤكد النظرية الاقتصادية الكلاسيكية أن الأفراد عقلانيون ويتجنبون المخاطرة، ولذلك يحتاجون إلى حافز لقبولها. ويأتي هذا الحافز في التمويل على شكل عوائد متوقعة أعلى بعد شراء أصل عالي المخاطر. بعبارة أخرى، كلما زادت مخاطر الاستثمار، زاد العائد الذي يرغب المستثمرون في تحقيقه. بالعودة إلى المثال السابق، لنفترض أن فرصة الاستثمار الأولى هي سند حكومي يدفع فائدة سنوية قدرها 5%، وتضمن الحكومة سداد أصل السند وفوائده. في المقابل، فرصة الاستثمار الثانية هي سند صادر عن شركة صغيرة، يدفع هو الآخر فائدة سنوية قدرها 5%. إذا خُيّر المستثمرون بين السندين، فسيختارون السند الحكومي بدلاً من سند الشركة الصغيرة، لأن الأول أقل مخاطرة، مع أنه يدفع نفس معدل الفائدة. في هذه الحالة، لا يوجد حافز لدى المستثمر لشراء السند الثاني الأكثر مخاطرة. علاوة على ذلك، ولجذب رؤوس الأموال من المستثمرين، يتعين على الشركة الصغيرة التي تصدر السند الثاني دفع فائدة أعلى من 5% التي تدفعها السندات الحكومية. وإلا، فمن غير المرجح أن يشتري أي مستثمر هذا السند، وبالتالي لن تتمكن الشركة من جمع رأس المال. ولكن من خلال عرض دفع فائدة أعلى من 5%، تُشجع الشركة المستثمرين على شراء سند ذي مخاطر أعلى.

لتقييم الاستثمار باستخدام طريقة التدفقات النقدية المخصومة ، يتم أولاً تقدير التدفقات النقدية المستقبلية من الاستثمار، ثم يتم تقدير معدل خصم معقول بعد مراعاة مخاطر تلك التدفقات النقدية وأسعار الفائدة في أسواق رأس المال . بعد ذلك، يتم إجراء حساب لحساب القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية.

طريقة الشركات الإرشادية

تُحدد هذه الطريقة قيمة الشركة من خلال رصد أسعار أسهم شركات مماثلة (تُسمى "الشركات المرجعية") تم بيعها في السوق. قد تكون هذه المبيعات أسهمًا أو شركات بأكملها. وتُستخدم الأسعار المرصودة كمعايير للتقييم. ومن هذه الأسعار، يتم حساب مضاعفات سعرية مثل نسبة السعر إلى الأرباح أو نسبة السعر إلى القيمة الدفترية ، ويُستخدم واحد أو أكثر منها لتقييم الشركة. على سبيل المثال، يُطبق متوسط ​​نسبة السعر إلى الأرباح للشركات المرجعية على أرباح الشركة محل التقييم لتقدير قيمتها.

يمكن حساب العديد من مضاعفات الأسعار. يعتمد معظمها على عنصر من عناصر البيانات المالية مثل أرباح الشركة (نسبة السعر إلى الأرباح) أو القيمة الدفترية (نسبة السعر إلى القيمة الدفترية)، ولكن يمكن أن تستند المضاعفات إلى عوامل أخرى مثل سعر الاشتراك.

طريقة صافي قيمة الأصول

تُعدّ طريقة تقييم الأصول والخصوم ثالث أكثر الطرق شيوعًا لتقدير قيمة الشركة . فعلى الأقل، يمكن للشركة القادرة على سداد ديونها أن تُغلق عملياتها، وتبيع أصولها، وتدفع مستحقات الدائنين . ويُمثّل أي مبلغ نقدي متبقٍ الحد الأدنى لقيمة الشركة. تُعرف هذه الطريقة باسم صافي قيمة الأصول أو طريقة التكلفة. وبشكل عام ، تتجاوز التدفقات النقدية المخصومة للشركة ذات الأداء الجيد هذا الحد الأدنى. إلا أن بعض الشركات، مثل الشركات ذات الأداء الضعيف التي تمتلك العديد من الأصول الملموسة، قد تكون قيمتها أعلى في حالة "التوقف عن العمل". ويمكن استخدام هذه الطريقة أيضًا لتقييم محافظ استثمارية متنوعة، بالإضافة إلى المؤسسات غير الربحية ، حيث لا يُناسبها تحليل التدفقات النقدية المخصومة. ويستند التقييم عادةً إلى فرضية التصفية المنظمة للأصول، على الرغم من أن بعض سيناريوهات التقييم (مثل تخصيص سعر الشراء ) تفترض تقييمًا " قيد الاستخدام "، مثل تكلفة الاستبدال بعد الاستهلاك . تُعد هذه الطريقة الأنسب في الحالات التي لا توجد فيها أصول غير ملموسة كبيرة، أو عندما تقوم شركة بتصفية أصولها طواعية نتيجة لتوقف عملياتها.

يُعدّ أسلوب الأرباح الزائدة بديلاً لأسلوب صافي قيمة الأصول. (وُصف هذا الأسلوب لأول مرة في مذكرة الاستئناف والمراجعة رقم 34 الصادرة عن دائرة الإيرادات الداخلية الأمريكية، ثم جرى تحسينه لاحقًا بموجب القرار الضريبي 68-609 ( مؤرشف بتاريخ 23 مايو 2020 في أرشيف الإنترنت )). يقوم المُقيّم في أسلوب الأرباح الزائدة بتحديد قيمة الأصول الملموسة، وتقدير العائد المناسب عليها، ثم طرح هذا العائد من إجمالي عائد الشركة، ليتبقى العائد "الزائد"، الذي يُفترض أنه ناتج عن الأصول غير الملموسة. يُطبّق معدل رسملة مناسب على العائد الزائد، ما ينتج عنه قيمة تلك الأصول غير الملموسة. تُضاف هذه القيمة إلى قيمة الأصول الملموسة وأي أصول غير تشغيلية، ويُمثّل المجموع تقدير قيمة الشركة ككل. انظر: محاسبة الفائض النظيف ، تقييم الدخل المتبقي .

الحالات الخاصة

إنّ أساليب التقييم المذكورة أعلاه عامة، وسيتم تعديلها لتناسب الوضع والخصائص الفريدة للشركة المعنية [ 4 ] . [ 5 ] مع ذلك، في الحالات التالية، تطورت ممارسات تقييم أكثر تحديدًا [ 6 ] ضمن قطاع الاستثمار . ويمكن تطبيق تقييم الخيارات الحقيقية على هذه الممارسات أكثر من غيرها ؛ [ 7 ] انظر تقييم الأعمال §  أساليب تسعير الخيارات .

تقييم شركة متعثرة

قد يعتزم المستثمرون في شركة تعاني من صعوبات مالية ، أو في " الأوراق المالية المتعثرة " الأخرى ، (أ) إعادة هيكلة الأعمال ، بحيث يعكس التقييم إمكاناتها بعد ذلك ، أو (ب) شراء الشركة - أو ديونها - بخصم، كجزء من استراتيجية استثمارية تهدف إلى تحقيق ربح عند التعافي .

قبل عملية التقييم، تُعاد صياغة البيانات المالية مبدئيًا لتعكس بشكل أفضل مديونية الشركة وتكاليف تمويلها وأرباحها المتكررة. [ 8 ] وتشمل هذه التعديلات رأس المال العامل ، والنفقات الرأسمالية المؤجلة ، وتكلفة البضائع المباعة ، والرسوم والتكاليف المهنية غير المتكررة، وعقود الإيجار التي تتجاوز أو تقل عن سعر السوق، والرواتب الزائدة في حالة الشركات الخاصة ، وبعض بنود الإيرادات/المصروفات غير التشغيلية. [ 9 ]

يُبنى التقييم على هذا الأساس، باستخدام أي من المناهج القياسية القائمة على السوق أو الدخل أو الأصول. وغالبًا ما تُستخدم هذه المناهج مجتمعة، مما يوفر "تثليثًا" أو متوسطًا (مرجحًا). وبالتحديد في الحالة الثانية المذكورة أعلاه، قد تُقيّم الشركة باستخدام تحليل الخيارات الحقيقية ، والذي يُكمّل (أو أحيانًا يحل محل) هذه القيمة القياسية؛ انظر تقييم الأعمال §  مناهج تسعير الخيارات ونموذج ميرتون .

تُجرى تعديلات مختلفة على هذه النتيجة، حسب الحاجة، لتعكس خصائص الشركة الخارجية عن ربحيتها وتدفقاتها النقدية. وتراعي هذه التعديلات أي نقص في قابلية التسويق ينتج عنه خصم، وفيما يتعلق بالحصة المعنية، أي علاوة سيطرة أو خصم ناتج عن عدم السيطرة . وبالمثل، تُسجل بنود الميزانية العمومية الخارجية عن التقييم، ولكنها تعود للمالكين الجدد؛ وتشمل هذه البنود النقد الفائض (أو المقيد)، والأصول والالتزامات الأخرى غير التشغيلية.

تقييم شركة ناشئة

تُقيّم الشركات الناشئة ، مثل أوبر التي قُدّرت قيمتها بـ 50 مليار دولار في أوائل عام 2015، عادةً بناءً على سعر آخر استثمار قام به آخر مستثمر لها. ويعكس هذا السعر ما يرغب المستثمرون، ومعظمهم من شركات رأس المال المخاطر ، في دفعه مقابل حصة في الشركة. لا تُدرج هذه الشركات في أي سوق للأوراق المالية، ولا يعتمد تقييمها على أصولها أو أرباحها، بل على إمكاناتها للنجاح والنمو، وفي نهاية المطاف، على الأرباح المحتملة من خلال الاستحواذ أو الاكتتاب العام. [ 10 ] تستخدم العديد من الشركات الناشئة عوامل النمو الداخلي لإظهار إمكانات نموها، وهو ما قد يُسهم في تقييمها. المستثمرون المحترفون الذين يمولون الشركات الناشئة خبراء، لكنهم ليسوا معصومين عن الخطأ، كما يتضح من فقاعة الإنترنت . [ 11 ] يتناول التقييم باستخدام التدفقات النقدية المخصومة اعتبارات متنوعة هنا.

قد يكون تقييم الشركات الناشئة في مراحلها المبكرة [ 12 ] أكثر تعقيدًا نظرًا لافتقارها إلى سجلات أداء راسخة. ومن الأساليب الشائعة استخدام التقييمات المقارنة، على الرغم من أن هذه الطريقة قد تكون أقل دقة نظرًا لخصوصية كل شركة ناشئة. [ 13 ] وتُعدِّل بعض الطرق متوسط ​​التقييم قبل التمويل للشركات الناشئة قبل تحقيق الإيرادات بناءً على سمات مختلفة ضمن السوق نفسه. [ 14 ] كما يمكن أن تُستخدم متوسطات التقييمات قبل التمويل في منطقة أو قطاع معين، والمستمدة من صفقات السوق الحديثة، كنقاط مرجعية. [ 15 ] وخلال جولات التمويل من الفئة (أ) ، يُذكر أن التقييم النموذجي للشركات الناشئة يبلغ حوالي 75 مليون دولار. [ 16 ]

تقييم الأصول غير الملموسة

يمكن استخدام نماذج التقييم لتقييم الأصول غير الملموسة ، مثل تقييم براءات الاختراع ، وكذلك حقوق التأليف والنشر ، والبرمجيات ، والأسرار التجارية ، وعلاقات العملاء. [ 17 ] ومع ازدياد اعتماد الاقتصادات على المعلومات، بات من المسلّم به وجود حاجة إلى أساليب جديدة لتقييم البيانات ، وهي أصل غير ملموس آخر.

غالبًا ما تكون التقييمات ضرورية لإعداد التقارير المالية ومعاملات الملكية الفكرية . كما أنها جزء لا يتجزأ من تحليل الأوراق المالية - المدرجة والخاصة - في الحالات التي يتعين فيها على المحللين تقدير المساهمة الإضافية لبراءات الاختراع (وغيرها) في قيمة حقوق الملكية؛ انظر الفقرة التالية. نظرًا لقلة عمليات بيع الأصول غير الملموسة المرجعية التي يمكن ملاحظتها، غالبًا ما يتم تقييم هذه الأنواع من الأصول باستخدام نموذج القيمة الحالية، أو من خلال تقدير تكلفة إعادة إنشاء الأصل المعني . في بعض الحالات، [ 18 ] [ 19 ] يمكن تطبيق تقنيات قائمة على الخيارات أو أشجار القرار . عند الحاجة، يمكن لأسواق الأسهم أن تقدم تقديرًا غير مباشر لقيمة الأصول غير الملموسة للشركة: يمكن حساب ذلك على أنه الفرق بين قيمتها السوقية وقيمتها الدفترية (بما في ذلك الأصول المادية فقط )، أي ما يعادل شهرتها ؛ انظر أيضًا PVGO . بغض النظر عن الطريقة، غالبًا ما تكون العملية تستغرق وقتًا طويلاً ومكلفة.

فيما يتعلق بالأسهم المدرجة، تُطبَّق التقنيات المذكورة أعلاه غالبًا في قطاعات التكنولوجيا الحيوية وعلوم الحياة والأدوية [ 20 ] [ 21 ] [ 22 ] [ 19 ] (انظر قائمة أكبر شركات التكنولوجيا الحيوية والأدوية ). تُعنى هذه الشركات بالبحث والتطوير والاختبار، وهي عمليات تستغرق عادةً سنوات لإتمامها، وقد لا يُعتمد المنتج الجديد في نهاية المطاف [ 19 ] (انظر حقوق القيمة المشروطة ). ولذلك، يُطبِّق المتخصصون في هذا المجال التقنيات المذكورة أعلاه - وخاصةً صافي القيمة الحالية المشروطة - على مجموعة المنتجات قيد التطوير، وفي الوقت نفسه [ 17 ] يُقدِّرون أيضًا تأثير انتهاء صلاحية براءات الاختراع على تدفقات الإيرادات الحالية . وللتقييم النسبي [ 20 ] ، تُعدّ نسبة الإنفاق على البحث والتطوير إلى المبيعات نسبةً مُتخصصة. ويمكن تطبيق تحليل مماثل على خيارات الأفلام فيما يتعلق بتقييم استوديوهات الأفلام .

تقييم مشاريع التعدين

في قطاع التعدين ، تُعرف عملية التقييم بأنها تحديد قيمة أو جدوى موقع تعديني ، وذلك بشكل منفصل عن قيمة شركة تعدين مدرجة في البورصة. وتُطلب تقييمات التعدين أحيانًا في عمليات الاكتتاب العام الأولي ، وتقديم آراء حول عدالة الصفقة ، والتقاضي، وعمليات الاندماج والاستحواذ، والمسائل المتعلقة بالمساهمين. وعند تقييم مشروع تعديني أو موقع تعديني، تُعتمد القيمة السوقية العادلة كمعيار للقيمة. وبشكل عام، [ 23 ] تعتمد هذه النتيجة على "احتياطي" الموقع - أي الحجم والدرجة التقديرية للرواسب المعنية - وعلى مدى تعقيد وتكاليف استخراجها. [ 24 ] [ 25 ]

يُعدّ معيار CIMVal [ 26 ] [ 27 ] ، الذي تُطبّقه بورصة تورنتو عمومًا ، معيارًا مُعترفًا به على نطاق واسع لتقييم مشاريع التعدين. (CIMVal: المعهد الكندي للتعدين والمعادن والبترول لتقييم الممتلكات المعدنية [ 28 ] ). ويُقابله في أستراليا ونيوزيلندا معيار VALMIN ، وفي جنوب أفريقيا معيار SAMVAL . تُشدّد هذه المعايير على استخدام منهج التكلفة ، ومنهج السوق ، ومنهج الدخل ، وذلك بحسب مرحلة تطوير مشروع التعدين؛ انظر [ 29 ] لمزيد من التفاصيل والسياق. ويُستخدم تحليل الخيارات الحقيقية [ 30 ] [ 31 ] أحيانًا [ 23 ] [ 29 ] [ 30 ] عند الحاجة إلى تقييم المشروع في ظل سيناريوهات مختلفة منذ بدايته.

يُعد تحليل شركات التعدين المدرجة (وغيرها من شركات الموارد ) مجالًا متخصصًا أيضًا، [ 24 ] إذ يتطلب التقييم فهمًا جيدًا لأصول الشركة الإجمالية ، ونموذج أعمالها التشغيلي، فضلًا عن محركات السوق الرئيسية ، [ 32 ] وفهمًا لهذا القطاع من سوق الأسهم . [ 24 ] وفيما يتعلق بالجانب الأخير، يُجرى التمييز عادةً بناءً على الحجم والقدرات المالية؛ انظر قسم التعدين §  تصنيفات الشركات .

  • إن سعر سهم شركة تعدين "صغيرة"، والتي عادة ما يكون لها أصل واحد، سيرتبط في مراحلها المبكرة بنتيجة دراسة الجدوى الخاصة بها ؛ وفي وقت لاحق، سيكون السعر دالة لمدى جدوى هذا المنجم وقيمته، مع تطبيق التقنيات المذكورة أعلاه إلى حد كبير.
  • من ناحية أخرى، تمتلك الشركات الكبرى العديد من الأصول ، ولن يؤثر محتوى أي منجم منفرد على قيمة أسهمها إلا بشكل محدود؛ ويعود ذلك إلى التنويع، وسهولة الوصول إلى التمويل، بالإضافة إلى أن سعر السهم يتضمن قيمة الشهرة. وبالتالي، يكون التعرض عادةً للقيمة السوقية لكل معدن في المحفظة أكثر من التعرض للأصول الفردية.

تقييم شركات الخدمات المالية

توجد صعوبتان رئيسيتان في تقييم شركات الخدمات المالية . [ 33 ] [ 34 ] [ 35 ] [ 36 ] [ 37 ] الأولى هي صعوبة تقدير التدفقات النقدية لشركات الخدمات المالية، نظرًا لعدم وضوح تعريف النفقات الرأسمالية ورأس المال العامل والديون: "تُعتبر الديون بالنسبة لشركات الخدمات المالية أقرب إلى المواد الخام منها إلى مصدر رأس المال؛ وبالتالي، قد يصبح مفهوم تكلفة رأس المال وقيمة المؤسسة بلا معنى." [ 33 ] (انظر المناقشة ذات الصلة بإدارة المخاطر في الشركات المالية مقابل الشركات غير المالية). أما الصعوبة الثانية، فهي أن هذه الشركات تعمل في بيئة تخضع لتنظيمات صارمة ، ولذا يجب أن تتضمن افتراضات التقييم ( ومخرجات النماذج ) حدودًا تنظيمية، على الأقل كـ"قيود". [ 36 ]

تعتمد منهجية تقييم التدفقات النقدية المخصومة على "إزالة" الدين من التقييم، وذلك بخصم إما التدفق النقدي الحر إلى حقوق الملكية ( صافي الدخل مطروحًا منه أي إعادة استثمار في رأس المال التنظيمي ) أو العائد الزائد ، وذلك بتكلفة حقوق الملكية ؛ [ 38 ] وغالبًا ما يُستخدم التقييم القائم على توزيعات الأرباح . وهذا يختلف عن المنهجية الأكثر شيوعًا المتمثلة في خصم التدفق النقدي الحر للشركة، حيث يتم خصم الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) مطروحًا منها النفقات الرأسمالية ورأس المال العامل، وذلك باستخدام متوسط ​​التكلفة المرجح لرأس المال ، والذي يتضمن تكلفة الدين .

في التقييم القائم على المضاعفات، يُفضّل استخدام نسبة السعر إلى الأرباح على نسبة قيمة المؤسسة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك . كما تُستخدم هنا مقاييس خاصة بكل قطاع للمقارنة بين الاستثمارات وداخل القطاعات الفرعية؛ وذلك بعد تعديلها وفقًا للقيمة السوقية (أو أي نتيجة مناسبة أخرى)، مع مراعاة الاختلافات التنظيمية.

وضع علامات خاطئة

يحدث التلاعب في تقييم الأوراق المالية عندما لا تعكس القيمة المخصصة للأوراق المالية قيمتها الحقيقية، نتيجةً للتلاعب المتعمد في تسعيرها . [ 39 ] [ 40 ] [ 41 ]

يؤدي التلاعب بتقييم الأصول إلى تضليل المستثمرين ومديري الصناديق بشأن القيمة الحقيقية للأوراق المالية في محفظة الأوراق المالية التي يديرها المتداول ( صافي قيمة أصول الأوراق المالية )، وبالتالي يُسيء تمثيل الأداء. [ 42 ] [ 43 ] [ 44 ]

عندما يلجأ متداول محتال إلى التلاعب بتقييمات الأسهم، فإن ذلك يُمكّنه من الحصول على مكافأة أعلى من الشركة المالية التي يعمل بها، حيث تُحسب مكافأته بناءً على أداء محفظة الأوراق المالية التي يديرها. [ 42 ] [ 43 ]

انظر أيضاً

مراجع

  1. ↑ داموداران، أسواث (31 يناير 2002). تقييم الاستثمار: أدوات وتقنيات لتحديد قيمة أي أصل (  الطبعة الثانية). جون وايلي وأولاده. الصفحات  9، 11. ISBN 978-0-471-41490-2أُرشف من المصدر الأصلي بتاريخ 27 مارس 2023. تم الاطلاع عليه بتاريخ 1 مارس 2023 .
  2. ↑ أسواث داموداران (2012). مقدمة في التقييم. مؤرشف بتاريخ 8 يوليو 2021 في أرشيف الإنترنت .مذكرة تدريسية من جامعة نيويورك
  3. ↑ "قيمة البيانات" . 22 سبتمبر 2017. مؤرشف من الأصل في 9 نوفمبر 2020. تم الاطلاع عليه في 6 نوفمبر 2020 .
  4. ↑ أسواث داموداران (2014). الأرقام والسرد: النمذجة، ورواية القصص، والاستثمار
  5. ↑ أسواث داموداران (دكتوراه في العلوم). ما وراء المدخلات: اختيار النموذج المناسب
  6. ↑ "المبادئ التوجيهية الدولية لتقييم رأس المال الخاص ورأس المال المخاطر" (ملف PDF) . IPEV. 2022.
  7. ↑ أسواث داموداران . تطبيقات تسعير الخيارات في التقييم. مؤرشف بتاريخ 16-09-2012 في أرشيف الإنترنت (Wayback Machine).
  8. ↑ جورج باتا، أناندا غانغولي، جوشوا روزيت (2012). إعادة صياغة البيانات المالية وتقييم مخاطر الائتمان. مؤرشف بتاريخ 18 مايو 2022 في أرشيف الإنترنت (Wayback Machine )، المحاسبة والتمويل. المجلد 54، العدد 1.
  9. ↑ جوزيف سوانسون وبيتر مارشال، هوليهان لوكي وليندون نورلي، كيركلاند وإيليس إنترناشونال إل إل بي (2008). دليل عملي لإعادة الهيكلة ، تقييم أندرو ميلر لشركة متعثرة، ص 24. ISBN 978-1-905121-31-1
  10. ↑ كوك، أندرو. "الاستثمار في الإمكانات" . five23.io . مؤرشف من الأصل بتاريخ 16 مارس 2017. تم الاطلاع عليه بتاريخ 15 مارس 2017 .
  11. ↑ أندرو روس سوركين (11 مايو 2015). "محافظ الشركات الصغيرة تستثمر في الشركات الناشئة العملاقة" ( مدونة ديلبوك) . صحيفة نيويورك تايمز . مؤرشف من الأصل في 2 يونيو 2015. تم الاطلاع عليه في 12 مايو 2015. لا يوجد سوق أسهم حقيقي لهذه الأسهم. وتستند قيمتها إلى ما يرغب عدد قليل من المستثمرين - عادةً شركات رأس المال المخاطر أو شركات الأسهم الخاصة أو غيرها من الشركات - في دفعه مقابل حصة فيها.
  12. ↑"Valuing and Pricing Young and Start-Up Firms". Ch 10 in The Corporate Life Cycle: Business, Investment, and Management Implications. Portfolio. Aswath Damodaran, 2024. ISBN 0593545060
  13. ↑"Determining Seed-Round Valuation for Startups | Silicon Valley Bank". www.svb.com. Retrieved 2023-10-21.
  14. ↑"How to evaluate startups: methods for early & pre-revenue stage". InnMind: Blog for Web3 Startup Founders. 2020-08-31. Retrieved 2023-10-21.
  15. ↑"How do you use the scorecard method to value your startup?". www.linkedin.com. Retrieved 2023-10-21.
  16. ↑"At early stages of VC, rising round sizes and record-breaking valuations".
  17. 12Aswath Damodaran (N.D.). The Value of IntangiblesArchived 2022-01-19 at the Wayback Machine
  18. ↑Aswath Damodaran (N.D.), A decision tree valuation of a pharmaceutical company with one drug in the FDA pipelineArchived 2022-01-19 at the Wayback Machine
  19. 123Kellogg, D., & Charnes, J. M. (2000). Real-Options Valuation for a Biotechnology Company. Financial Analysts Journal, 56(3), 76–84.
  20. 12T. Segal (2020). Biotech vs. PharmaceuticalsArchived 2021-01-24 at the Wayback Machine, investopedia.com
  21. ↑Aswath Damodaran (N.D.), Valuation and price in the drug businessArchived 2022-01-19 at the Wayback Machine
  22. ↑Brian DeChesare (N.D.), Biotech Equity ResearchArchived 2021-09-02 at the Wayback Machine
  23. 12Queen's University (2010). Project Evaluation MethodsArchived 2022-08-10 at the Wayback Machine
  24. 123Andrew Beattie (2020). A Beginner's Guide to Mining StocksArchived 2021-01-29 at the Wayback Machine
  25. ↑Queen's University (2014). Project economicsArchived 2023-03-08 at the Wayback Machine, minewiki.engineering.queensu.ca
  26. ↑Archived 2013-12-12 at the Wayback Machine
  27. ↑ "نسخة مؤرشفة" (PDF) . مؤرشفة من الأصل (PDF) بتاريخ 12-12-2013 . تم الاطلاع عليها بتاريخ 05-12-2013 .{{cite web}}: CS1 maint: archived copy as title ( link )
  28. ↑ " معايير وإرشادات تقييم الممتلكات المعدنية . اللجنة الخاصة التابعة للمعهد الكندي للتعدين والمعادن والبترول والمعنية بتقييم الممتلكات المعدنية (CIMVAL)، فبراير 2003" (ملف PDF) . مؤرشف من الأصل (ملف PDF) بتاريخ 12 ديسمبر 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 5 ديسمبر 2013 .
  29. 1 2 إي. في. ليلفورد و آر سي إيه مينيت (2005). دراسة مقارنة لمنهجيات تقييم مشاريع التعدين. مؤرشفة بتاريخ 28 فبراير 2021 على موقع Wayback Machine ، مجلة معهد جنوب أفريقيا للتعدين والمعادن ، يناير 2005
  30. 1 2 شفيعي، س. وعباتي، ن. (2012). الآن، حان الوقت لشركات التعدين للاختيار - تقييم الخيارات الحقيقية أم التدفقات النقدية المخصومة . المعهد الأسترالي لعلوم التعدين والمعادن
  31. ↑ رودولف زدرافلي (2011). تحليل الخيارات الحقيقية لمشاريع التعدين
  32. ↑ "داخل عالم محلل التعدين" . مؤرشف من الأصل بتاريخ 28 فبراير 2021. تم الاطلاع عليه بتاريخ 12 فبراير 2021 .
  33. 1 2 أسواث داموداران (2009). تقييم شركات الخدمات المالية. مؤرشف في 20 أكتوبر 2019 على موقع Wayback Machine ، ستيرن، جامعة نيويورك
  34. ↑ دورون نسيم (2010). تحليل وتقييم شركات التأمين. مؤرشف بتاريخ 20 أكتوبر 2019 في أرشيف الإنترنت ، كلية كولومبيا للأعمال
  35. ↑ أوليغ ديف (2011). "أساليب تقييم البنوك: نظرة عامة نقدية". مؤرشف بتاريخ 14 يونيو 2023 في أرشيف الإنترنت . الأصول المالية والاستثمار . المجلد 2، العدد 3.
  36. 1 2 يان لو فور وآخرون. آل. (2022). "وضع قيمة على البنوك"
  37. ↑ ريتشارد غولدفراب (2010). "تقييم شركات التأمين على الممتلكات والمسؤولية" . جمعية الخبراء الاكتواريين في مجال التأمين على الممتلكات والمسؤولية.
  38. ↑ انظر على سبيل المثال eqexret.xls للبروفيسور أسواث داموداران
  39. ↑ "1QIS 2 - بيانات خسائر المخاطر التشغيلية - 4 مايو 2001"، مؤرشف في 1 مارس 2021 في Wayback Machine Bank of International Settlements .
  40. ↑ دانيال شتراوس (29 نوفمبر 2019). "أفادت التقارير أن مورغان ستانلي فصلت أو أوقفت عن العمل ما لا يقل عن 4 متداولين أثناء التحقيق في خسائر خفية بملايين الدولارات | ماركتس إنسايدر" . بزنس إنسايدر . مؤرشف من الأصل في 15 أبريل 2021. تم الاطلاع عليه في 15 نوفمبر 2020 .
  41. ↑ يوجين إنجوجليا؛ تود فيشمان؛ مارك دانيلز (22 أبريل 2020). "في ظل تراجع الأسواق، تتزايد تحديات التقييم ومخاطر الاحتيال في وضع العلامات الخاطئة" . Investigations Insight . مؤرشف من الأصل في 28 سبتمبر 2020. تم الاطلاع عليه في 15 نوفمبر 2020 .
  42. 1 2 عزيز عبد القادر (31 يناير 2020). "مورغان ستانلي تُعيّن رئيسين جديدين لقسم خيارات العملات الأجنبية؛ سيلفرمان وجوريسن يحلان محل تياجو ميلزر، الذي أُقيل في نوفمبر وسط مزاعم بتزوير أسعار الأوراق المالية" . فاينانس ماجنيتس . مؤرشف من الأصل في 26 فبراير 2021. تم الاطلاع عليه في 15 نوفمبر 2020 .
  43. 1 2 جورج ج. بنستون (يوليو-أغسطس 2006). "المحاسبة بالقيمة العادلة: قصة تحذيرية من إنرون". مجلة المحاسبة والسياسة العامة . 25 (4): 465-484 . doi : 10.1016/j.jaccpubpol.2006.05.003 .
  44. ↑ كينت أوز (2009). "مديرو الصناديق المستقلون كحل للاحتيال في صناديق التحوط"، مؤرشف في 2021-03-03 في Wayback Machine مجلة فوردهام لقانون الشركات والمالية .